●長江商報記者 李順
鷺燕醫藥（002788.SZ）三年頻繁收購後，加速增長的淨利潤非但沒有改善公司財務情況，反而使得公司鉅額債務承壓，賬面資金銳減，而收購標的隱藏問題顯現。
2018年7月，鷺燕醫藥以2.09億元收購成都禾創100%股權完成，一年多過後，2019年11月7日卻被爆出成都禾創隱藏了替德昌祥貸款2億元承擔的保證擔保責任問題，成都禾創賬戶中的643.38萬元資金已被凍結。
而上述問題被暴露可能與近期上市公司嘉應制藥終止收購德昌祥有關聯，2018年2月嘉應制藥籌劃5億元收購吳克枚間接持有的德昌祥99.7042%股權，一年多後卻突然終止，德昌祥失去上市融資渠道或是其債務顯現的重要原因。
長江商報記者發現，近三年包括成都禾創在內鷺燕醫藥共耗費4.81億元收購4家公司，公司淨利潤加速增長，2017-2019年前三季度鷺燕醫藥淨利潤分別為1.31億、1.80億元、1.96億元，不過同時應收賬款和存貨也增長迅速，導致同期公司經營性現金流共流出10.49億元，同時鷺燕醫藥短期借款增至30.39億元，貨幣資金僅剩3.34億元，增長亮眼的淨利潤僅僅是“賬面盈利”，若不能有效解決上述擔保，或將加劇公司債務問題。
收購標的隱藏2億連帶擔保突現
12月5日，鷺燕醫藥收到證監會警示函，經查鷺燕醫藥2018年6月收購的全資子公司成都禾創藥業集團有限公司（以下簡稱“成都禾創”）在收購前存在對貴陽德昌祥藥業有限公司2億元本金的信託貸款提供連帶責任擔保的情況（至今仍存續），而公司2018年年報中未披露該對外擔保事項。
上述行為違反了信披規定，鑑於該對外擔保事項發生在收購前，由成都禾創原管理層決定，鷺燕醫藥未披露有一定客觀原因，證監會決定對公司採取出具警示函的行政監管措施。
2019年11月7日，成都禾創收到《執行裁定書》顯示，裁定被執行人德昌祥立即向申請執行人山東信託支付信託貸款本金2億元及利息，由於成都禾創、成都國聯發企業管理有限公司、貴州百年、自然人鄧傑、鄧楊易、龍險峰、張嶽提供連帶責任保證擔保，截止公告披露日成都禾創被凍結金額累計為643.38萬元。
2018年6月20日，鷺燕醫藥公告稱以不超過2.09億元收購貴州明潤持有的成都禾創100%股權，當時貴州明潤的實際控制人是自然人楊劍波，其持有貴州明潤99%的股權，一年多過去成都禾創卻突然冒出其有連帶擔保責任，證明原股東均隱瞞了成都禾創存在的擔保事項。
值得一提的是，上市公司嘉應制藥曾在2018年2月籌劃收購德昌祥，預計交易金額不低於人民幣5億元，不過籌劃了一年多都無法披露重組預案。2019年9月嘉應制藥公告稱“因併購標的公司成立時間較長，企業性質歷經了幾次變化，資產和財務狀況複雜”終止了重組，德昌祥一直無法通過上市獲得資金，落空後德昌祥債務暴露或是鷺燕醫藥此次受到牽連的重要原因。
有意思的是，德昌祥和成都禾創同是去年籌劃被上市公司收購，並且兩家公司實控人有千絲萬縷的聯繫。當時嘉應制藥開始籌劃收購貴州百年持有的德昌祥99.7042%股權，吳克枚持有貴州百年100%的股權，系貴州百年實際控制人，而當時楊劍波和吳克枚兩人一直同時擔任貴州南方世紀能化投資有限公司董事。
不過兩人結局不同，楊劍波以2.09億元成功脫手成都禾創，而吳克枚即使經過一年多股權重組甚至“效仿”成都禾創進行整合分立有效資產進行收購卻最終還是失敗。
頻繁收購致30億短期借款承壓
鷺燕醫藥本已債務承壓急需補血，而今又因突如其來的連帶擔保責任受牽連，若不能妥善解決，公司債務問題或將進一步加劇。
鷺燕醫藥主營業務是藥品、中藥飲片、醫療器械和疫苗等分銷及醫藥零售連鎖。單從業績來看，鷺燕醫藥似乎正處於高速增長的黃金時代，營收和淨利潤均加速度增長，截止2019年三季度其營收和淨利潤分別為111.28億元、1.96億元，分別同比增長32.39%、44.15%，而淨利潤2016-2018年增速分別為1.8%、13.03%、38.10%，表現相當亮眼。
不過這一業績是通過不斷收購得來的，從2017年開始公司先後收購四川鷺燕世博藥業有限公司100%股權、亳州市中藥飲片廠80%股權，分別耗費1.66億元、0.56億元，並且還以0.50億元收購了與成都禾創曾同屬於楊劍波控制的成都禾創西區醫藥科技有限公司100%股權。
收購之後的鷺燕醫藥除了業績增長以外，一同增長的還有債務和存貨。2017-2019年前三季度鷺燕醫藥應收賬款分別為22.05億元、28.06億元、37.32億元，應收賬款不能及時收回，同期鷺燕醫藥的經營性現金流分別為-4.47億元、1.27億元、-7.29億元，合計共流出10.49億元。
同時2017-2019年前三季度鷺燕醫藥短期借款分別為17.20億元、21.22億元、30.39億元，三季度末鷺燕醫藥貨幣資金僅剩3.34億元，較2017年減少近2億元左右，而資產負債率已從69.48%增長至74.76%，流動比率和速動比率均處於不斷下滑中，截止三季度末鷺燕醫藥流動比率和速動比率分別為1.15、0.78。
9月15日晚間，鷺燕醫藥披露配股募集資金總額不超過人民幣3.5億元（含發行費用），扣除發行費用後全部用於補充流動資金。按照2019年6月30日的財務數據進行模擬計算，發行後資產負債率將下降至71.4%，同時流動比率和速動比率將分別提升至1.23、0.91。不過即使這樣鷺燕醫藥30.39億元短期借款和不斷流出的經營性現金流仍將是公司亟待解決的問題。
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