財經類經典書籍《向巴菲特學投資》分章節解讀之
第五章 不按常理出牌
各位聽眾，大家好！
在跟著巴菲特來學習找到好股票的方法後，我們一起來學一學“不按常理出牌”的藝術。
乘虛而入，優秀公司的危機是投資的好時機
巴菲特認為，在一家好公司的市場價格相對於其內在商業價值大打折扣時，尤其是當優秀公司出現危機的時候，就是投資者進行投資的最佳時機。在1989年美國股災時，巴菲特就以相當便宜的價格購買了可口可樂公司的大量股票。
內在價值是一家企業在其餘下的壽命史中可以產生的現金的折現值。巴菲特通常在進行一項投資時，會對所投資企業的未來價值做一個預估，並由此折算出投入資金的回報率。如果買入的時候價格過高，導致預估的資金回報率低的話，顯然等待一下會更為合適一些。一旦買入某企業的股票，巴菲特一般就會長期地持有，他認為，優秀企業的股票是值得長期持有的，投資者在投資之前著眼的就是企業的未來價值，僅僅因為股票出現了差價就把它賣掉是非常愚蠢的行為。這就是巴菲特著名的“內在價值高於市面價值”的投資理論。
一位優秀的投資者，只有在獲勝概率很大的情況下才會將資金投入股市。巴菲特經常通過這樣的時機買入公司股票，並且長期持有。如今，他已經持有美國運通、可口可樂、迪士尼、吉列、麥當勞及花旗銀行等許多大公司的股票。
在別人保守的時候學會貪婪
巴菲特說：“投資者要學會在別人保守的時候變得貪婪。”這是投資中非常重要的一條逆向思維操作法則。當股市急跌，市場情緒從悲觀到恐慌的時候，是入市的最好時機；而當股價氣勢如虹、節節攀高之時，是出手的最佳時機。
恐懼和貪婪會永遠在投資界出現，由它們引起的市場精神錯亂無論是持續時間還是傳染程度都難以預料。因此我們永遠無法預測任何一種災難的降臨或離開，我們的目標應該是適當的：要在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。投資者要想把握時機，就必須具有超乎一般人的勇氣和眼光，而這種勇氣和眼光建立在與眾不同的思維方式基礎之上。
“許多人覺得長期投資的關鍵是長期持有，這並不全面。長期投資首先是投資，是物有所值。許多信奉長期投資的人有長期持有的耐心，但沒有等到底部的耐心，其實，第二個耐心更重要。”
巴菲特的市場原則就是，在考察企業的實質價值的基礎上，尋找或等待股票的理想價位買進，即發現企業的價值遠大於市場的股票價格時，或那些極具投資價值企業的股票價格卻在短期內急劇下跌時，貪婪而果斷地大量買進，並長時間持有。
股價大跌是投資的好機會
當一個優秀公司股票的價格已經下跌到理論上的底線時，公司會積極地調整以改變這樣的狀況。在這樣的價位購入一家公司的股票，遠比在其股價上漲時希望短線套利要安全得多。
世界上購買股票的最愚蠢的動機是：股價在上漲。在巴菲特創業之初，他一方面密切關注股市的發展，精心挑選“垃圾”股，一方面又對準備選擇的、已經選擇的股票進行實地考察與分析比較。巴菲特的興趣和天才開始得到激發，憑著敏銳的市場眼光，巴菲特捕捉到了一個極具炒作的機會。
當時，美國的傳播業處於低潮期，且大多數人認為，這種狀況短期不會改觀。而巴菲特卻認為，報刊和廣播公司後期值得看好，目前股價大大低於其實際價值。因此，他大量買進包括《華盛頓郵報》、美國廣播公司等在內的多種傳媒股。很快，這些企業因業績好，逐漸止跌上漲。巴菲特又在高價位時將部分股票變現，賺了上百萬美元。以這種方式進行勤奮耕作，創業2年後，他的投資公司市值從4萬美元猛躍至2200萬美元，增長了500多倍，其個人淨資產也達到了400多萬美元。巴菲特賺到了人生中的第—桶金，使人們開始對他刮目相看。
1965年，伯克希爾·哈撒韋公司因經營不善而瀕臨破產。巴菲特力排眾議購買了該公司，並出任董事長兼總經理。這是巴菲特人生中的一個重要轉折，他有了自己的投資公司以此進入證券市場。後來人們逐漸看到伯克希爾公司的市值不斷上漲，其股票也從無人問津到後來的一路攀升，直至成為紐交所最昂貴的股票。股票評論家驚奇地觀察到巴菲特的財富如神話般地增長，巴菲特成為了投資致富的新貴。
巴菲特低迷購進的實戰案例遠不止一兩個，有興趣的聽眾可以搜索這樣的案例，從而領略“股神”的特有魅力。傳統的投資方法並不能帶來更多的收益，選擇股票的一個正確方法，就是在“垃圾”股中尋找值得投資的企業，它往往會給投資者帶來驚喜。
股票回購——巴菲特的獨到之處
20世紀70年代，巴菲特發明了股票回購，即當某一公司的股票價格低於公司的價值的時候，公司及管理層以遠低於價值的價格得到本公司的部分股票。
當公司的經營產生了閒置的現金後可以有三個用途：第一，購買新業務；第二，發放紅利；第三，股票回購。在股東利益最大化的目標下，一、三都是為了使投入資金產生超額收益，從而提升股東收益。而二則是在一和三無法產生更高收益的情況下，管理層使股東利益最大化的行動。
適時的股票回購是聰明的公司經理低價買入自己熟悉或自己供職公司股票的大好機會。尤其是在公司股票價格低於公司價值的時候，回購股票是提升股東收益的一個很重要的手段。
以《華盛頓郵報》為例，回購對其而言具有以下優點：
1. 給予股東利益，會使股東認為股價下跌是一種暫時現象。
2. 作為籌資策略，可大規模地改變資本結構，提高財務槓桿，使資本結構最優化。
3. 給下一步籌資帶來了靈活性，當其需要資金時，可隨時將庫存股票投放市場。
4. 防止被兼併。
事實上，多年來《華盛頓郵報》一直堅持在股價被低估時進行回購，迄今已使外在股份減少了50%以上。而巴菲特也獲得超級回報，截至2004年底，投入的1100萬美元已變成了17億美元。回購給郵報帶來的好處也很明顯。從1975年到1992年，共回購了發行在外股票的43%，平均回購成本為每股60美元。即公司只用了相當於現值1/10的價格回購了超過40%的股份。到2000年為止，所有公司股東擁有的股票價值是實際資產的2倍。
對於股票回購帶給投資者的收益，巴菲特講到兩點：
1. 投資者可以從股票回購中獲得少納稅或推遲納稅的好處。
2. 股票回購可以減少市場上股票流通的數量，從而使股票市價保持持續上漲的勢頭，為投資者帶來豐厚的資本收益。收益2要遠遠大於收益1。
鎖定“黃金屋”，我們明天見 (^-^)
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