海翔藥業（002099.SZ）日前披露了滬深兩市醫藥上市公司首份年報。
數據顯示，公司在2019年實現營收29.41億元、歸母淨利潤7.71億元，分別同比增長8.20%以及27.40%。其中，醫藥業務貢獻營收16.09億元，染料業務貢獻營收13.17億元。
公司計劃向全體股東每10股派發現金紅利3元，共計分紅約4.67億元，佔2019年盈利的60.55%。按照2月3日收盤價6.44元/股測算，股息率達到了4.66%。
但與此同時，海翔藥業也面臨著單季度營收、利潤負增長，募投項目不及預期以及控股股東、高管頻繁減持等風險。
醫藥、染料業務雙主營
海翔藥業的主營包括醫藥和染料兩大塊。
其中，醫藥業務主要分為中間體、原料藥及相關製劑的生產與銷售，涉及領域包括抗感染、心血管類以及降糖類等，具體產品包括美羅培南系列、替比培南酯、鹽酸克林黴素、達比加群酯的關鍵中間體OA、MD等。
染料業務則包括環保型活性染料、染料中間體以及顏料中間體的生產和銷售。
公開數據顯示，公司2019年來自醫藥和染料板塊的收入分別為16.09億元、13.17億元，分別佔營業收入的54.70%以及44.77%。
從營收增速上來看，醫藥板塊同比增長11.60%，高於染料板塊的同比增速5.35%。
盈利方面，染料業務擁有更強的獲利能力。年報顯示，醫藥業務在2019年的毛利率為38.89%，同期染料業務的毛利率達到了64.63%。
併購貢獻業績增長
回顧海翔藥業過去十年的業績表現，其營收從2010年10.75億元上升至2019年29.41億元，歸母淨利潤則從0.86億元上升至7.71億元。
雖然說公司在此期間獲得了不錯的營收、利潤增長，但其中的很大一部分來自於2014年對臺州前進的收購。通過該次收購，公司擴大了染料業務，並最終形成醫藥與染料業務雙主營發展的格局。
翻查2015年年報發現，海翔藥業來自於染料行業的營收從2014年2.11億元快速上升至當年的11.93億元。
如果剔除收購台州前進的影響，海翔藥業醫藥板塊的增長並不突出。數據顯示，原料藥業務的營收從2015年7.41億元上升至2019年10.2億元，同期醫藥中間體的營收從4.92億元上升至5.84億元，複合增速分別只有8.32%和4.38%。
染料業務（包括染料和染料中間體）在合併台州前進以後，增速同樣不快，其營收從2015年11.93億元上升至2019年13.17億元，複合增速為2.50%。
第四季度營收、利潤同比負增長，業績承壓？
進一步研究發現，雖然公司2019年實現了利潤正增長，但進入2019年三季度以來，公司已經出現連續兩個季度營收、歸母淨利潤負增長。而且，四季度相比三季度有進一步惡化的趨勢。
翻查數據發現，海翔藥業2019年四個季度的營收增速分別為36.21%、19.26%、-7.84%以及-13.61%，呈現逐季下降的趨勢。歸母淨利潤的增長趨勢同樣如此，分別為同比增長352.29%、26.93%、-6.21%以及-33.85%。
另一方面，雖然公司2019年實現歸母淨利潤7.71億元，同比增長27.40%，但同期經營活動產生的現金流量淨額卻有所減少，由2018年7.91億元下滑至2019年6.12億元。公司解釋稱主要是受到銀行承兌匯票、信用保證金等減少所致。
此外，公司募投項目的進展也並不理想。2016年，海翔藥業通過非公開發行的方式募集資金淨額約10.14億元，主要用於原料藥及中間體CMO中心擴建項目、年產30億片（粒）固體制劑技改項目、醫藥綜合研發中心、醫藥中試車間技改項目以及環保設施改造項目。
截至2019年底，除了原料藥及中間體CMO中心擴建項目已經於2019年7月達到可使用狀態，其他項目大都未達到計劃進度或預計效益。其中，年產30億片（粒）固體制劑技改項目更是在2019年3月公告終止實施並將結餘募集資金用於永久性補充流動資金，理由為市場環境發生較大變化。
控股股東、高管多次減持
從股價表現來看，海翔藥業在經過2016-2018年連續三年下跌後，股價從2018年底時4.39元/股最高上漲至2019年4月的11.76元/股，累計漲幅超過1.5倍。其後雖然有所回調，但2019年全年的漲幅仍然達到了62.22%。
這一背景下，海翔藥業的控股股東以及部分高管在2019年下半年以來多次減持。
2019年12月，公司公告控股股東東港投資通過大宗交易減持1740萬股，佔當時公司總股本的1.07%，減持理由為“自身財務安排的需要”。
減持完成後，東港投資仍持有公司34.22%的股權。
到了2020年1月，海翔藥業發佈部分董事、高管減持計劃實施完畢的公告。文件顯示，包括董事洪鳴、常務副總經理李洪明以及董事會秘書許華青在內的多名高管於2019年7月以來累計減持超200萬股。
結合前文提到的海翔藥業2019年三季度以來單季度營收、歸母淨利潤持續負增長，內部人的減持是否因為提前預判到了業績減速的風險？（CJT）
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