01 盈利將持續修復至2020年年中
簡單回顧一組數據，從今年公募基金投資收益的中位數來看，基本上都在30%附近。
歷史上，公募基金投資收益中位數能夠達到30%的情況，是非常非常罕見的。
那麼，這個牛市結束了嗎？我們給的判斷是棋至中盤。
我們把所有上市公司的最新季報內容做了一個統計，最後的數據要比我們預計的好得多。我們幾乎可以更堅定地告訴大家，從現在到明年上半年，市場盈利的情況會比大家想象的更好。
從時間上來看，盈利的修復將一直持續到2020年的年中。
02 從4X4模型到CORE模型
為什麼在GDP回落、 PPI回落、地產回落，甚至基建也有可能回落的過程中還有盈利週期？
這是過去兩個季度我們在國內和在海外交流的時候，大家問到最多的問題。
在兩個月之前，我們發佈了一篇報告，主題叫做《盈利和估值的韌勁到底有多強？》。
在這篇報告裡面我們用一個比較詳細的4X4模型，來解釋經濟週期的規律和盈利結構。
這次今天我們推出的報告叫做《棋至中盤-基於CORE模型的2020H1策略展望》，試圖在此判斷上為大家做更進一步的剖析。
1、明年是不是強者恆強？在過去幾輪盈利週期的過程中，我們經常追求的是盈利的確定性，這種確定性還會有嗎？
2、風格的輪動。今年，無論你抓住哪一種風格，只要你從頭拿到尾，收益總是很好的。明年還會這樣嗎？
3、地產的復甦。在傳統經濟回暖的過程中，我們似乎總能看到地產的崛起，以及地產後週期中一系列週期品很好的表現。那麼，明年還會有地產的身影嗎？
這幾個問題，是我們試圖在2020年投資策略中想要回答的問題。
03 CORE模型四大研判
在GTJA-CORE(Chinese Opportunity on Reasonable Estimate)模型中，我們用四個單獨的週期邏輯來分析整個市場的驅動因素和未來的投資風格。
# 研判之一基本面週期：仍將處於信用擴張週期之中
首先，我們的基本判斷是，從貨幣週期到信用週期的擴張過程正在逐漸展開。
2020年，國內經濟仍將處於信用擴張週期之中，訂單週期繼續上行，由於訂單週期領先存貨週期2個季度左右，因此存貨週期也將緩慢上行。
當前主動去庫存已經持續了30個月，我們預計在不久的將來，被動去庫存的階段即將開始。
伴隨著“信貸→訂單→庫存→經濟作用”的逐步發生，我們看到經濟正在溫和觸底回升。
# 研判之二驅動力週期：2020年信貸週期將攜手盈利週期進一步改善
從盈利角度來看，2020年上半年盈利週期還會持續上行。
從增速來看，19年全年增速是在6%左右，而真正驅動盈利週期的全A非金融和石油石化的增速是在3%左右。這個數字其實不太高，但是它所帶來的影響是什麼？就是我們很難看到盈利不確定性的溢價。
另一方面，盈利的持續演進，一方面給EPS進行了增厚，更重要的是它所帶來的風險溢價的持續回落，最終將使整個市場的估值回升。
# 研判之三資產比價週期：盈利週期驅動股優於債
所以在這樣一個階段，我們看到的是股比債優。
當前階段，股債處於性價比週期的低位。上證綜指估值的置信底部在10倍PE左右，當前僅為12.8倍，因此目前股比債的投資性價比更高。
而對於黃金和石油的資產比價週期來看。由於未來不確定性仍然較高，市場存在避險情緒，貴金屬的主升浪剛剛開啟，未來修復仍將繼續。
# 研判之四資產風格週期：未來風格焦點在於成長
最後是風格輪動週期。從風格角度來看，我們基本的結論是成長為主，消費和金融為輔。
04 行業展望:重點推薦六大行業
GTJA-CORE模型的另一個核心是行業配置。我們結合四大週期的研判，從五個維度進行行業的刻畫：
1、宏觀敏感性：汽車、採掘、銀行受政策的影響較大。
2、短期經濟週期：在主動去庫存階段，金融股的表現較好。
3、行業景氣度：結合各行業的量價指標，當前消費行業增長動力充足。
4、成分股基本面：從盈利、估值及流動性三方面分析，成長股質地較好。
5、機構持倉結構：成長股加倉空間更大。
五大維度綜合考量，我們對明年上半年行業的推薦順序是：
1、計算機
2、電子
3、非銀
4、汽車
5、銀行
6、傳媒
文章來源：國泰君安證券研究（ID:gtjaresearch）
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