點評：
1、2020年1月CPI同比5.4%，前值4.5%。
總體上，食品與非食品的漲幅同步擴大。食品同比上漲20.6%（漲幅+3.2個點），影響CPI同比上漲約4.1%（影響+0.7個點）；非食品同比上漲1.6%（漲幅+0.3個點），影響CPI同比上漲約1.3%（影響+0.2個點）。二者合計影響CPI同比上漲4.1+1.3=5.4%。
具體地，我們提示以下幾個關注點：
①1月CPI走勢強於春節季節性。通常來說，春節前一段時間（節前3~4周）會出現物價上漲現象，即便如此，2020年1月CPI環比上漲1.4%依然是一個較高的數值。有數據記載以來（1995年1月起），單月CPI環比超過1.4%的次數為22次，其中13次都發生於90年代；08年以來，也只有2012年和2016年春節月份的CPI超過1.4%，分別為1.5%、1.6%。
換言之，如果按照過去三年春節月份的CPI環比均值（1.1%）計算的話，1月CPI同比理論值為5.1%，低於實際值5.4%。且常用的高頻指標：農產品價格批發指數來看，也並未觀察到今年節前的農產品價格走勢明顯強於過去三年，這可能導致市場預期與CPI實際值之間有些偏差。
②CPI強勢的原因：不只是“豬通脹”。從分項來看，2020年1月豬肉同比上漲116.0%，影響CPI上漲約2.8個百分點（經簡單轉化，1月CPI豬肉權重2.38%、對市場價格反映程度約80%，統計規則未變）。
如果按照我們去年10月提過的“簡易版”CPI預測公式：CPI=核心+能源+食品≈核心+原油+豬肉，則2020年1月CPI≈1.5+0.1+2.8≈4.3%，與實際值5.4%之間相差達到1.1個百分點。
“遺漏”主要來自於兩個食品項：第一，其他畜肉類（牛肉、羊肉等）：2020年1月除豬肉之外的畜肉類影響CPI上漲0.62個點，高於去年10月的0.49個點；第二，蔬菜：2020年1月蔬菜影響CPI上漲0.45個點，也遠高於去年10月的-0.27個點。二者合計影響CPI=0.62+0.45=1.07個點，幾乎可以解釋全部的差值。
而其他食品項對CPI的貢獻依然較小，水產品、蛋類、糧食、鮮果分別上漲3.8%、2.4%、0.5%、-5.0%，分別影響CPI上漲0.07、0.02、0.01、-0.09個點，加總僅有0.01個點。
③疫情衝擊更多體現於2月CPI。首先，從上漲分項來看，畜肉類（包括豬肉、牛肉、羊肉等）依舊與豬週期及其帶動作用有關，而蔬菜上漲可以追溯至去年10月，與疫情之間的直接關聯均不大。其次，從上漲時點來看，1月23日之前的農產品價格走勢大致符合節日規律，“突變”的起點是2月3日：之後農產品價格“不降反升”。
對2月CPI的判斷：一般來說，節後CPI環比回落，過去十年幅度平均在-0.4%。如果按照-0.4%計算，2月CPI理論上將從5.4%回落至大約4.0%。不過，考慮到疫情可能導致物價在節後的回落幅度較弱（甚至持續上漲），如果2月CPI環比回升0.6%，則同比上漲5.0%；如果2月CPI環比回升1.0%，則同比持平上漲5.4%（與本月持平）。目前來看，疫情對物價衝擊可控，2月CPI同比回落至5%以下的可能性更大。
對全年CPI的判斷：結合對2月CPI的判斷，考慮兩種情形：第一，節後CPI環比回落，且回落幅度符合一般規律，則2月CPI同比大約4.0%，下半年CPI回落至3.0%下方；第二，節後CPI環比不降反升，但回升幅度並未失控，則2月CPI同比大約5.0%，下半年CPI回落至4.0%下方。綜合起來，共性結論為：
1月可能是2020年CPI同比的高點，之後CPI逐步回落（分歧僅在於幅度問題），其重要性隨之淡化。
2、2020年1月PPI 0.1%
，前值-0.5%。①從主要行業來看，石油相關產業鏈PPI“自上而下”改善：石油開採業同比上漲17.5%，漲幅擴大11.7個點；黑色採選業同比上漲8.9%，漲幅擴大0.1個點；有色採選業同比上漲3.7%，漲幅擴大0.9個點；有色加工業同比上漲2.4%，漲幅擴大1.3個點；石油加工業同比由跌轉漲，同比上漲4.6%；黑色加工業同比也由跌轉漲，同比上漲0.7%；化工製品業同比仍下降4.3%，但跌幅收窄1.1個點。
②疫情或造成2月PPI再次轉負。受疫情衝擊，短期內油價明顯下跌，布倫特原油現貨價從1月中旬約64美元下行至2月初約54美元，回到2019年8月——本輪上漲週期的“起點”位置。相應地，本輪PPI“自上而下”地改善或遭遇“中斷”。
我們在此前對2020年PPI的判斷為“弱勢企穩”：中性情況下，全年同比均值在0.1%附近波動；具體看1-3月同比在0.2%-0.3%之間。疫情衝擊後，如果 2月PPI環比回落至-0.4%以下，則PPI同比或再次回落至0以下。
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