華西證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
精鍛科技(300258)
事件概述
公司發佈2019年業績預告，預計2019年實現歸母淨利潤1.75~1.85億元，同比下滑28.48%~32.38%。
分析判斷:
收入端：國內表現優於行業，海外業務順利拓展
2019年公司營收同比下降約3%，其中：1)國內業務營收同比下降約7%，主要受國內汽車需求不景氣導致產銷量下滑影響，根據中汽協數據，2019年我國乘用車產量2136萬輛，同比下降9.2%，公司國內收入表現好於行業產量表現；2)出口營收同比增長約10%，公司的產品主要出口美國、歐洲、日本、泰國等市場，海外業務的順利推進部分對沖了國內收入下滑的壓力。
2019Q4公司實現營收約3.30億元，同比增長5.4%，環比增長14.2%，收入端明顯改善。
利潤端：寧波電控商譽減值，致Q4業績承壓
精鍛齒輪業務經營槓桿較高，在汽車行業景氣度底部公司利潤端壓力較大。2019年受開工率不足、產品年降、齒輪鋼等原輔材料價格上漲、折舊費用增加、出口美國產品加徵關稅、子公司天津傳動試生產、寧波電控業績下滑等因素影響，公司毛利率承壓，前三季度為35.5%，較2018年下降2.7pct。2019年公司研發費用率基本持平，銷售費用率、財務費用率微增，天津工廠試生產導致人員、折舊費用增加導致管理費用率上升1.7pct。
2019Q4公司實現歸母淨利潤0.09~0.19億元，同比下滑34.5%~69.0%，預計利潤下滑幅度擴大與寧波電控商譽減值直接相關。假設公司的商譽在2019Q4全部計提減值，對應Q4減值前歸母淨利潤0.42~0.52億元，環比增長5.0~13.0%，經營層面盈利水平明顯改善。
積極拓展新能源業務，天津工廠即將達產，看好公司業績彈性
2018年以來，公司先後拿到大眾（天津）DQ381一檔結合齒齒輪、MEB轉子軸、MEB差速器錐齒輪、DQ501變速器軸等項目定點，2019H2項目陸續進入交樣階段；公司天津工廠2019H2開始試生產，預計2020年全面達產後大眾的項目儲備將進入兌現階段，MEB平臺中長期將貢獻可觀彈性。
同時，公司積極拓展海外客戶，目前海外收入佔比已經提升至30%左右。海外新能源業務拓展順利，2019年公司拿到沃爾沃電動車差速器總成項目和行星架項目，海外業務是公司未來營收增量的重要來源。
投資建議
受寧波電控商譽減值等影響，我們下調盈利預測：預計公司2019-21年歸母淨利潤1.86/2.75/3.28億元，對應的EPS為0.46/0.68/0.81元，當前股價對應的PE為25.4/17.2/14.4x，考慮到公司新項目與新產能匹配程度較高，未來業績彈性較大、確定性較高，參考歷史估值區間，給與公司2020年20倍PE估值，維持目標價13.60元，維持“增持”評級。
風險提示
乘用車銷量不及預期，新項目拓展進度不及預期，原材料價格上漲。
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