導讀
如果你在市場沉浸久遠，你會發現很多行業的競爭最後都演繹成雙寡頭壟斷，其他競爭者逐漸退出，而它們倆的長跑才剛剛開始，商戰愈演愈烈，劇情精彩萬分，最終它們要向資本高聲吶喊“天下無雙”…… [當前版本1.2]
請耐心等待版本的提升，意味著內容的不斷日臻成熟實用。
資料圖：全球安防十強2018
1公司出鏡
- 海康威視自上市以來9.6年，年均複合收益率為約22.84%。截止當前評測日近五年年均複合收益率為26.90%。
- 最新股價對應近12月股息率1.91%。
- 2018年末扣非加權ROE為【32.88%】...................................
- 大華股份自上市以來11.6年，年均複合收益率為約29.56%。截止當前評測日近五年年均複合收益率為16.63%。
- 最新股價對應近12月股息率0.53%。
- 2018年末扣非加權ROE為【21.86%】
2收入結構
最新財報營收按產品分類佔比圖
從產品分類來看海康威視48%業務為前端音視頻（51.6%）；而大華最新分類顯示五成為產品（37.2%），五成為解決方案（41%）。
[注]：括號內為最新毛利率值
而在2016年大華的分類還是前端音頻產品（42%）；後端音頻產品（毛利率41%）。海康最新後端音頻產品毛利率（49%）。
國外業務佔比：海康29%；大華34%
近四年營收前五分類結構圖
海康威視
- 主營1業務2016-2018三年複利增長率分別為：17.5%、32.8%和14.2%。
- 主營2業務2016-2018三年複利增長率分別為：69.7%、27.2%和44.3%。
大華股份
- 主營1業務2016-2018三年複利增長率分別為：---%、---%和24.2%。
- 主營2業務2016-2018三年複利增長率分別為：---%、---%和28.6%。
大華2017年開始採用新分類方式（是不是迴避與海康正面對比呢）
3行業地位
細分行業營收排名
海康威視營業收入為558.7億，排名2/181；
大華股份 營業收入為250.6億元，排名4/181；
當前二者市值在GICS子行業位置圖
當前市值：海康威視2852億，排名1/181；大華股份507億，排名4/181。
二者所屬GICS子行業為【信息技術-技術硬件與設備-電子設備儀器和元件-電子設備和儀器】，統計範圍為滬港深上市公司，共計【181】家
4財務指標對比
財務指標PK
財報日期：190930日
TTM日期：191224日
一、營收態勢
近四季營業收入和淨利潤趨勢圖
10年至今，海康威視和大華股份的營業收入一直持續上升，海康威視增長幅度高於大華股份，同時，淨利潤也一直領先大華股份；海康威視的淨利潤增幅較大，反之，大華股份淨利潤增幅很平緩。
- 近四個季度海康威視營業收入/大華股份：2.11-2.07-2.14-2.23
- 穩步加大差距。
- 近十年營收復合增速：海康39.8%；大華43.7%
- 近五年營收復合增速：海康35.9%；大華34.3%
- 近四個季度海康威視歸母淨利潤/大華股份：4.49-4.34-4.25-4.22
- 但歸母淨利潤大華在逐季追趕一些，但絕對差距很大。
- 近十年歸母淨利潤複合增速：海康35.4%；大華37.6%
- 近五年歸母淨利潤複合增速：海康29.9%；大華17.5%
二、盈利能力
近四季滾動淨利率走勢圖
大華股份在14Q2淨利率跌破20%一線，一直降至19Q3的11.34%；海康同期也是在下降，只不過從28%降至了21%。
- 當前淨利率：海康威視：21.45%；大華股份：11.34%。大華股份落後海康威視10.1個百分點。
近四季滾動ROA、ROIC及ROE走勢圖
在總資產收益率、淨資產收益率和投入資本收益率方面當前海康威視全面勝出於大華股份。大華三項指標在12-13年切換時開始走下坡路直至今天。
而大華股份的ROIC自14年就總體走低的趨勢，一直到19Q3，才有所向上增長的趨勢。
當前各個指標值：
ROA：海康威視19.40%；大華股份11.26%
ROIC：海康威視27.49%；大華股份15.81%
ROE：海康威視29.64%；大華股份20.12%
二者的ROE於13Q4分道揚鑣。但當前都在20%以上。不同的是海康用了1.69的槓桿率，而大華是2.03。見下圖
三、杜邦分析（近十年）
- 分項比較
- 二者當前槓桿率自2009年後出現交點之後海康威視一直處於大華股份的下方。槓桿是雙刃劍。看二者如何利用。加分者：海康威視
- 二者總資產週轉率總體來看當前都呈現較為平緩的趨勢，當前大華股份總資產週轉率在海康威視之上。加分者：大華股份
- 海康威視淨利率一直高於大華股份。近四年，海康威視的淨利率較為平緩，大華股份有緩慢下降的趨勢。加分者：海康威視。
- 合併比較
從當前杜邦態勢來看，海康威視經營績效依然強於大華股份。大華股份迫於無奈只能增加槓桿一條路。但無法掩蓋淨利潤率大幅下行的態勢。
四、費用分析
銷售和管理費用合計對比圖
海康威視的銷售管理費用規模一直在大華股份之上，
二者銷售和管理費用的變化趨勢類似。
獲利能力海康威視強於大華。海康在優秀線邊上，大華在常態區間中斷。
銷售、管理費用單項對比圖
銷售費用規模上行，海康銷售費用佔營收比低於大華。
管理費用2018年受外界影響二者都大幅降低，海康費用佔營收比也一直低於大華。
五、負債分析
流動比率對比
EBITDA/負債
稅息折舊及攤銷前利潤，簡稱EBITDA，是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的縮寫，即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤。
帶息負債/現金及等價物
該指標格海康威視在安全線之下，比較佔優勢。而大華股份一直在安全線上下波動，債務規模擴大，償債壓力大於海康。
5最終市值體現
當前市值體現
自可比日期起，海康威視一直領先大華股份，在16年末之後，二者差距拉大。
本季市值對比（海康威視/大華股份）：519%（2935/565）海康威視領先2370億，或領先80.74%
第1季PK：海康威視市值對比大華股份為【519%】；或為【1:0.19】
最後我們來看看自海康威視上市的2010年5月20日起，二者年度收益狀況，如下圖所示：
在這9.6年的光陰裡，海康威視市值從410億增長至2935億，年均複利回報率22.84%，大華股份從28億增長至565億，年均複利回報率36.85%，同期滬深300指數複利回報率為3.51%。在9個整年度期間，大華股份6年取得正收益，海康威視6年取得正收益。
如果把二者的市值變化看成基金淨值，那麼截止當前二者淨值走勢圖如下：
取海康威視上市日淨值為1.0000
本期海康威視【7.1653】；大華股份【10.0250】；滬深300【1.3918】
儘管大華在財務指標上完敗於海康，但是如果以海康上市日（即兩者同時存在二級市場之日比較）大華的收益率要高於海康。是不是和你想的不一樣？
而未來呢？二者的競爭值得期待，劇情好看勝過電影，我們下季評測再見……
二者的估值評測詳見護城河評級專欄：
【護城河評級】海康威視
【護城河評級】大華股份
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