财经类经典书籍《向巴菲特学投资》分章节解读之
第五章 不按常理出牌
各位听众，大家好！
在跟着巴菲特来学习找到好股票的方法后，我们一起来学一学“不按常理出牌”的艺术。
乘虚而入，优秀公司的危机是投资的好时机
巴菲特认为，在一家好公司的市场价格相对于其内在商业价值大打折扣时，尤其是当优秀公司出现危机的时候，就是投资者进行投资的最佳时机。在1989年美国股灾时，巴菲特就以相当便宜的价格购买了可口可乐公司的大量股票。
内在价值是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值。巴菲特通常在进行一项投资时，会对所投资企业的未来价值做一个预估，并由此折算出投入资金的回报率。如果买入的时候价格过高，导致预估的资金回报率低的话，显然等待一下会更为合适一些。一旦买入某企业的股票，巴菲特一般就会长期地持有，他认为，优秀企业的股票是值得长期持有的，投资者在投资之前着眼的就是企业的未来价值，仅仅因为股票出现了差价就把它卖掉是非常愚蠢的行为。这就是巴菲特著名的“内在价值高于市面价值”的投资理论。
一位优秀的投资者，只有在获胜概率很大的情况下才会将资金投入股市。巴菲特经常通过这样的时机买入公司股票，并且长期持有。如今，他已经持有美国运通、可口可乐、迪士尼、吉列、麦当劳及花旗银行等许多大公司的股票。
在别人保守的时候学会贪婪
巴菲特说：“投资者要学会在别人保守的时候变得贪婪。”这是投资中非常重要的一条逆向思维操作法则。当股市急跌，市场情绪从悲观到恐慌的时候，是入市的最好时机；而当股价气势如虹、节节攀高之时，是出手的最佳时机。
恐惧和贪婪会永远在投资界出现，由它们引起的市场精神错乱无论是持续时间还是传染程度都难以预料。因此我们永远无法预测任何一种灾难的降临或离开，我们的目标应该是适当的：要在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。投资者要想把握时机，就必须具有超乎一般人的勇气和眼光，而这种勇气和眼光建立在与众不同的思维方式基础之上。
“许多人觉得长期投资的关键是长期持有，这并不全面。长期投资首先是投资，是物有所值。许多信奉长期投资的人有长期持有的耐心，但没有等到底部的耐心，其实，第二个耐心更重要。”
巴菲特的市场原则就是，在考察企业的实质价值的基础上，寻找或等待股票的理想价位买进，即发现企业的价值远大于市场的股票价格时，或那些极具投资价值企业的股票价格却在短期内急剧下跌时，贪婪而果断地大量买进，并长时间持有。
股价大跌是投资的好机会
当一个优秀公司股票的价格已经下跌到理论上的底线时，公司会积极地调整以改变这样的状况。在这样的价位购入一家公司的股票，远比在其股价上涨时希望短线套利要安全得多。
世界上购买股票的最愚蠢的动机是：股价在上涨。在巴菲特创业之初，他一方面密切关注股市的发展，精心挑选“垃圾”股，一方面又对准备选择的、已经选择的股票进行实地考察与分析比较。巴菲特的兴趣和天才开始得到激发，凭着敏锐的市场眼光，巴菲特捕捉到了一个极具炒作的机会。
当时，美国的传播业处于低潮期，且大多数人认为，这种状况短期不会改观。而巴菲特却认为，报刊和广播公司后期值得看好，目前股价大大低于其实际价值。因此，他大量买进包括《华盛顿邮报》、美国广播公司等在内的多种传媒股。很快，这些企业因业绩好，逐渐止跌上涨。巴菲特又在高价位时将部分股票变现，赚了上百万美元。以这种方式进行勤奋耕作，创业2年后，他的投资公司市值从4万美元猛跃至2200万美元，增长了500多倍，其个人净资产也达到了400多万美元。巴菲特赚到了人生中的第—桶金，使人们开始对他刮目相看。
1965年，伯克希尔·哈撒韦公司因经营不善而濒临破产。巴菲特力排众议购买了该公司，并出任董事长兼总经理。这是巴菲特人生中的一个重要转折，他有了自己的投资公司以此进入证券市场。后来人们逐渐看到伯克希尔公司的市值不断上涨，其股票也从无人问津到后来的一路攀升，直至成为纽交所最昂贵的股票。股票评论家惊奇地观察到巴菲特的财富如神话般地增长，巴菲特成为了投资致富的新贵。
巴菲特低迷购进的实战案例远不止一两个，有兴趣的听众可以搜索这样的案例，从而领略“股神”的特有魅力。传统的投资方法并不能带来更多的收益，选择股票的一个正确方法，就是在“垃圾”股中寻找值得投资的企业，它往往会给投资者带来惊喜。
股票回购——巴菲特的独到之处
20世纪70年代，巴菲特发明了股票回购，即当某一公司的股票价格低于公司的价值的时候，公司及管理层以远低于价值的价格得到本公司的部分股票。
当公司的经营产生了闲置的现金后可以有三个用途：第一，购买新业务；第二，发放红利；第三，股票回购。在股东利益最大化的目标下，一、三都是为了使投入资金产生超额收益，从而提升股东收益。而二则是在一和三无法产生更高收益的情况下，管理层使股东利益最大化的行动。
适时的股票回购是聪明的公司经理低价买入自己熟悉或自己供职公司股票的大好机会。尤其是在公司股票价格低于公司价值的时候，回购股票是提升股东收益的一个很重要的手段。
以《华盛顿邮报》为例，回购对其而言具有以下优点：
1. 给予股东利益，会使股东认为股价下跌是一种暂时现象。
2. 作为筹资策略，可大规模地改变资本结构，提高财务杠杆，使资本结构最优化。
3. 给下一步筹资带来了灵活性，当其需要资金时，可随时将库存股票投放市场。
4. 防止被兼并。
事实上，多年来《华盛顿邮报》一直坚持在股价被低估时进行回购，迄今已使外在股份减少了50%以上。而巴菲特也获得超级回报，截至2004年底，投入的1100万美元已变成了17亿美元。回购给邮报带来的好处也很明显。从1975年到1992年，共回购了发行在外股票的43%，平均回购成本为每股60美元。即公司只用了相当于现值1/10的价格回购了超过40%的股份。到2000年为止，所有公司股东拥有的股票价值是实际资产的2倍。
对于股票回购带给投资者的收益，巴菲特讲到两点：
1. 投资者可以从股票回购中获得少纳税或推迟纳税的好处。
2. 股票回购可以减少市场上股票流通的数量，从而使股票市价保持持续上涨的势头，为投资者带来丰厚的资本收益。收益2要远远大于收益1。
锁定“黄金屋”，我们明天见 (^-^)
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