國海證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
風語築(603466)
數字文化展示體驗系統提供商。 上海風語築文化科技股份有限公司前身為 2003 年成立的上海風語築廣告有限公司。公司的數字文化展示體驗系統以創意設計為先導、以科技為依託、以跨界總包為手段，為客戶提供一體化全程控制運作模式的展示系統產品、服務，打造眾多中國城市館案例，是中國展覽展示行業中展示體驗系統領域的領先企業並已構建展覽展示行業全產業鏈模式。 2017 年 10 月登陸上交所並藉助資本市場增強自身品牌價值。
主業端公司在手項目訂單不斷增長， 享線下流量重估併成為國潮文化輸出的“護衛隊”。 中國城鎮化進程中各級開發區迫切需要通過營造開發區展示館、 展示開發區發展歷程、建設成果及未來發展藍圖、主導產業和重點企業的發展歷史和現狀，通過數字展示成為園區主辦者的剛需；同時， C 端用戶對線下的體驗愈加重視， 新零售的線下流量成為爭奪新陣地。科技與文化融合品牌展示推動線下體驗經濟的發展。2018 年公司已中標未籤合同訂單 35 單（中標金額達 8.6 億元），已籤合同訂單 205 單（合同金額 40.65 億元）， 2018 年中標及在手訂單金額達到 49.3 億元； 2019 年中報公司的在手訂單合計 249 單（已籤合同 204 單，佔比 82%，已中標未籤合同 45 單）， 2019 年上半年公司中標及在手訂單金額達到 46.9 億元，在手訂單充沛推動主業穩增，同時， 海外部分公司聯合中標迪拜 2020 年世博會中國館項目，成為國潮文化輸出的“護衛隊”。
享中國城鎮化紅利繼續夯實主業 積極搭建產業融合平臺打造體驗經濟新增量。 中國在《國家新型城鎮化規劃 2014-2020 年》中指出城市數量從 193 個增加至 658 個，預計每年城市規劃館的陳列系統市場規模可達到 65 至 116 億元，由於城鎮化的推動，助推新型科技+文化企業的成長與發展。 2020 年後整體城鎮化率拉動的增量減弱下企業如何發展？公司藉助上市平臺優勢，夯實主業的同時，佈局硬件與內容等領域。 2018 年攜手芒果國際共同開發、製作、出品及運營青少年主題IP 及影視節目， 2019 年上半年現金收購成都視初文化科技有限公司部分股權，探索數字藝術呈現的全新體驗，搭建產業融合平臺，打造體驗經濟新增量。
盈利預測和投資評級：首次覆蓋，給予買入評級。 公司依靠已有訂單穩步發展主業，堅持“文化＋創意＋科技”的融合理念，維持行業領先的地位。 公司也將通過引入資本、技術和內容等擴大業務範圍，推動產業發展及升級， 進一步挖掘展示體驗及各類展館展示系統改造升級的需求； B 端需求推動後， C 端對線下的體驗附加值買單意願提升進而反促 B 端加碼投入。 公司作為國內規模較大、 具備行業影響力的新型數字文化展示體驗系統解決方案提供商之一， 將直接受益行業消費升級（體驗經濟） 以及渠道下沉後的增量市場紅利， 打造精神娛樂的線下消費新場景， 致力於成為世界級科技創新與文化融合的產業平臺。2019 年 7 月 31 日公司完成定向回購（回購均價 13.0 元/股，回購 20萬股，已回購金額 261.7 萬元），凸顯公司對未來發展的堅定信心。我們預計公司 2019-2021 年歸母淨利潤為 2.4 億元、 2.8 億元、 3.4 億元，對應 EPS 分別為 0.83 元、 0.97 元、 1.16 元，以最新收盤價對應的 PE 分別為 18.5 倍、 15.8 倍、 13.2 倍。 公司在享中國城鎮化帶來的紅利後攜手芒果國際等行業類前沿硬件與內容參與方，共同探索體驗經濟新增量， 首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示： 市場市場競爭加劇風險； 應收賬款回收的風險； 項目招標不確定的風險； 存貨跌價的風險；產業政策變化的風險；稅收政策變化的風險；新增資產折舊及攤銷大幅增加的風險；項目成本控制風險以及項目實施的管理風險；業績下滑的風險；人才資源不足風險；宏觀經濟波動風險。
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