2月3日，鼠年開市第一天，A股大跌超8％，超過3000只股票跌停收盤，投資者瘋狂賣出，外資卻逆勢淨買入近200億，市場驚呼：
便宜籌碼又被“聰明錢”撈走了。2月4日，開盤再度低開超過2％，很多投資者擠在跌停板繼續賣出，之後A股大力反彈，創業板甚至漲超4％，外資當天繼續淨買入近50億，公募基金也大手筆自購自家產品，投資者拍紅了大腿：早知道昨天該抄底的，又讓機構把錢賺了。
2月5日，市場延續反彈，上證指數漲超1％有，當天外資淨流出3.08億，券商資管、私募、保險資金進場的消息傳來，有人在想要進場，一看外資由流入轉為流出，又有些猶豫。
2月6日，創業板收復暴跌時的跳空缺口，甚至站上了3年新高，北向資金自開盤起就大幅淨流入，截至收盤淨流入超100億，有投資者表示：我這幾天彷彿在看戲。
以上，只是機構與個人行為的短期縮影，極端行情下抄底固然有“老天爺送錢”的運氣成分。
拉長週期看，外資、公募、險資等機構不僅收益率表現優異，且早已成長為市場的主要力量，A股散戶化的時代，已經越來越遙遠了。
1 A股不再是散戶的天下，機構持股佔比已超60％
曾幾何時，在投資者眼中，A股是散戶為主的市場，從歷史數據看，2002年時，機構持股佔比僅在20％上下，對市場影響更大的顯然是個人投資者。
以投資者研究的角度看，可以分為機構投資者和個人投資者，其中機構投資者主要包括：一般法人、公募基金、保險公司、社保基金、QFII、陸股通、銀行、券商、券商集合理財、信託公司、財務公司、非金融類上市公司、企業年金、陽光私募、監管資本。
資料來源：西部證券研發中心，東方財富Choice數據
過去15年，機構投資者持股佔A股流通市值比例總體呈上升趨勢。具體來看，主要可以劃分為三個階段：
1）2005-2009年，伴隨股權分置改革的推進，機構持股比例從22.07％快速攀升至62.26％；
2）2010-2015年，佔比震盪且有所下滑，2015年Q2J降至56.23％；
3）2015Q2-2019Q3，公募基金、險資（保險+社保）及外資（QFII+陸股通）均明顯提升，持有A股市值分別為2.11萬億、1.55萬億和1.32萬億，他們也成為A股市場上最重要的三股機構力量。
2 機構的偏好行業和重倉股都是哪些？
下面，我們圍繞公募、險資和外資這三股最重要機構的風格與偏好進行分析。
公募基金方面，東方財富Choice數據顯示，截至2019年四季度，公募基金持股總市值25766.80億元，相比三季度持股市值增加3556億。
從行業來看，2019年四季度基金投資佔比最高的是製造業，持股市值達到13949.87億元，佔股票投資市值比例達54.14％，其次為金融行業，市值為3872.79億元。
重倉股方面，截至2019年四季度，公募基金前十大重倉股分別為：貴州茅臺、中國平安、五糧液、招商銀行、格力電器、萬科A、美的集團、立訊精密、恆瑞醫藥、伊利股份。
險資方面，主要包括保險公司與社保基金，但由於險資持股僅披露重倉數據，可能實際股票持倉規模會更大。
持股規模方面，自2004年險資獲准直接入市以來，隨著保費收入提升、資產規模擴張，險資配置A股的規模持續擴張。截至2018年末，保險公司資產總額18.33萬億，社保基金資產總額2.24萬億，二者合計規模超過20萬億。
資料來源：西部證券研發中心，東方財富Choice數據
儘管社保和保險資產總體規模龐大，但其持有A股的比例仍較小，2018年末持倉市值佔其總資產的比例分別為8.67％和5.37％。
分行業來看，險資偏好大金融等“安全品種”板塊。具體來看，2014年以來，險資僅超配銀行、非銀和房地產等大金融板塊。究其原因，險資的風險偏好相對較低，具備高股息+低估值+低波動的大金融板塊更能滿足其配置需要。
資料來源：西部證券研發中心，東方財富Choice數據
投資回報方面，險資整體表現穩健，長期收益率優異。保險公司方面，除開2007和2008兩年的極端情形外，其餘年份平均收益為4.72％。
資料來源：西部證券研發中心，東方財富Choice數據
社保基金方面，自2001年以來，僅有2008年和2018年收益率為負。其他年份平均收益率達到10.30％，業績表現穩定且收益率不俗。
以最新數據來看，截至2019年三季度末，社保基金重倉流通股規模合計超1600億元，如果按照2012-2016年平均佔比來估算2019Q3真實規模，則預計社保基金最新持股市值約5000億元左右，佔A股流通股市值約1.1％。
具體個股方面，截至2019年三季度末，其十大重倉股分別為：格力電器、三一重工、長春高新、中興通訊、金風科技、邁瑞醫療、華魯恆升、中炬高新、樂普醫療和美年健康。
外資方面，自2014年11月至今，隨著滬深港通的推進以及MSCI、富時羅素等國際指數將A股納入，境外資金加速流入A股市場。
具體來說，陸股通和QFII成為最重要的流入渠道。截至2019Q3，外資持有A股市值合計達13166億元，佔全A流通市值的2.79％；其中QFII持股市值1563億元，陸股通持股11603億元。
資料來源：西部證券研發中心，東方財富Choice數據
從行業偏好來看，外資青睞消費與金融行業，QFII和陸股通共同重倉消費板塊的醫藥生物、家用電器和食品飲料，以及金融板塊的銀行與非銀。
外資絕對倉位分佈（％）
資料來源：西部證券研發中心，東方財富Choice數據
具體來看，QFII偏好TOP1位銀行，陸股通偏好TOP則為食品飲料。
數據來源：東方財富Choice數據，截至2020-2-5
3 誰掌握市場的定價權？選股“鍊金術”是什麼？
假定以機構持倉佔流通市值作為定價權，研究各類機構投資者在行業及個股層面的定價權。
從近幾年各行業定價權機構分佈來看，
金融板塊（銀行、非銀、房地產）一直由險資掌握，TMT和主要製造業主要由公募基金掌握，消費行業一部分由外資主導，而且外資在逐漸進入中上游行業。
資料來源：西部證券研發中心，東方財富Choice數據
以內資機構（公募、險資）和外資機構各自定價權TOP100標的為樣本，通過拆解2014Q1-2019Q3的ROE可以發現如下特徵：
1）ROE總體來看，內外資機構定價權TOP100盈利能力均遠高於全A水平 。其中，公募基金與外資在ROE方面以15％以上的尤為突出，但相比之下公募波動性較大，外資則保持穩中走強趨勢。
2）淨利率方面，外資機構定價權TOP100不斷趕超內資機構（公募&；險資），或反映外資更傾向於具備“議價能力+成本優勢”等“護城河”特質的企業。
3）週轉率方面，外資機構定價權TOP100長期維持較高水平，而內資機構定價權TOP100則呈現下降企穩後的上升趨勢，且逐步向外資收斂。這意味著，伴隨著企業去槓桿、商譽減值等進入尾聲，內資機構越來越看重企業“剔除資產泡沫”後的實際回報率。
4）資產負債率方面，外資TOP100偏好於“槓桿適度穩定”的企業；內資TOP100則在近年來基本完成槓桿“泡沫”去化，並再次青睞於具備可持續加槓桿能力的企業。
5）淨利潤同比增速方面，內資中的公募TOP100遠跑贏外資，
或反映內資機構更看重企業成長週期，甚至刻意尋求盈利波動下的拐點或預期差；外資對企業增長催化並不敏感，甚至會忽略成長過程中的短期波動，或僅設立一個長期增長率目標。本文源自證券時報財富資訊
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