核心观点
11月进口受到低基数、内需小幅改善及中国对美农产品采购等因素影响出现大幅回升，实现正增长。出口仍然受到外需和加税的拖累持续负增长。整体来看，不考虑基数效应，外贸增长动力较弱。预计在中央政治局会议提到的“确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官”和“保持经济运行在合理区间”的政策目标下，逆周期政策实施将改善国内需求，进一步提振进口增长。
事项
2019年11月份，中国出口金额（美元口径）同比增长-1.1%（Wind一致预期0.6%），前值为-0.9%；进口金额（美元口径）增长0.3%（Wind一致预期-1.7%），前值为-6.4%，贸易差额为397.3亿美元，前值为428.1亿美元。对此，点评如下。
正文
▌ 出口方面，整体需求仍然偏弱，加税继续拖累对美出口。11月出口增速为-1.1%，较前值回落了0.2个百分点，小幅低于预期（图1）。从我国主要出口地区来看，出口增长主要受到对美、欧、日出口规模收缩的拖累。中国对美、欧、日出口增速分别为-23%、-3.8%和-7.8%。对东盟的出口增速继续走高2.2个百分点仍然维持18%的高增长（图2）。出口增长缺乏动力的主要原因仍然是外需疲弱叠加贸易加税。从对整体出口拖累的几个地区来看，美、欧、日国内制造业PMI仍然处于“荣枯线”下的收缩区间（图3）。而对美出口增速在低基数情况下，仍然持续大幅负增长主要也有加税的拖累。
▌ 进口显著回升主要原因是基数效应、内需小幅回暖以及对美的农产品进口增速回升。11月进口增速为0.3%，较上月回升6.7个百分点，基本符合我们的预期。11月中国对美、欧、日、东盟的进口增速分别为2.7%、2.6%、-0.2%和11%。相较于前月，对主要进口地区的增速均出现了回升，分别上升了17.4、6.2、7.2和8.8个百分点（图4）。11月中采制造业PMI重返“荣枯线”上，显示生产进入扩张区间。且当月螺纹钢、水泥等上游工业品表现较好，6大电厂日均耗煤量同比增速亦保持两位数增长，也预示着工业短期将有提振。因此普遍性的进口增速回升除了去年同期的低基数效应外，主要可能因为国内生产需求小幅改善。值得关注的是，对美国进口增速自去年8月以来首次重回正增长。尽管对美出口受到加税的影响增速仍然处于下行趋势，但对美进口增速却呈现上行趋势，除基数效应外，主要原因可能是受到国内需求和及中美贸易谈判进展积极的影响，中国对美农产品进口增速在下半年呈现回升的状态（图5）。[1]
▌商品结构方面，汽车、集成电路等产品进出口呈现高位数增长。11月主要出口商品中，船舶、成品油、汽车及汽车底盘和集成电路出口呈现高增，增速分别为51.2%、38.4%、28.8%和24.7%，并且较前值回升显著（表1）。玩具、鞋类等进口增速也排序靠前，整体看11月出口商品的增速可能还部分受到12月预期加税的影响。进口方面，进口增速较高的前几种商品是食用植物油、谷物及谷物粉、鲜、干水果及坚果以及大豆，进口增速分别为60.6%、50.8%、43.9%和40.9%，农产品进口高增是本月进口的主要特点。此外，汽车及汽车底盘、铁矿砂及集成电路等也呈现较高增长（表2）。
▌ 11月外储小幅回落主要受到估值因素影响。外储方面，11月外储规模为3.10万亿美元，较9月末回落了95.7亿美元。11月外储规模以SDR计值为2.25万亿，较上月下降了36.7亿（图6）。11月末黄金储备报6264万盎司，连续3个月持平。本月外储小幅回落主要受到估值因素的影响，欧元和英镑对美元小幅贬值对非美元储备资产价值形成负面贡献；11月主要海外国债收益率小幅上行，可能对估值变动形成负面贡献。中美贸易谈判走势仍然存在不确定性，截止当前整体释放的信号相对积极，11月人民币也出现小幅升值。若中美在年内达成阶段性协议，中国市场风险显著下降，外汇净流出压力将大幅消除。
[1]商务部10月17日例行发布会问答中有提及对美进口的问题，http://wss.mofcom.gov.cn/article/sy/201912/20191202919195.shtml
本文节选自中信证券研究部已于2019年12月8日发布的报告《2019年11月进出口数据点评：低基数叠加内需小幅改善带动进口增速回升》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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