併購優塾發佈投資研究報告，。
海爾智家(600690)
早前研究這公司時，對它的基本面，還沒什麼支持的聲音。但如今，悄無聲息之間，它已經漲了30%，從2019年10月的15元，三個月之內上升到20元。10月31日晚間，這家公司發佈了三季報——2019年前三季度，實現營業收入1488.96億元，同比增長7.7%；歸母淨利潤為77.7億元，同比上升26.2%，扣非歸母淨利潤58.3億元，同比增長5.7%，經營活動現金流90.07億元，毛利率為29.09%，淨利率為7.57%。
拆分第三季度來看，營業收入499.2億元，同比增長4.6%。乍看增速放緩，但其實主要是不再合併物流業務導致，如果剔除物流出表影響，同口徑下增速為9.1%。而歸母淨利潤26.2億元，同比增長91%，扣非歸母淨利潤11.3億元，同比增長8.1%。三季報發佈後，其股價連續7個交易日上漲，累計漲幅18.29%，其中，11月1日，單日漲幅高達8.5%，如果把時間拉長，從前復權股價看，它的股價從0.09元低點上漲至歷史高點22.3元。
從股東名單看，港資（中國香港中央結算）、中央匯金、中國證券金融公司、GIC新加坡政府投資等都是它的十大股東。此外，在機構投資者名單中，不乏易方達等知名基
金加持。相比二季度，中國香港中央結算、易方達中小盤加倉，興全基金、博時基金倉位有小幅下降。
曾經，它因一部動畫片——《海爾兄弟》，被大家熟知。而當年其內部怒砸冰箱的故事，更是成了質量管理的經典案例。
看到這，你一定已經猜到了它的名字：海爾智家。
2011年，其開啟海外併購之路，從併購日本三洋家電業務，到新西蘭的斐雪派克、美國的GEA，再到意大利的Candy，逐步完善全球化佈局。在內生增長與外延併購的支持下，其收入從上市伊始的8億元，上升至現在的1800億元，與格力、美的並列為白電三巨頭。
2019年第二季度，整體冰箱行業市場零售量下滑7%、零售額下降3%，但是其高端品牌卡薩帝冰箱，卻成為唯一一家在零售量、零售額、份額、均價四項指標中，均實現“正增長”的品牌。
其中，零售量增長12%、零售額增幅高達18%，把博世、西門子等一眾國際高端品牌甩在身後。三季報，卡薩帝冰箱、洗衣機，在萬元以上市場佔據明顯優勢，市佔率分別為40.6%、76.8%；另外，卡薩帝空調也在1.5萬以上市場，佔到41.26%的份額。
本報告中，《併購優塾》將根據三季報，對其財務模型Excel表格進行更新，併為大家梳理三季報的核心要點：
從增長質量來看——2019年前三季度，營業收入同比增長7.7%，應收款項同比下降12.6%，存貨同比增長20.18%，銷售費用同比增長6.77%，預收款同比增長51.66%，經營活動現金流同比下降18.48%。
分地區看，核心驅動力仍來自海外業務，前三季度海外收入增長25%，其中，北美地區增長11.6%，歐洲區受Candy並表影響，大幅增長224.5%；內銷方面，預計空調業務承壓，但冰洗份額有所上升，根據中怡康三季度數據，海爾冰箱、洗衣機份額分別提升1.1、2.4個百分點。
分品牌看，前三季度卡薩帝品牌收入增長25%，其中，卡薩帝三季度收入增長42%，增速加快，主要得益於空調快速放量和洗衣機產能恢復。
從盈利能力來看——2019年前三季度，淨利率7.57%，同比增加1.9個百分點，主要是因為處置物流業務導致投資收益增加，毛利率29.09%，同比增長0.16個百分點。銷售費用率同比下降0.15個百分點至15.3%，管理費用率同比增長0.41個百分點至7.61%。
從營運能力來看——2019年三季度末，應收票據及賬款同比下降12.6%，應付票據及應付賬款餘額基本與上年三季度末持平，存貨同比增長20.18%，存貨週轉天數上升2.4天。
簡單總結這份三季報：海外業務增長良好，高端品牌卡薩帝繼續加速增長。
這樣的數據之下，今天，在對建模報告做更新之前，我們必須思考幾個問題：
1）其三季報發佈後，到底有哪些值得分析的因子？從財務建模角度，這些變動的因子，將如何影響財務建模？
2）2019年三季報業績，與之前的預估相差多少？其中，有哪些數據假設需要做更新？
3）此次，根據2019年三季報更新後的數據，在什麼樣的區間？和之前的數據相比，到底是貴了，還是便宜了？
今天，我們就從海爾智家（曾用名：青島海爾）入手，來研究家電行業的估值建模邏輯。對家電行業，之前我們還研究過格力電器、美的集團、老闆電器、蘇泊爾、飛科電器、浙江美大……可購買優塾團隊的專業版報告庫，獲取之前我們做過的報告，以及部分重點案例詳細EXCEL財務模型，以及上百家公司和數十個行業的深度研究，深入思考產業本質。
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