早在去年9月份便向港交所遞交了招股書的艾德韋宣，終於以每股2.02港元的發行價在今日成功登陸港交所。
在公開募股期間獲得113倍超額認購的艾德韋宣，首日掛牌表現如何？截至發稿，報1.76港元，跌12.87%，成交額1.82億港元，最新市值14.08億港元。
很多人對艾德韋宣可能並不是特別熟悉，事實上，艾德韋宣是一家整個營銷解決方案提供商，主要給高端和奢侈品牌做營銷解決方案的企業，合作伙伴不乏Chanel、Dior、Louis Vuitton、Tiffany等國際奢侈品牌。目前的業務主要分為兩大塊，體驗營銷和文娛體育IP業務。
若按照收入計算，艾德韋宣是大中華地區高端奢侈品牌體驗營銷第一名，作為行業內的頭部企業目前佔據著6.3%的市場份額，早前還受到過紅杉資本的青睞，不過，在去年9月份紅杉已經退出了，但就其市場所處位置來看，影響力仍不可小覷。
如今登陸港股，也並不是艾德韋宣第一次試水資本市場。早在2016年便掛牌新三板，2018年1月退市後，又企圖在A股上市，輾轉後才將目光聚焦於港股市場。不過，儘管2019年下半年港股新股市場持續復甦，但資本寒冬仍在持續，如此積極謀求上市，艾德韋宣靠得是什麼？它是如何從行業中脫穎而出的？其所處的賽道真有那麼賺錢？港股IPO之後能有多大想象空間？
艾德韋宣上市不"含糊" 底氣何來？
成立於2013年的艾德韋宣一開始便是立足於奢侈品、高端消費品和中高端汽車行業的營銷策劃，這一起點並不算低。因為早前其客戶邊都是國際上有名的大品牌，包括了寶馬、奔馳、Dior、Tiffany、 Chanel、Hermès等等。雖然後期合作客戶也有了相應的一些變動，但其專注於給高端及奢侈品做營銷解決方案的定位並沒有改變。
上文中我們有提到，對於資本市場艾德韋宣並不陌生。從新三板到港股，期間還有過去A股的想法，可以看出對於上市一點都不含糊。如今登陸港股市場，艾德韋宣到底有著怎樣的底氣？
從自身來講，近年來，其營收一直保持著較高的增長態勢。數據顯示，營收從2016年的3.61億增長至2018年的6.84億，複合年增長率達到了37.5%。營收高速增長的同時，艾德韋宣也維持較優的毛利率水平，總體毛利率常年維持在25%-40%之間。同期，公司經調整溢利分別為3848.9萬元、2545.9萬元、4351.7萬元。2019年上半年達到2845.4萬元較2018年同期的1674.2萬元同比增長近70%。利潤表現持續向好，增長動力強勁，為其上市儲存了足夠的底氣。
在整個品牌體驗行業中，艾德韋宣具有較為豐富的經驗和資源，從其合作商的名單中便可以得到驗證。其客戶多包括時尚行業和汽車行業的眾多國家高端及奢侈品牌，比如Chanel、Dior、BMW、Mercedes-Benz等等。作為已經在這一行業深耕多年的頭部企業，與客戶已經建立了身後的關係，自然獲得了較好的用戶粘性。同時，在2016年加碼了文娛和體育IP業務，雖然目前該業務在公司的整體營收規模中的佔比並不大，但增速卻是最快的。數據顯示，2016至2018年，此業務營收增長超過10倍。
從所處的賽道來看，不論是品牌體驗業務還是文體IP業務，都具有樂觀的發展前景。數據顯示，國內高端及奢侈品營銷服務市場規模由2014年的169億元增長至2018年的262億元，複合增長率達11.6%，預計2023年將達到397億元，而文娛IP業務本就是一個萬億級的市場，未來還存在較大的想象空間。
綜上來看，兩大業務的共同協作鑄就了艾德韋宣的護城河，衝擊港股主板的時機點已經成熟。同時，未來市場的進一步擴大勢必會帶動其業務空間的擴張，那麼，積極謀求港股上市，也是其不二選擇。在公開募股期間完成113倍的超額認購環節來看，似乎已經受到了較多投資者的關注。但即便如此，艾德韋宣也不得不面對一些大大小小的挑戰。
上市淘金 這些難關仍值得關注
事實上，就目前的行業格局來看，行業市場規模大但集中度並不高，這對於艾德韋宣來講算是一個有利因素。不過，這並不代表艾德韋宣便可以高枕無憂。從自身角度來講，其還存在諸多的"家務事"需要處理。從競爭來看，大大小小的對手也需要其花心思去搶佔更多的市場份額。
1、 成本增速大於營收增速 整體毛利率受挑戰
儘管2019年上半年艾德韋宣的營收增長只有5.8%，相較於2017和2018年對比上一年的增速分別為35.91%和39.02%的增速出現回落，但依舊不可否認，艾德韋宣這三年來較高的營收增速。另外，招股書顯示，2016至2018年，其複合年增長率達到了37.5%，同期利潤也持續向好，但這卻是以犧牲成本為前提。
在查看艾德韋宣的營業成本後，發現製作成本佔了大頭。製作成本主要是活動場地佈置、音頻、視頻及燈光等成本。這些成本不僅佔比大，增速還出現大於收入增速的情況。數據顯示，2018年其營收增速為39%，但製作成本卻達到了61%。成本增速比營收增速要快，也側面反映出這一行業存在著激烈的競爭。儘管在2019年上半年，製作成本出現大幅下滑並低於營收增速，但隨著市場激戰的加劇，未來也難免不會再次出現這樣的狀態。
此外，其文體IP業務雖然增長最快，但盈利能力卻並不見得有多好。從招股書的數據來看，2016年該業務毛利率為23.4%，2018年則下降至-9.9%，雖然2019年上半年這一板塊的整體毛利率水平提升動力較為強勁達到了55.7%，但毛利率猶如過山車也表明其背後仍然存在相應的難題，能否持續高毛利率還有待於市場的持續驗證。
2、 應收賬款增速快 帶來資產風險
與艾德韋宣營收一樣保持著高速增長狀態的還有公司的營收賬款。數據顯示，2016年和2018年公司的這一數據分別為1.04億元和2.59億元，三年來增長了兩倍多。另一組數據顯示，2017和2018年應收賬款的同比增長率分別為81.7%和37.04%，2017年應收賬款增速遠遠超過營收增速的35.91%。
要知道，公司營收賬款在艾德韋宣的重資產中所佔比例也較高。2016年至2019年上半年這一比例分別為43.56%、55.55%、63.85%和53.78%。從數據的變化可以看出，這一走勢仍在繼續往上走。反觀，直接競爭對手藍色光標在這一時間範圍的比例分別為25.46%、28.88%、38.54%和38.02%。即便也在走高，但與艾德韋宣的差距相當明顯。
應收賬款的快速增長，意味著艾德韋宣越來越多的資金不能及時收回，無疑會增加公司的資金風險，同時也側面反映了其在合作商中的話語權正在逐漸減弱。
3、市場規模大、行業集中度不高 賽道角逐激烈
市場規模大但行業集中度不高，對艾德韋宣這樣的頭部企業來講本是一個天然優勢。不過，就目前大中華區高端及奢侈品牌體驗營銷的市場排名來看，雖然艾德韋宣處於龍頭位置，但緊隨其後的玩家與之差距並不大。
數據顯示，在這一地區艾德韋宣的市場份額為6.3%，但第二、三、四名的市場份額分別為4.4%、3.8%、3.2%，之間的差距並不大，在如今行業集中度並不高的背景下，很有可能存在愈加激烈的市場競爭並被後來者趕超。畢竟，隨著今後其他玩家能力的提升，未必就不會搶走艾德韋宣的大客戶。
同時，據其主要競爭對手藍色光標2019年上半年財報顯示，期內營收117.47億元，同比增速8.98%；同期的艾德韋宣僅2.73億元，同比增長6%。藍色光標在15日下午披露的2019年度業績預告顯示，預計盈利同比增長79.97%至92.82%至7到7.5億元。如此看來，藍色光標的營收能力不可小覷。同時，正在積極探索出海，企圖將其旗下的藍標傳媒打造成全球第一的獨立出海營銷品牌，顯示了其在這一領域的雄心。
在國際上，更是不乏偉達公關等全球領先的對手，作為世界上最早成立的專業公關公司，隸屬於世界最大的傳播集團WPP集團，具有強大的組織架構能力和影響力。此外，還有奧美公關、華誼嘉信、省廣股份等等行業巨頭們。
在巨大市場規模的吸引下，以及艾德韋宣赴港上市的刺激下，競爭對手們勢必會不斷對市場進行佈局多方佈局，屆時，艾德韋宣將面臨比目前更為激烈的競爭。
行業整合和賽道前景 能為艾德韋宣帶來多少想象空間？
艾德韋宣的兩大業務均面臨著較為樂觀的增長前景。
隨著我國高淨值人群的增長，高端奢侈品消費市場正在快速發展，而圍繞這些產品，提供品牌營銷方案的市場也早已成規模。根據灼識諮詢的報告，2018年高端奢侈品品牌營銷市場規模達262億元。過去四年，該市場的複合增長率達11.36%。今後，不僅預期2023年將達到397億元，從2018年至2023年還將維持的8.7%的複合年增長率，行業處於做大蛋糕的階段。
在行業巨大發展空間的前提下，艾德韋宣也有望在業內搶佔更多的市場資源。不過，需要注意的是，同一背景下，正是因為行業集中度不夠高，存在被彎道超車的概率就越大。同時，還存在跟大大小小的對手們打價格戰的可能，這將會影響艾德韋宣的整體毛利率。
而表現在文體IP市場，不論是文娛還是體育，都是一個萬億級別的市場。相關數據顯示，2025年國內體育產業總產出將超5萬億元，娛樂市場預計2022年將達到3.22萬億元，年複合增長率可達20.2%。此前，艾德韋宣通過與西甲俱樂部的合作，已經舉辦過好幾場活動，並獲得不錯的市場反應。此外，艾德韋宣在過去積累了組織環法自行車賽的經驗與專門知識，也已經計劃未來在中國不同地區及城市定期舉辦更多環法自行車賽。長期來看，在廣闊的市場空間下，有望為其帶來策略性的收益。
不過，文體行業雖然是一個萬億級別的市場，但這個"大"也很容易讓人迷失方向，未來會否能夠依託這一業務為企業帶來有效利益還有待市場的長期考驗。畢竟，2016年至2018年這一業務的毛利率由23.4%下降至-9.9%並不能完全僅原因歸咎於是偶然。
那麼，對於投資者們來講，或許真正關注的是體育、娛樂與高端、奢侈品牌本身存在的天然融合優勢，未來極有可能通過主營品牌體驗業務與IP業務形成有效的協調，進而產生更有利的聚合效應，從而拓寬變現渠道。
長遠來看，在目前的行業格局之下，艾德韋宣此番上市還是值得期待的。畢竟，眼下艾德韋宣在行業內所處卡位仍具優勢，作為龍頭企業存在溢價的可能。此前，在港上市的旅橙文化上市至今累計漲幅超463%，也為其提供了樂觀的模板。不過，從上市首日便已下跌12.87%的現象來看，並不能過於樂觀，而且有資料顯示，昨日的暗盤價也下跌10.4%。如此看來，艾德韋宣即便是成功IPO，未來要走的路仍有很長。港股研究社也將長期關注其未來的發展。
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