天風證券2月7日發佈研報，摘要如下：
AMD雖擁有高前景，Intel當下性價比更高我們重申此前觀點：今年全球雲計算建設週期仍將保持健康增長，依靠Intel從14nm到10nm和AMD從7nm到7nm+的新產品推動。而從近日疫情演變對線上協同辦公、教育、醫療等市場需求的催生，以及傳統遊戲、網購、直播、視頻需求的增長可以看出，線上化、雲計算仍是全球IT支出的主流趨勢。Gartner預計未來三年全球公有云市場整體規模將保持年化15%以上增速，SynergyResearch則表示19Q3全球Hyperscale數據中心數量超過500座，並預計還有151座規劃、在建。
在整體向好的格局中，我們則重申：AMD雖擁有高前景，Intel當下性價比更高。Intel目前堅定以“數據導向”為戰略，打造CPU+FPGA+存儲到未來+GPU的完整計算生態，將直接受益全球雲計算需求成長週期。Intel指引其數據中心業務20Q1會延續19H2的拐點增長，指引20全年同比高個位數增長，Intel預計10nm服務器今年底前量產，已向合作伙伴提供樣品，雖然今年上量或不明顯，但明年將會發布7nm產品進一步完善生態圈。加上回購和派息也較高（股息率約2%），20年PE僅13.5x，PS3.9x（AMD和英偉達PS分別6.7x、11.8x），因此我們相對看高Intel的上升空間。AMD指引疲軟，市場部分超前預期消退AMD近日公佈四季度業績雖超預期，但Q1指引較低，盤後一度跌逾8%，反應市場此前充分pricedin今年AMD服務器拉貨需求的超前預期部分消退。我們認為AMD雖然在19年股價漲超150%，但受外圍環境和半導體底部週期壓制，19年營收僅增長4%，淨利潤增長47%，股價大漲更多反映的是市場對AMD製程領先帶來市佔率提升的超前預期。具體到服務器方面，AMD預計20Q1較19Q4環比繼續增長，預計全年服務器收入增速大幅超過30%，並仍然保持年中實現10%市佔率的目標，主要從雲計算客戶推廣到向企業客戶的滲透，AMD認為企業客戶對7nm服務器的需求儲備旺盛。我們預計今年中AMD將發佈7nm+服務器，基於臺積電EUV工藝，下半年量產。目前市場預計AMD將成為臺積電7nm第一大客戶而不存在供給短缺問題。但市佔率能否如公司所預期提升我們持相對保守態度。我們中性預測20Q2可能提升至8%左右，年底提升至10%，21年底達到13%，對應AMD收入貢獻今明兩年分別達到130%和60%以上增長。臺式機站穩腳跟，遊戲主機今年轉正，筆記本能否延續7nm輝煌ComputingandGraphics業務Q4營收16.6億美元，同比大漲69%，超預期的15億美元。隨著臺積電7nm產能的釋放，AMD在臺式機市場已經站穩腳跟，通過Threadripper加碼高端臺式機CPU。從今年CES發佈7nmRyzen4000筆記本CPU看，今年的目標是提高筆記本市佔率。AMD計劃與OEM適配超過100款機型。（19Q3臺式機和筆記本市佔率分別為18%和14.7%）製程領先和Intel產能緊張都是AMD的利好因素，但筆記本和商務輕薄本是Intel的基本盤，10nmCPU也已先行發佈筆記本型號，這個市場需要AMD和OEM去做適配和推廣，今年的爭奪將更加激烈。AMD遊戲主機Q4的頹勢超過預期，公司原預計19下半年遊戲主機收入下滑30%左右，但實際下滑更多。但AMD看好今年新世代遊戲主機（XboxSeriesX和PS5）的發佈和玩家需求釋放，預計20年這部分能有雙位數增長，並集中在下半年新主機上市週期。整體來說，AMD如何有效利用時間窗口，以及臺積電產能和製程優勢是關鍵。而以中期維度看，AMD若能在今明兩年繼續實現20+%左右營收增速，及110+%和40+%利潤增速，仍可獲得成長性和利潤彈性的相對溢價，但短期執行力與預期未完全匹配，仍需業績逐步兌現。我們基於21年營收114億美元預測，給予4.7xP/S，目標價上調至50美元，對應21年26xPE，下調至“持有”。風險提示：市場需求不及預期，研發能力影響產品升級。
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