大家好，我是格菲四師兄，專注於公司估值研究、會盡量使用三種適配性較強的方法對公司進行估值分析。我還有六位師兄妹，他們各有所長，歡迎大家關注。
這是四師兄第83篇上市公司估值分析。
【公司簡況】
長電科技前身為1972年成立的江陰晶體管廠，是國內最早一批投產IC生產業務的企業。公司在1994年開展封測業務，在2000年完成股份制改革，於2003 年上交所上市。
2015年，長電科技引資中芯國際和大基金，共同完成對星科金朋收購。當時，星科金朋在全球OSAT（外包封測）營收中排名第四，長電科技排名第六，收購完成後，長電科技營收排名一舉超過第四的SPIL（矽品），排名全球營收第三。
【經營狀況】
2018年之前，長電本部的收入端保持增長；但從淨利潤端看，公司15年併購星科金朋之前，也是持續增長的，而15年卻急轉直下。
長電科技收入與淨利潤增速情況
星科金朋本身毛利率偏低，而且固定資產較多，改變了長電原有的資產結構。非流動資產較多，特別是生產設備類的固定資產較多，導致每年生產性折舊多。收購星科金朋還產生了不少的債務，給公司造成了較為沉重的財務負擔，直到近期才逐漸緩解。
長電科技與可比公司的毛利率對比情況
【公司動態】
前段時間，長電科技的董事會和管理層進行了較大調整，而且如今具備了大基金和中芯國際的背景已成為公司的一大亮點。
新管理層在公司的內部治理和產業整合方面可能會起到積極的作用，提升公司傳統業務盈利水平的同時，更有望改善收購星科金朋帶來的“消化不良”。
【股價走勢】
整體看漲幅不是很大，而且比較有周期性。
【估值分析】
四師兄採用三種方法對其進行估值，結果繫個人研究成果，對他人不構成投資建議。
方法一：市淨率法
重要假設：
公司經營狀況不會發生較大變化；可比公司當前估值合理。
分析過程：
長電科技當前每股淨資產約為7.68元，當前所屬行業C39在中證指數網的平均市淨率為4.35倍，近10年市淨率的30分位、50分位和70分位值分別為2.3、2.93和3.88。
半導體封測行業可比公司當前市淨率情況為，華天科技3.21倍、通富微電3.7倍。
我們以長電科技當前每股淨資產為基礎，給予其不同的市淨率計算股價，再根據總股本16.03億得出市值。
樂觀：給予公司3.5倍市淨率，則對應股價為7.68*3.5=26.88元。
中性：給予公司3倍市淨率，則對應股價為7.68*3=23.04元。
悲觀：給予公司2.5倍市淨率，則對應股價為7.68*2.5=19.20元。
結論：
方法二：市銷率法
重要假設：
公司經營狀況不會發生較大變化；可比公司當前估值合理。
分析過程：
長電科技2018年營業收入為238.56億元，沒有任何增長，而2019年也一直在下滑。
2019年前三季度營收161.96億元，同比下滑10.45%，半年報的時候營收下滑還是19%，下滑幅度有所縮減。
華天科技當前市銷率為3.19倍、通富微電為2.89倍，而長電科技本身近10年市銷率的30分位、50分位和70分位值分別為1.08、1.32和1.83，相對來說低很多。
我們以長電科技2018年的營收為基礎，給予其不同的市銷率水平計算股價，再根據總股本16.03億得出股價。
樂觀：給予其1.8倍市銷率，對應市值為238.56*1.8=429.41億元。
中性：給予其1.5倍市銷率，對應市值為238.56*1.5=357.84億元。
悲觀：給予其1.2倍市銷率，對應市值為238.56*1.2=286.27億元。
結論：
方法三：未來市值折現法
重要假設：
公司經營狀況不會發生重大變化；合理市銷率1.5倍左右。
分析過程：
根據長電科技現階段的經營狀況，雖然收購星科金朋有些消化不良，但是隨著公司的成本管控和產業整合，或許2019年、20年還會有所下滑，但後面實現扭虧和增長不成問題。
我們預計公司的營業收入在未來三年實現10%的複合增速，則2022年營收大約為238.56*1.1^4=349.28億元。
由合理市銷率1.5倍，得到2022年市值約為349.28*1.5=523.92億元。假定10%~20%的折現率，逆推當前股價，再根據總股本16.03億得出股價。
要知道，折現率就是特定條件下的股票投資收益率，折現率越高，說明當前資產的盈利能力越強；在終值確定的條件下，折現率越高，對應當前市值越小。
樂觀：折現率為10%，逆推當前市值為523.92/(1.1^3)=394億元。
中性：折現率為15%，逆推當前市值為523.92/(1.15^3)=344億元。
悲觀：折現率為20%，逆推當前市值為523.92/(1.2^3)=303億元。
結論：
估值總結：
四師兄認為長電科技的合理估值區間為300億至400億，對應股價18.71元至24.95元；當前價格23.7元處於合理範圍，但安全邊際不大。
另外值得一提的是，長電科技為什麼盈利能力與競爭對手存在較大差距，主要體現還是在成本管控上。特別是在併購星科金朋之後，毛利率顯著降低，未來能不能提升對公司的估值是很重要的一環。
今天四師兄對長電科技的估值就到這裡啦，之前四師兄還寫過華天科技，明天安排一下通富微電，再和華天、長電對比一下，不見不散~
免責聲明：文中所有觀點僅代表作者個人意見，對任何一方均不構成投資建議。
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