技术驱动型公司，国内语义智能第一股
拓尔思(300229)拥有领先的自主核心AI技术，语义智能包括自然语言处理、知识图谱、图像和音视频理解等，是A股市场稀缺的人工智能标的，看好公司AI技术在无限场景下延展的可能。以自然语言处理为代表的认知智能是人工智能下一发展阶段，后深度学习时代的 AI 从数据驱动向知识驱动发展。赋能是AI的本质，无限场景是人工智能产业发展的核心方向，知识驱动的认知智能的发展应与场景相结合。
下游多行业处于“风口期”
公司下游的网络舆情、融媒体、政府网站集约化等行业和领域，在当前政策引导下处于爆发期。基于公司在相关核心技术和行业产品方面的竞争优势，以及行业垂直化的布局，公司在2019 上半年订单高增长，下半年乃至明年的业务增长也有较好的预期。
(1) 网络舆情数据分析市场高速增长 。网络舆情数据分析市场处于高速增长期，部分地区网络舆情项目密集招标。仅就公开数据来看，公司中标项目的数量及金额均有明显提升。并且，企业面向各类场景的舆情服务也在增加，公司的智能风控大数据服务在金融行业拓展得也很好，增长较快。
(2) 融媒体市场高景气度。融媒体建设从中央向地方渗透，2019-2020年县级融媒体中心建设成为媒体融合工作重心。县级融媒体中心建设的需求促进政府和媒体机构大力投入建设面向县级租户使用的融媒体业务云平台，带动媒体融合进入云时代。目前项目主要是以建设融媒体云的形式出现，预期云建设周期会延展到 2020 年；之后稳定运维后，会进入面向上云用户的提供服务模式（运维+数据等），有望形成新的业务增量空间。作为龙头公司，公司 2019年上半年项目订单成果显著。从招标金额来看，县级项目平均在200万左右，若按我国 2854 个县级行政区计算，市场空间极大，预计2020年融媒体业务还会扩展到央企等企业市场，形成媒体+政务、媒体+服务的新局面。
(3) 政府网站集约化依旧保持较高速增长。政策要求2019年底前政府网站集约化十省一市的试点工作完成，未来几年内非试点单位的建设也会相继展开，各级政府集约化网站建设项目招标数量和总金额有望保持较高速增长。公司是政府门户建设市场的领军企业，在政府电子政务领域市场占有率名列前茅，2019 年上半年中标的项目数量及金额相比 2018 年均有大幅增长。
（一）公司分析
拓尔思(300229)是国内拥有自主核心技术的人工智能和大数据技术及数据服务提供商，致力于成为国内语义智能的领导者。公司围绕语义智能为发展主线，研发相关人工智能和大数据技术，以平台和行业应用产品、云和数据服务相结合的产品+服务战略，实现公司核心技术在众多垂直行业的应用落地。公司面向政府、媒体、安全、金融、企业、知识产权、出版和网信等重点行业市场，提供通用平台产品、行业应用解决方案和数据服务，采用云服务+私有部署的服务模式，通过软件+数据和知识服务全面赋能企业级用户，目前服务用户超过 5000家。
公司在人工智能领域，最主要的优势技术方向是基于语义理解的认知智能技术，公司在自然语言理解、知识图谱、多媒体内容理解等多个细分方向研发相关技术和产品，并将之成功应用于融媒体、舆情分析、内容审核、智慧公检法、智能风控、对话机器人等多个领域。在大数据领域，公司在大数据采集整合、大数据存储管理、大数据分析挖掘、大数据可视化等方面具有领先优势，尤其是具备丰富的数据采集清洗和管理应用经验。
（1）拓尔思的核心技术
人工智能领域：最主要的优势研究方向是自然语言理解（NaturalLanguage Processing，简称 NLP），即用计算机来处理、理解以及运用人类语言。作为国内 NLP 技术研发的先驱者，公司从2000年开始即从事自然语言处理和文本挖掘方面的研究，在国内最早推出商业化的文本挖掘软件 TRS CKM，并被国内外数以千计的用户采用。主要产品包括商业化文本挖掘软件和深度文本挖掘软件。
大数据技术方面：数据管理特别是中文非结构数据管理的先驱者之一，公司全文信息管理系统软件曾获得国家科学进步奖，沿这一技术方向先后开发出企业搜索引擎、互联网垂直搜索引擎、互联网内容管理等诸多技术平台型产品，近年来已开发出符合主流架构和规范的全系列大数据管理平台产品。
（2）公司产品及业务模式
公司目前主要核心业务包括软件平台产品研发，行业应用系统解决方案和大数据服务三大板块，涵盖大数据、人工智能、互联网内容管理、网络信息安全和互联网营销等领域方向。其中网络安全相关技术产品主要由公司全资子公司天行网安研发和销售，互联网营销服务业务主要由公司控股子公司耐特康赛经营，人工智能、大数据和互联网内容管理技术和服务的主要业务由拓尔思母公司、科韵大数据及其他分子公司面向多个重点行业开展。
公司主要的产品和服务涵盖三大类别；通用平台产品主要有 TRS Hybase 海贝大数据管理系统、TRS DL-CKM 基于深度学习的自然语言处理引擎系统、TRS 网络信息雷达系统、TRS ETL 分布式数据整合软件系统、TRSWCM 内容管理系统、TRS 小思智能问答机器人系统等。行业应用产品主要有 TRS 海云集约化智能门户平台、TRS 统一信息资源库平台、TRS 融媒体智能生产与传播服务平台、TRS 融媒体智能策划平台、TRS 融媒体传播效果分析平台、TRS 智能辅助办案系统平台、TRS 水晶球分析师平台等。
大数据智能服务主要有 TRS 网察大数据分析平台、TRS 数家服务系统平台、TRS 网脉云服务系统平台、TRS 企业智能大数据风控平台等。
公司在“云和数据服务优先”的发展战略下，业务模式逐步从软件产品和项目交付转型为云服务和运营的模式。2019 年上半年，公司云和数据服务业务收入相比去年同期增长 52.99%，业务占比达到 24.16%，相比去年同期的 19.29%提升近 5pcts。此外技术服务和软件产品也是公司收入的主要来源，分别占 19H1 收入比例的 23.14%和 17.59%。
图：2019 上半年公司业务分类占比
（二）拓尔思为人工智能新标杆
（1）以自然语言处理为代表的认知智能是人工智能下一发展阶段
人工智能产业投资处于阶段低谷，基于大数据驱动的神经网络的深度学习技术带来的红利接近天花板。据中国信息通信研究院2019年《全球人工智能产业数据报吿》显示，2019年一季度，全球人工智能融资规模126亿美元，环比下降7.3%，融资笔数310笔，同比下降44.1%，其中中国人工智能领域融资金额30亿美元，同比下降 55.8%。同时，人工智能企业盈利困难2018年近 90%的人工智能公司处于亏损状态。
人工智能处于由感知智能向认知智能发展的阶段，后深度学习时代的 AI 从数据驱动向知识驱动发展。大数据驱动的深度学习难以达到和认知智能同样的效果，需要富知识驱动（如知识图谱）。通过不同知识的关联性形成一个网状的知识结构，对机器来说就是图谱，形成知识图谱的过程本质是在使机器建立认知，理解世界。而正如人类语言是知识传递的形式，知识图谱是认知核心，NLP 则是机器建立认知核心的桥梁，让AI使用自然语言与人交互。因此，自然语言处理（NLP）和知识图谱是认知智能的关键技术，而 NLP 是知识图谱的前置，可以说 NLP是AI技术的核心。
以计算机视觉为代表，基于神经网络的深度学习技术的感知智能技术“触及天花板”。在当前的感知智能阶段，可以看到 AI 在产业界的应用其实比较局限，主要原因还是认知智能发展不够成熟，不能很好地模拟人类交互，造成用户体验不佳。因此 NLP 的发展和应用是 AI 能够真正理解人类语言的重要前提，也是 AI 相关产品能够落地应用的保障。
图：AI 从数据驱动向知识驱动发展
认知智能当前面临一些瓶颈，使得技术与产业应用之间存在距离，是目前相关应用和产品较少的关键原因，但是相信未来一定会来。目前认知智能发展面临的一些问题：1）需要探索结合知识图谱的深度学习。随着深度学习对于大数据的红利消耗殆尽，深度学习模型效果的天花板日益迫近。另一方面虽然大量知识图谱不断涌现，但尚未被深度学习有效利用。如何融合知识图谱与深度学习，提升深度学习模型效果是未来重要的发展方向。2）认知智能往往需要提取内在隐含的知识，或者基于背景关联知识获得认知结果，基于同样的数据在不同的业务需求、不同的背景知识下认知结果可能大不相同。认知智能效果是场景敏感和相关的，通用认知智能效果在具体场景下未尽人意。而对于小语种、某些专业领域、客户服务等对话系统而言，相关训练集仍然处于较少而零散的状态，仍需要人工标注相关语言信息数据作为 NLP训练前的准备。
图：需要探索结合知识图谱的深度学习
（2）无限场景是人工智能产业发展的核心方向
赋能是AI的本质，人工智能应用正进入场景为王的时代，知识驱动的认知智能的发展应与场景相结合，AI应用模式成功需要技术+闭环数据+场景（行业知识）的深度结合。认知智能效果是场景敏感和相关的，认知智能往往需要提取内在隐含的知识，或者基于背景关联知识获得认知结果，基于同样的数据在不同的业务需求、不同的背景知识下认知结果可能大不相同。后深度学习时代，除了算力、算法、数据以外，场景和行业专家（知识）尤为关键。
（3）拓尔思是语义智能第一股
公司的 TRS人工智能技术平台以 TRS DL-CKM 基于深度学习的自然语言处理引擎为核心，拥有全栈 NLP 技术能力，领先的知识图谱技术，成熟的图像和音视频处理能力，可将语义智能赋能予公司全线产品、解决方案和在线大数据服务，最终应用于不同行业的众多业务场景中。
图：公司的 NLP 技术能力
图：公司的图像、音视频技术能力
（三）财务数据向好
2019Q3，在下游多个行业需求转旺的背景下，公司财务数据向好，营业收入增长率、归母净利润增长率均大幅提升，预收账款保持较快增长。经营现金净流量增长率下降主要是由于子公司上年同期收到商品房预售款金额较大。
（四）下游多个行业处于爆发期
公司下游的融媒体、政务和网络舆情等行业和领域，在当前政策引导下需求转旺，投资规模迅速扩大，形成加速增长的市场趋势，预期相关建设周期将持续到下一年度后逐步稳定。基于公司在相关核心技术和行业产品方面的竞争优势，以及行业垂直化的布局，公司在 2019上半年订单高增长，下半年乃至明年的业务增长也有较好的预期。
（1）网络舆情数据分析市场处于高速增长期
今年以来互联网监管力度加大，相关政策密集推出。2019年1月，网信办、工信部、公安部、市场监管总局发布《关于开展 APP 违法违规收集使用个人信息专项治理的公告》，宣布自 2019 年1月至12 月，在全国范围组织开展 APP 违法违规收集使用个人信息专项治理，APP运营者收集使用个人信息时要严格履行《网络安全法》规定的责任义务，对获取的个人信息安全负责，采取有效措施加强个人信息保护；2019 年 3 月，国家市场监管总局发布《市场监管总局关于深入开展互联网广告整治工作的通知》，部署各地市场监管部门深入开展互联网广告整治工作；2019 年 9 月，网信办发布《网络生态治理规定（征求意见稿）》，明确网络信息内容服务平台应当对本平台推送或者展示的广告内容和位置加强审核监督，对发布违法广告的，应当予以制止。
公司的TRS网察(TRS NetInsight) 网络舆情分析平台，承建了国内最大的舆情平台，是基于态势感知的新一代网络舆情分析产品。TRS 网络舆情大数据中心总数据量 1000 亿条，每日新增数据 1 亿条。公司提供从采集、加工、管理到分析的大数据技术平台以及开源的数据服务，包括分析乃至出报告，并支持私有云和公有云的不同服务方式。
图：TRS网络舆情大数据中心--数据量
政府在网络舆情数据分析方向上的投入明显加大，部分地区网络舆情项目密集招标。
仅就公开数据来看，公司中标项目的数量及金额均有明显提升。并且，企业面向各类场景的舆情服务也在增加，公司的智能风控大数据服务在金融行业拓展得也很好，增长较快。
图：2018年1月-2019年12月公司网络舆情项目中标情况（仅部分公开数据）
（2）融媒体市场高景气度
政策推动融媒体市场高景气，2019-2020 年县级融媒体中心建设成为媒体融合工作的重心，融媒体建设从中央向地方渗透。2018年9月20日，中宣部即作出部署，要求2020年底基本实现县级融媒体中心在全国的全覆盖。2019年4月国务院发布的政府新媒体政策将与区县融媒体接口与绩效考核挂钩进行加分，大大带动了地方政府的积极性，进而整个建设进程开始提速。
县级融媒体中心建设的需求促进政府和大中型媒体机构大力投入建设面向县级租户使用的融媒体业务云平台，带动媒体融合进入了云时代。目前项目主要是以建设融媒体云的形式出现，预期云建设周期会延展到 2020 年；之后稳定运维后，会进入面向上云的区县级用户的提供服务模式（运维+数据等），有望形成新的业务增量空间。2019 年，国家大力推动县级融媒体中心建设发展，中央专项资金预算达 147.1 亿元。通过县级融媒体中心建设，党和政府将会把以主流媒体自主可控的新型互联网传播平台为核心的现代传播体系，打造成为新时代治国理政新平台，预期未来几年融媒体建设的投资力度会持续。
公司作为融媒体领域的龙头，2019 年上半年项目订单成果显著。2019 年上半年公司融媒体业务营业收入 5,379 万元，同比增长 76.61%，毛利率提升 11.98%。从招标金额来看，县级项目平均在 200 万左右，若按我国 2854 个县级行政区来计算，市场空间很可观。
图：2018年1月-2019年12月公司融媒体项目中标情况
（3）政府网站集约化依旧保持较高速增长
政府网站集约化是一项涉及到顶层设计、体制改革、技术创新、资源（人员+资金+设备）重新调配的复杂系统工程，优化整合网站资源（包括基础设施、应用支撑平台、数据、应用与服务、业务流程、管理、安全、维护等多个层面），为企业和市民提供简单便捷的统一政府在线服务。由于早期政府网站建设未形成统一标准，运维管理水平不高，质量参差不齐，导致财政资金消耗，资源浪费严重，政府网站服务低效率不便民等一系列问题。
政策要求 2019 年底前政府网站集约化十省一市的试点工作完成，明年后非试点单位的建设也会相继展开。在国务院办公厅《政府网站集约化试点工作方案》中，确定北京、吉林、安徽、山东、湖北、湖南、广东、广西、重庆、贵州 10 个省（区、市）和西藏自治区拉萨市作为试点地区。方案要求 2019年12月底前，试点地区完成政府网站集约化工作，并于 2019年12月底前，对本地区试点情况、主要做法和成效、存在的问题及建议等进行总结，形成试点工作总结报告并报送国务院办公厅。可以预见，未来几年内非试点单位的建设也会相继展开，各级政府集约化网站建设项目招标数量和总金额有望保持较高速增长，事实上许多资金较充裕的非试点单位已经将政府集约化网站建设列入规划中。
公司是政府门户建设市场的领军企业，提供的产品服务具有较高的客户评价，部委和省级政府门户网站 TOP20 中采用公司软件平台的均超过半数，国务院组成部门 TOP15 中公司的用户高达 80%。在部委政府网站集约化建设领域，根据第十七届（2018-2019 年）部委政府网站绩效评估报告显示，公司参与建设的交通运输部、水利部、发展改革委、农业农村部、自然资源部、财政部、教育部，共 7 家部委网站进入“部委政府网站 TOP10”；另一方面，在省级政府网站集约化建设领域，根据第十七届（2018 年）中国政府网站绩效评估省级政府网站评估结果显示，公司参与建设的北京、湖北、福建、广东、贵州、海南、山西、内蒙古、云南、吉林、辽宁、天津，共 12 家省级政府网站进入“省级政府网站 TOP20”。
政府集约化网站建设需求的高速增长为掌握大数据应用、人工智能等技术及提供相关产品的企业提供广阔市场空间，而公司在政府电子政务领域市场占有率名列前茅，2019 年上半年中标的项目数量及金额相比 2018 年均有大幅增长，下半年政府网站集约化市场将密集进入招投标和签约交付的阶段，订单将集中释放。
预计未来几年内随着政府集约化网站项目的大量释放，凭借较高的市场占有率和核心技术优势，公司有望争取到更多招标项目；同时这种集约化的大项目有利于头部的供应商，产品和交付能力有保障，后续运维也能支持到位，为公司的业绩提供支撑。
数据来源：银河证券，更多公司解读可关GZH读研报(jieduyanbao)！
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