市場迎來了20年的開門紅，但一片漲聲中也炸響了兩個春雷。一是茅臺公佈了19年業績預估和20年收入計劃，大跌5%。二是湯臣倍健發佈業績預告，對商譽和無形資產減值的公告，居然從跌停拉了回 來，全天僅跌了1%。
前段時間在寫新諾威時把湯臣倍健作為保健品行業的同業進行了對比，發現雪球上一些大V開始關注買入，於是我又重新把它拉回了自選股關注。看三季報的時候發現利潤在增長，但是現金流大大不如往日了。
這隻股票我以前買過，但是研究不深。看18年年報當時最大的印象一是公司堅持“誠信比聰明更重要”的價值觀，而是把自己的工廠搞成了一個4A級旅遊景區。這些花邊比看財務數據有趣，說明公司還是好面子的。在年報中也提示到了收購SLG商譽減值的風險，但是沒有想到來得這麼快，第一年買第二年就計提了一半的減值。真是憑運氣賺的錢，怎麼也要憑實力虧出去。
我是18年底開始建倉，從21.3到15.8買了手，在3月份漲回21.3的過程中完成了清倉，就賺了一千多。當時電商法海淘新規的頒佈，權健事件爆發，醫保卡不能買保健品等政策出臺，我判斷保健品行業已經從野蠻生長進入嚴監管的時代，沒有出現具有絕對競爭優勢的龍頭。湯臣倍健看起來是個不錯的公司，但我中籤了新諾威，人家有個好爹石藥集團。於是二選一我賣出了湯臣倍健，並不是因為對它收購LSG益生菌業務的看衰。
湯臣倍健的保健品在藥店有優勢，基本上一半保健品貨架都是。但是在線上，銷量更好的外國品牌，如善存、swisse、愛樂維等更有優勢。湯臣倍健也是“聰明”的利用了國人崇洋媚外的心理，收購一個洋品牌，收購國產韭菜。但是這筆收購現在看來不夠聰明。花了33.3億，差不多相當於公司14-18年5年賺的34.4億，買回來20多個億的商譽，10多個億無形資產，實體資產少的可憐。這種操作，讓我想起來當年平安出海收購富通的鉅虧，股價多少年才緩過來。在國內資本市場能呼風喚雨，但在國外只能吃啞巴虧。
相對於不聰明的操作，高管們在二季度高位減持，現在推出了一個只考核營業收入的第二期股權激勵計劃，不僅考核基數要求低，更可怕的是如果管理層為了激勵強行把貨壓給渠道的話，對於更長期的發展難以言好。這個就是“誠信”的問題了。
現在市場竟然會這為這僅僅是財務洗澡，20年輕裝上陣，明年再把剩下的一半商譽減值了，怎麼辦？商譽爆雷的問題，背後是管理層志大才疏的問題，整合、管理不好收購的公司。我個人的經歷18年買了天神娛樂，商譽爆雷上我虧了50%，我割肉後又跌了50%，最後3塊不到。
沒有見過商譽爆雷了還有好結果的。
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