大空頭的故事

電影《大空頭》讓人看了直呼過癮，它和以往描述經濟危機的影片不同，以極具個人英雄主義色彩的方式，講述了華爾街上四個背景不同、性格怪異的男人，通過準確預見美國2008年的次貸危機並大量做空而大賺一筆。

我們簡單描述一下電影的背景：2001開始，美國的房地產市場在低利率下出現了一波繁榮，房價快速上漲，於是很多即便是沒有足夠償債能力的人也去貸款買房，電影中提到了一個脫衣舞女郎（在當時屬於美國社會的下層人士）手中都攥有好幾套房子，而她的收入顯然不夠償還貸款。對於這種信用程度不高、償債能力不強的人的貸款，就叫做次級抵押貸款（與之相對應的就是優惠級抵押貸款）。

當時，華爾街的金融天才們在這種貸款上做足了文章，他們把很多個人貸款的債權打包，整體作為債券出售，這就是MBS（抵押貸款證券化）。次級貸款的MBS不太好賣時，銀行家們又將其採用分級、擔保等各種方法，產生大量的金融衍生品再進行出售。金融衍生品天然具有槓桿特性，一千萬的貸款，最後可能衍生出數十億的各種衍生品。

到這裡，四個牛逼而且幸運的人就發現了問題：第一，一旦房價不再快速上漲，這種較低的償債能力馬上就會出現違約；第二，衍生品的不斷嵌套危如累卵，底層任何一個小的債務違約，都會像多米諾骨牌一樣在整個金融體系內爆發出危機。

後面的事情大家都知道了，2007年，次貸危機爆發，電影裡面的四個男人，加一起大概賺了20億美金。當然電影終歸是電影，源於生活，卻“低”於生活。電影的原型之一：約翰鮑爾森，在2007年通過做空美國房地產CDO（擔保債務憑證）豪賺120億美元，2008年又做空銀行賺了80億美元。而在這之前，鮑爾森只是華爾街上一個名不見經傳的小人物：1955年出生於紐約，將近40歲才成立了自己的第一支對沖基金，此後一直默默無聞，直到2007年才一舉成名，這時候他已經52歲了。

毫無疑問，鮑爾森是牛逼的，他的豪賭成功了。在那之前，幾乎沒有人會相信房價會跌，沒有人相信會發生次貸危機，然而黑天鵝還是出現了。2007-2008年，整個金融市場哀鴻遍野，他的致命一擊，賺夠了很多人一輩子都賺不到的錢，也讓自己成功躋身於全球頂級對沖基金經理之列。

鮑爾森的投資理念，和大多數人不同，他總是在竭盡全力的尋找一些超級大的機會，所謂的“值得用一生等待的機會”。這樣的機會通常像黑天鵝一樣很少很少，可能需要等待很長的時間才能遇到。但是，一旦捕捉到這樣的機會，之前所有的等待和付出都值得了。

在交易當中，很多人都把黑天鵝置之度外，因為它出現的概率太小。但是，每次黑天鵝的出現，都會把一批“裸泳”的人摧毀。那麼，鮑爾森這種主動尋找黑天鵝的做法，是不是值得我們借鑑呢？

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塔勒布的三本書

著名暢銷書作家塔勒布寫了大名鼎鼎的三部曲：《隨機漫步的傻瓜》、《黑天鵝》和《反脆弱》。

《隨機漫步的傻瓜》提出，生活中隨機性無處不在，即使是專業的數學家，並精於概率的計算，也往往會被隨機性所捉弄。這一點大概牛頓會更有感觸，他在買入南海公司股票爆虧2萬英鎊之後發出感慨：我能計算天體的軌跡，卻無法預測人性的瘋狂。荷蘭的鬱金香泡沫，日本的房地產泡沫，互聯網泡沫，都足以讓我們充分認知金融市場的隨機性。

《黑天鵝》提出，現實當中總是出現一些

不可預測的重大稀有事件，它在意料之外，卻又改變著一切。比如911事件，歐債危機，汶川地震，光大烏龍指等等。這種黑天鵝事件雖然數量不多，但是回顧過去我們會發現，極少數根本無法預料卻影響巨大的黑天鵝事件，決定了我們一生的命運，甚至決定一個國家的命運。塔勒布對黑天鵝事件有這樣一個描述：小概率、大影響。顯然，鮑爾森，正是利用黑天鵝的高手，一隻“黑天鵝”就改變了他的一生。

《反脆弱》是這個系列最後一本書，書中提到，既然黑天鵝事件無法避免、而且會對我們產生如此大的影響，那麼我們就不能逃避，而是要主動迎接它。尼采有句名言：殺不死我的，使我更強大。生命中的許多事物確實會受益於壓力、混亂、波動和動盪。在面對黑天鵝的時候，如果我們被動接受，那麼就是“脆弱”的；如果我們能夠未雨綢繆，利用黑天鵝來為我們自身獲利，那麼我們就做到了“反脆弱”。再來看看鮑爾森，沒有黑天鵝的時候他平平淡淡，出現黑天鵝他一鳴驚人，是不是具有很強的“反脆弱”能力？

在交易中，總有人很在意勝敗得失。做對了喜出望外，做錯了捶胸頓足。他們把成功率（勝率）看的很重，是交易的一切。可是我們看看上面的鮑爾森，在他的40-50歲，幾乎做錯了10年啊。交易勝率，真的那麼重要嗎？

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交易系統的三要素

這裡，我們要給出一個交易利潤的公式：交易利潤=勝率*盈虧比*交易頻率。

勝率：一段時間內的盈利筆數/總交易筆數。很顯然這個指標很重要，大多數散戶最在意的就是這個指標，他們逢人就喜歡炫耀自己又看對了某某股票的行情，他們喜歡把那些看得準的人奉為股神期神。

盈虧比：一段時間內的平均每筆盈利/平均每筆虧損。舉個例子，我和你玩擲硬幣的遊戲，正面我贏3塊錢，反面我虧1塊錢。最終結果會如何？很顯然，次數多了之後，硬幣的正反面概率是五五開的，那麼最終結果一定是我贏錢。如果玩1000次，最終我賺（3-1）*500=1000元。這個遊戲中，我的盈虧比就是3:1，每次我用1塊錢的可能虧損來賭3塊錢的可能盈利，在50%的勝率下，長期來看我一定賺錢。

交易頻率：勝率乘以盈虧比，得到的是平均每筆利潤。舉個例子：還是上面擲硬幣的遊戲，我的平均每筆盈利就是2塊錢，一天做1000次和一天做500次，最終盈利分別為2000塊和1000塊。所以，在勝率和盈虧比確定的前提下，提高交易頻率可以增大利潤。

到這裡，我們回頭再看鮑爾森的交易，是極低的勝率、極高的盈虧比、以及極低的交易頻率。兩低一高，就使他登上了交易之巔。雖然鮑爾森的例子很牛逼，但是我們不好複製，誰也犯不上賭上十年的青春等待下一次的經濟危機。接下來我們分析怎麼才能提高這三個要素。

• 勝率

要提高勝率有兩個辦法：一是提高自己的分析研判能力，做到百發百中，這可能要比牛頓更聰明一點才行吧；二是賺錢就跑、虧錢死扛，這在理論上可以做到100%的勝率。這是門檻比較低的方法，很多可愛的散戶就深諳此道。

如果我入場之後，賺一塊錢馬上就跑、虧錢就不動，那麼一旦我恰好買在了行情的頂部，如果最終砍倉，盈虧比機會就會很低很低，如果不砍倉，交易頻率就會很低。比如，我買到了48塊錢的中石油。

所以，用高勝率*極低盈虧比*可能極低的交易頻率的組合，不是一個好的辦法。事實上，如果我們承認《隨機漫步的傻瓜》中對隨機性的描述，我們就可以相信，長期的交易結果，勝率的天花板就在50%。

• 盈虧比

要提高盈虧比就要學習鮑爾森，通過不斷的試錯來捕獲大級別行情。也就是那句華爾街經典的老話：截斷虧損，讓利潤奔跑，也就是趨勢交易的思想。事實上，2007-2008年，採用趨勢跟蹤策略的基金都取得了不錯的收益，遠遠跑贏了股票多頭策略。

當然，有得必有失。在提高盈虧比的同時，我們的勝率就被迫降低了。因為市場中大級別行情少、震盪多，很多趨勢跟蹤的策略，勝率只有30%-40%。另外，在不改變操作週期的前提下，交易頻率受行情約束，基本是固定了，無法主觀增大或者減小。

但是，用低勝率*高盈虧比*固定交易頻率的組合，是有可能給我們帶來正收益的。

• 交易頻率

這個其實和操作手法有關，交易頻率高了，就靠近短線交易。短線和長線沒有優劣之分，蘿蔔青菜各有所愛，每個領域都是大師級的人物。但是我想說的是，一旦你選定了操作手法，交易頻率就基本確定了。

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總結一下，從鮑爾森的例子我們可以看到，黑天鵝事件雖然小概率出現，但是對於我們整體的投資結果卻有著很重要的影響。由於市場的隨機性可能遠超我們的想象，長期交易的勝率也就不可避免的存在50%的天花板，用反脆弱的思維，採用截斷虧損、讓利潤奔跑的趨勢跟蹤策略，會天然的具有危機alpha，對於普通人來說，這才是可以在這個市場中長期生存的方法。