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北極星火力發電網訊:事件：
近日，公司發佈關於發行GDR並在倫敦證券交易所披露潛在上市意向函，擬發行全球存託憑證（GDR），並在英國金融行為監管局維護的正式清單中的標準板塊上市，並於倫敦證券交易所上市證券主板市場的滬倫通板塊交易。本次發行上市已取得了中國證券監督管理委員會的批准。
點評：
GDR發行進展順利，為海外業務擴張打下良好基礎。公司擬發行不超過6786.02萬份全球存託憑證（GDR），對應新增A股基礎股票不超過6.79億股，不超過A股總股本的10%。目前公司GDR發行方案已獲證監會核准，正在順利推進過程中，發行成功後將在倫敦證券交易所上市，並通過滬倫通板塊交易。本次GDR發行募集資金將用於拓展境外可再生能源業務及償還境外債務，目前公司已經通過併購方式在海外佈局可再生能源業務，相繼於2018年10月收購英國Afton陸上風電項目（5萬kw）、2019年7月收購泰國曼谷垃圾發電項目（0.98萬kw），本次募集的資金將用於進一步擴大公司海外可再生能源業務的佈局，預計未來海外業務併購和收入體量都將大幅提升，也將增強公司的海外影響力，為海外業務拓展打下良好基礎。
積極剝離小火電資產，向清潔能源轉型目標明確，資產結構持續升級。為推進實施公司整體戰略佈局，調整資產結構，近期公司在上海聯合產權交易所掛牌轉讓6個火電資產，包括：國投宣城51%股權、國投北部灣55%股權、國投伊犁60%股權、靖遠二電51.22%股權、淮北國安35%股權、張掖發電45%股權。目前已確定國投北部灣55%股權的受讓方為廣西投資集團有限公司，轉讓價格為5.91億元，其餘5家標的公司將按照不低於第一次掛牌價70%的價格進行第二次掛牌打包轉讓。公司此次剝離的6個火電資產均為盈利能力較差或長期處於虧損狀態的項目，6家火電公司2018年合計虧損6.88億元，2019年上半年合計虧損0.95億元，若成功剝離後公司盈利能力將進一步得到改善，電力資產結構也將持續優化升級。目前公司清潔能源裝機佔已投產控股裝機容量的54.15%，公司向清潔能源方向轉型目標明確，資產結構正在不斷優化。
前三季度發電量有所提升，收入利潤穩步增長，受市場化電量交易影響，平均上網電價小幅下滑。前三季度，公司境內控股企業累計完成發電量1216.72億千瓦時，上網電量1180.59億千瓦時，與去年同期相比分別增加了8.17%和8.10%。水電方面，雖然雅礱江水電來水較去年同期偏枯，但棄水量有所減少，國投小三峽和大朝山來水均較去年同期偏豐，因此前三季度水電發電量667.93億千瓦時，同比增加4.06%；火電方面，由於北疆二期機組於去年6月份投產，甘肅省外送電量增加，廣西、新疆區域社會用電量增速較快，火電機組利用小時同比增加較多，前三季度火電發電量為522.63億千瓦時，同比增加12.41%；風電方面，受益於國投廣西龍門風電自去年6月至今年2月逐步併網，今年6-8月煙墩及景峽風場新機組投運，及部分電廠風資源好於去年同期，風電消納受限情況減小，前三季度風電發電量為19.34億千瓦時，同比增加28.30%；光伏發電方面，由於公司對南莊光伏、托克遜光伏、湖州光伏的收購及國投大理賓川光伏二期的投產，光伏發電量大幅提升，前三季度發電量6.82億千瓦時，同比增長131.64%。電價方面，隨著電力體制改革的逐步推進，部分省區市場化交易電量種類不斷增加、規模不斷加大，同時受結算價格及結算週期影響，各電廠上網電價有所波動，前三季度公司境內控股企業平均上網電價0.303元/千瓦時，與去年同期相比下降了3.86%。另外，公司境外電廠經營效益也較為理想，英國Afton5萬千瓦陸上風電項目前三季度共計完成發電量1.01億千瓦時，泰國曼谷0.98萬千瓦垃圾發電項目前三季度共計完成發電量0.19億千瓦時。境內外電廠發電量和上網電量的提升使公司前三季度營業收入和業績也實現了穩步提升，實現營業收入322.46億元，同比提升6.47%，實現歸母淨利潤43.33億元，同比提升20.51%。未來隨著在建項目的陸續投產，海外業務逐漸佈局，公司的發電規模將進一步擴大，收入業績有望實現持續提升。
核心資產雅礱江開發逐步推進，未來十年將迎來投產高峰。公司持股52%的雅礱江水電是雅礱江流域唯一水電開發主體，具有合理開發及統一調度等突出優勢。雅礱江流域水量豐沛、落差集中、水電淹沒損失小，規模優勢突出，梯級補償效益顯著，兼具消納和移民優勢，經濟技術指標優越，運營效率突出，在我國13大水電基地排名第3。該流域可開發裝機容量約3000萬千瓦。截止目前，下游規劃建設的五座電站（錦屏一級、錦屏二級、官地、桐子林、二灘水電站）已經全部投產，總投產裝機1470萬千瓦。中游規劃建設的7座電站（兩河口、牙根一級、牙根二級、楞古、孟底溝、楊房溝、卡拉），將於2021-2027年陸續投產，中游電站總裝機容量為1187萬千瓦。其中，楊房溝和兩河口水電站已相繼核准開工，合計裝機容量450萬千瓦，計劃在2021-2023年間投產，中游的其餘5個電站前期工作也都在有序推進，預計未來十年將迎來中游電站投產高峰，有望開啟公司新一輪快速增長。
擁有核心優質資產的綜合型電力企業，未來成長可期，維持“強烈推薦-A”評級。公司是一家以水電為主、水火併濟、風光為補的綜合電力上市公司，水電控股裝機為1676萬千瓦，為國內第三大水電裝機規模的上市公司，處於行業領先地位。同時，公司還積極在海外拓展可再生能源發電業務，明確清潔能源為主的發電結構，電源結構優勢明顯，經濟效益和社會效益突出，抗風險能力較強。2021年左右將迎來雅礱江中游的投產高峰，公司的水電大平臺優勢將得到凸顯，預計2019-2021年公司歸屬淨利潤分別為48.97、50.77、53.68億元，對應EPS分別為0.72、0.75、0.79，對應估值分別為11.8、11.4、10.8，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：GDR發行進度不及預期，海外業務拓展進度不及預期，煤價上漲，來水不及預期，大盤系統性風險等。
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