技術驅動型公司，國內語義智能第一股
拓爾思(300229)擁有領先的自主核心AI技術，語義智能包括自然語言處理、知識圖譜、圖像和音視頻理解等，是A股市場稀缺的人工智能標的，看好公司AI技術在無限場景下延展的可能。以自然語言處理為代表的認知智能是人工智能下一發展階段，後深度學習時代的 AI 從數據驅動向知識驅動發展。賦能是AI的本質，無限場景是人工智能產業發展的核心方向，知識驅動的認知智能的發展應與場景相結合。
下游多行業處於“風口期”
公司下游的網絡輿情、融媒體、政府網站集約化等行業和領域，在當前政策引導下處於爆發期。基於公司在相關核心技術和行業產品方面的競爭優勢，以及行業垂直化的佈局，公司在2019 上半年訂單高增長，下半年乃至明年的業務增長也有較好的預期。
(1) 網絡輿情數據分析市場高速增長 。網絡輿情數據分析市場處於高速增長期，部分地區網絡輿情項目密集招標。僅就公開數據來看，公司中標項目的數量及金額均有明顯提升。並且，企業面向各類場景的輿情服務也在增加，公司的智能風控大數據服務在金融行業拓展得也很好，增長較快。
(2) 融媒體市場高景氣度。融媒體建設從中央向地方滲透，2019-2020年縣級融媒體中心建設成為媒體融合工作重心。縣級融媒體中心建設的需求促進政府和媒體機構大力投入建設面向縣級租戶使用的融媒體業務雲平臺，帶動媒體融合進入雲時代。目前項目主要是以建設融媒體雲的形式出現，預期雲建設週期會延展到 2020 年；之後穩定運維後，會進入面向上雲用戶的提供服務模式（運維+數據等），有望形成新的業務增量空間。作為龍頭公司，公司 2019年上半年項目訂單成果顯著。從招標金額來看，縣級項目平均在200萬左右，若按我國 2854 個縣級行政區計算，市場空間極大，預計2020年融媒體業務還會擴展到央企等企業市場，形成媒體+政務、媒體+服務的新局面。
(3) 政府網站集約化依舊保持較高速增長。政策要求2019年底前政府網站集約化十省一市的試點工作完成，未來幾年內非試點單位的建設也會相繼展開，各級政府集約化網站建設項目招標數量和總金額有望保持較高速增長。公司是政府門戶建設市場的領軍企業，在政府電子政務領域市場佔有率名列前茅，2019 年上半年中標的項目數量及金額相比 2018 年均有大幅增長。
（一）公司分析
拓爾思(300229)是國內擁有自主核心技術的人工智能和大數據技術及數據服務提供商，致力於成為國內語義智能的領導者。公司圍繞語義智能為發展主線，研發相關人工智能和大數據技術，以平臺和行業應用產品、雲和數據服務相結合的產品+服務戰略，實現公司核心技術在眾多垂直行業的應用落地。公司面向政府、媒體、安全、金融、企業、知識產權、出版和網信等重點行業市場，提供通用平臺產品、行業應用解決方案和數據服務，採用雲服務+私有部署的服務模式，通過軟件+數據和知識服務全面賦能企業級用戶，目前服務用戶超過 5000家。
公司在人工智能領域，最主要的優勢技術方向是基於語義理解的認知智能技術，公司在自然語言理解、知識圖譜、多媒體內容理解等多個細分方向研發相關技術和產品，並將之成功應用於融媒體、輿情分析、內容審核、智慧公檢法、智能風控、對話機器人等多個領域。在大數據領域，公司在大數據採集整合、大數據存儲管理、大數據分析挖掘、大數據可視化等方面具有領先優勢，尤其是具備豐富的數據採集清洗和管理應用經驗。
（1）拓爾思的核心技術
人工智能領域：最主要的優勢研究方向是自然語言理解（NaturalLanguage Processing，簡稱 NLP），即用計算機來處理、理解以及運用人類語言。作為國內 NLP 技術研發的先驅者，公司從2000年開始即從事自然語言處理和文本挖掘方面的研究，在國內最早推出商業化的文本挖掘軟件 TRS CKM，並被國內外數以千計的用戶採用。主要產品包括商業化文本挖掘軟件和深度文本挖掘軟件。
大數據技術方面：數據管理特別是中文非結構數據管理的先驅者之一，公司全文信息管理系統軟件曾獲得國家科學進步獎，沿這一技術方向先後開發出企業搜索引擎、互聯網垂直搜索引擎、互聯網內容管理等諸多技術平臺型產品，近年來已開發出符合主流架構和規範的全系列大數據管理平臺產品。
（2）公司產品及業務模式
公司目前主要核心業務包括軟件平臺產品研發，行業應用系統解決方案和大數據服務三大板塊，涵蓋大數據、人工智能、互聯網內容管理、網絡信息安全和互聯網營銷等領域方向。其中網絡安全相關技術產品主要由公司全資子公司天行網安研發和銷售，互聯網營銷服務業務主要由公司控股子公司耐特康賽經營，人工智能、大數據和互聯網內容管理技術和服務的主要業務由拓爾思母公司、科韻大數據及其他分子公司面向多個重點行業開展。
公司主要的產品和服務涵蓋三大類別；通用平臺產品主要有 TRS Hybase 海貝大數據管理系統、TRS DL-CKM 基於深度學習的自然語言處理引擎系統、TRS 網絡信息雷達系統、TRS ETL 分佈式數據整合軟件系統、TRSWCM 內容管理系統、TRS 小思智能問答機器人系統等。行業應用產品主要有 TRS 海雲集約化智能門戶平臺、TRS 統一信息資源庫平臺、TRS 融媒體智能生產與傳播服務平臺、TRS 融媒體智能策劃平臺、TRS 融媒體傳播效果分析平臺、TRS 智能輔助辦案系統平臺、TRS 水晶球分析師平臺等。
大數據智能服務主要有 TRS 網察大數據分析平臺、TRS 數家服務系統平臺、TRS 網脈雲服務系統平臺、TRS 企業智能大數據風控平臺等。
公司在“雲和數據服務優先”的發展戰略下，業務模式逐步從軟件產品和項目交付轉型為雲服務和運營的模式。2019 年上半年，公司雲和數據服務業務收入相比去年同期增長 52.99%，業務佔比達到 24.16%，相比去年同期的 19.29%提升近 5pcts。此外技術服務和軟件產品也是公司收入的主要來源，分別佔 19H1 收入比例的 23.14%和 17.59%。
圖：2019 上半年公司業務分類佔比
（二）拓爾思為人工智能新標杆
（1）以自然語言處理為代表的認知智能是人工智能下一發展階段
人工智能產業投資處於階段低谷，基於大數據驅動的神經網絡的深度學習技術帶來的紅利接近天花板。據中國信息通信研究院2019年《全球人工智能產業數據報吿》顯示，2019年一季度，全球人工智能融資規模126億美元，環比下降7.3%，融資筆數310筆，同比下降44.1%，其中中國人工智能領域融資金額30億美元，同比下降 55.8%。同時，人工智能企業盈利困難2018年近 90%的人工智能公司處於虧損狀態。
人工智能處於由感知智能向認知智能發展的階段，後深度學習時代的 AI 從數據驅動向知識驅動發展。大數據驅動的深度學習難以達到和認知智能同樣的效果，需要富知識驅動（如知識圖譜）。通過不同知識的關聯性形成一個網狀的知識結構，對機器來說就是圖譜，形成知識圖譜的過程本質是在使機器建立認知，理解世界。而正如人類語言是知識傳遞的形式，知識圖譜是認知核心，NLP 則是機器建立認知核心的橋樑，讓AI使用自然語言與人交互。因此，自然語言處理（NLP）和知識圖譜是認知智能的關鍵技術，而 NLP 是知識圖譜的前置，可以說 NLP是AI技術的核心。
以計算機視覺為代表，基於神經網絡的深度學習技術的感知智能技術“觸及天花板”。在當前的感知智能階段，可以看到 AI 在產業界的應用其實比較侷限，主要原因還是認知智能發展不夠成熟，不能很好地模擬人類交互，造成用戶體驗不佳。因此 NLP 的發展和應用是 AI 能夠真正理解人類語言的重要前提，也是 AI 相關產品能夠落地應用的保障。
圖：AI 從數據驅動向知識驅動發展
認知智能當前面臨一些瓶頸，使得技術與產業應用之間存在距離，是目前相關應用和產品較少的關鍵原因，但是相信未來一定會來。目前認知智能發展面臨的一些問題：1）需要探索結合知識圖譜的深度學習。隨著深度學習對於大數據的紅利消耗殆盡，深度學習模型效果的天花板日益迫近。另一方面雖然大量知識圖譜不斷湧現，但尚未被深度學習有效利用。如何融合知識圖譜與深度學習，提升深度學習模型效果是未來重要的發展方向。2）認知智能往往需要提取內在隱含的知識，或者基於背景關聯知識獲得認知結果，基於同樣的數據在不同的業務需求、不同的背景知識下認知結果可能大不相同。認知智能效果是場景敏感和相關的，通用認知智能效果在具體場景下未盡人意。而對於小語種、某些專業領域、客戶服務等對話系統而言，相關訓練集仍然處於較少而零散的狀態，仍需要人工標註相關語言信息數據作為 NLP訓練前的準備。
圖：需要探索結合知識圖譜的深度學習
（2）無限場景是人工智能產業發展的核心方向
賦能是AI的本質，人工智能應用正進入場景為王的時代，知識驅動的認知智能的發展應與場景相結合，AI應用模式成功需要技術+閉環數據+場景（行業知識）的深度結合。認知智能效果是場景敏感和相關的，認知智能往往需要提取內在隱含的知識，或者基於背景關聯知識獲得認知結果，基於同樣的數據在不同的業務需求、不同的背景知識下認知結果可能大不相同。後深度學習時代，除了算力、算法、數據以外，場景和行業專家（知識）尤為關鍵。
（3）拓爾思是語義智能第一股
公司的 TRS人工智能技術平臺以 TRS DL-CKM 基於深度學習的自然語言處理引擎為核心，擁有全棧 NLP 技術能力，領先的知識圖譜技術，成熟的圖像和音視頻處理能力，可將語義智能賦能予公司全線產品、解決方案和在線大數據服務，最終應用於不同行業的眾多業務場景中。
圖：公司的 NLP 技術能力
圖：公司的圖像、音視頻技術能力
（三）財務數據向好
2019Q3，在下游多個行業需求轉旺的背景下，公司財務數據向好，營業收入增長率、歸母淨利潤增長率均大幅提升，預收賬款保持較快增長。經營現金淨流量增長率下降主要是由於子公司上年同期收到商品房預售款金額較大。
（四）下游多個行業處於爆發期
公司下游的融媒體、政務和網絡輿情等行業和領域，在當前政策引導下需求轉旺，投資規模迅速擴大，形成加速增長的市場趨勢，預期相關建設週期將持續到下一年度後逐步穩定。基於公司在相關核心技術和行業產品方面的競爭優勢，以及行業垂直化的佈局，公司在 2019上半年訂單高增長，下半年乃至明年的業務增長也有較好的預期。
（1）網絡輿情數據分析市場處於高速增長期
今年以來互聯網監管力度加大，相關政策密集推出。2019年1月，網信辦、工信部、公安部、市場監管總局發佈《關於開展 APP 違法違規收集使用個人信息專項治理的公告》，宣佈自 2019 年1月至12 月，在全國範圍組織開展 APP 違法違規收集使用個人信息專項治理，APP運營者收集使用個人信息時要嚴格履行《網絡安全法》規定的責任義務，對獲取的個人信息安全負責，採取有效措施加強個人信息保護；2019 年 3 月，國家市場監管總局發佈《市場監管總局關於深入開展互聯網廣告整治工作的通知》，部署各地市場監管部門深入開展互聯網廣告整治工作；2019 年 9 月，網信辦發佈《網絡生態治理規定（徵求意見稿）》，明確網絡信息內容服務平臺應當對本平臺推送或者展示的廣告內容和位置加強審核監督，對發佈違法廣告的，應當予以制止。
公司的TRS網察(TRS NetInsight) 網絡輿情分析平臺，承建了國內最大的輿情平臺，是基於態勢感知的新一代網絡輿情分析產品。TRS 網絡輿情大數據中心總數據量 1000 億條，每日新增數據 1 億條。公司提供從採集、加工、管理到分析的大數據技術平臺以及開源的數據服務，包括分析乃至出報告，並支持私有云和公有云的不同服務方式。
圖：TRS網絡輿情大數據中心--數據量
政府在網絡輿情數據分析方向上的投入明顯加大，部分地區網絡輿情項目密集招標。
僅就公開數據來看，公司中標項目的數量及金額均有明顯提升。並且，企業面向各類場景的輿情服務也在增加，公司的智能風控大數據服務在金融行業拓展得也很好，增長較快。
圖：2018年1月-2019年12月公司網絡輿情項目中標情況（僅部分公開數據）
（2）融媒體市場高景氣度
政策推動融媒體市場高景氣，2019-2020 年縣級融媒體中心建設成為媒體融合工作的重心，融媒體建設從中央向地方滲透。2018年9月20日，中宣部即作出部署，要求2020年底基本實現縣級融媒體中心在全國的全覆蓋。2019年4月國務院發佈的政府新媒體政策將與區縣融媒體接口與績效考核掛鉤進行加分，大大帶動了地方政府的積極性，進而整個建設進程開始提速。
縣級融媒體中心建設的需求促進政府和大中型媒體機構大力投入建設面向縣級租戶使用的融媒體業務雲平臺，帶動媒體融合進入了雲時代。目前項目主要是以建設融媒體雲的形式出現，預期雲建設週期會延展到 2020 年；之後穩定運維後，會進入面向上雲的區縣級用戶的提供服務模式（運維+數據等），有望形成新的業務增量空間。2019 年，國家大力推動縣級融媒體中心建設發展，中央專項資金預算達 147.1 億元。通過縣級融媒體中心建設，黨和政府將會把以主流媒體自主可控的新型互聯網傳播平臺為核心的現代傳播體系，打造成為新時代治國理政新平臺，預期未來幾年融媒體建設的投資力度會持續。
公司作為融媒體領域的龍頭，2019 年上半年項目訂單成果顯著。2019 年上半年公司融媒體業務營業收入 5,379 萬元，同比增長 76.61%，毛利率提升 11.98%。從招標金額來看，縣級項目平均在 200 萬左右，若按我國 2854 個縣級行政區來計算，市場空間很可觀。
圖：2018年1月-2019年12月公司融媒體項目中標情況
（3）政府網站集約化依舊保持較高速增長
政府網站集約化是一項涉及到頂層設計、體制改革、技術創新、資源（人員+資金+設備）重新調配的複雜系統工程，優化整合網站資源（包括基礎設施、應用支撐平臺、數據、應用與服務、業務流程、管理、安全、維護等多個層面），為企業和市民提供簡單便捷的統一政府在線服務。由於早期政府網站建設未形成統一標準，運維管理水平不高，質量參差不齊，導致財政資金消耗，資源浪費嚴重，政府網站服務低效率不便民等一系列問題。
政策要求 2019 年底前政府網站集約化十省一市的試點工作完成，明年後非試點單位的建設也會相繼展開。在國務院辦公廳《政府網站集約化試點工作方案》中，確定北京、吉林、安徽、山東、湖北、湖南、廣東、廣西、重慶、貴州 10 個省（區、市）和西藏自治區拉薩市作為試點地區。方案要求 2019年12月底前，試點地區完成政府網站集約化工作，並於 2019年12月底前，對本地區試點情況、主要做法和成效、存在的問題及建議等進行總結，形成試點工作總結報告並報送國務院辦公廳。可以預見，未來幾年內非試點單位的建設也會相繼展開，各級政府集約化網站建設項目招標數量和總金額有望保持較高速增長，事實上許多資金較充裕的非試點單位已經將政府集約化網站建設列入規劃中。
公司是政府門戶建設市場的領軍企業，提供的產品服務具有較高的客戶評價，部委和省級政府門戶網站 TOP20 中採用公司軟件平臺的均超過半數，國務院組成部門 TOP15 中公司的用戶高達 80%。在部委政府網站集約化建設領域，根據第十七屆（2018-2019 年）部委政府網站績效評估報告顯示，公司參與建設的交通運輸部、水利部、發展改革委、農業農村部、自然資源部、財政部、教育部，共 7 家部委網站進入“部委政府網站 TOP10”；另一方面，在省級政府網站集約化建設領域，根據第十七屆（2018 年）中國政府網站績效評估省級政府網站評估結果顯示，公司參與建設的北京、湖北、福建、廣東、貴州、海南、山西、內蒙古、雲南、吉林、遼寧、天津，共 12 家省級政府網站進入“省級政府網站 TOP20”。
政府集約化網站建設需求的高速增長為掌握大數據應用、人工智能等技術及提供相關產品的企業提供廣闊市場空間，而公司在政府電子政務領域市場佔有率名列前茅，2019 年上半年中標的項目數量及金額相比 2018 年均有大幅增長，下半年政府網站集約化市場將密集進入招投標和簽約交付的階段，訂單將集中釋放。
預計未來幾年內隨著政府集約化網站項目的大量釋放，憑藉較高的市場佔有率和核心技術優勢，公司有望爭取到更多招標項目；同時這種集約化的大項目有利於頭部的供應商，產品和交付能力有保障，後續運維也能支持到位，為公司的業績提供支撐。
數據來源：銀河證券，更多公司解讀可關GZH讀研報(jieduyanbao)！
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