愛嬰室(603214)調研：門店擴張+結構升級+外延併購 三輪驅動公司業績較高增長
類別：公司機構：國海證券股份有限公司研究員：餘春生日期：2020-02-10
母嬰童零售行業規模大，集中度低 我國作為母嬰童產品的消費大國，2020 年市場規模將達17006 億元，較2015 年增長74.60%。
我國母嬰童產業未來仍具很大發展潛力，一是國家放開二胎政策，保持新生人口平穩水平；二是經濟發展，收入增加，擴大消費市場；三是居民文化層次提高，育兒觀念轉變，願意增加孩子投入。而從行業競爭格局來看，目前母嬰童零售行業集中度很低，區域化屬性較濃。
連鎖母嬰童專營店具備多項競爭優勢 母嬰童產品的銷售渠道，主要有商場/大型超市、連鎖母嬰童專營店和線上電商渠道。而從市場發展情況來看，連鎖母嬰童專營店佔比越來越高。根據Euromonitor統計，2018年中國連鎖母嬰商品市場規模已達1,843 億元，預計2020年可佔線下渠道40%的市場份額。
連鎖母嬰童專營店的多區域多門店的連鎖運營模式，以及現場服務體驗好、信息溝通流暢、一站式購物、售後有保障等優勢，也因此更受消費者的信任和青睞。對品牌商而言，連鎖母嬰童店具備專業銷售人員更好的產品推介能力，以及具備廣泛客戶資源的親子活動承辦能力，也由此更受品牌商的青睞。而相比較於小的區域性母嬰童專營店，連鎖母嬰童專營店具備規模優勢下的成本較低和運作規範下的品牌信任度高等優勢，故而更容易進行市場擴張。
公司產品銷售以奶粉和用品為主，渠道建設以門店為主，近年來公司收入和利潤保持較高增長 愛嬰室是一家提供一站式母嬰童用品採購及孕嬰童服務的母嬰童零售商，公司成立於2005 年。公司所提供的母嬰童用品及相關服務中，奶粉和用品最為主要，是重要的引流產品。公司渠道建設以門店為主，同時兼顧電子商務、批發及其他業務，近年來電子商務業務發展快速，且能很好的與線下門店實現融合。公司近年來收入和利潤保持較高增長水平，2013 到2018 年，收入複合增速16%，淨利潤複合增速22%。淨利潤增速遠高於收入增速，主要受益於規模化擴張成本降低和結構升級調整毛利率提高。
公司發源於上海，以上海市場為大本營的基礎上，重點發展周邊省份，如浙江、江蘇、福建地區。近年來，浙江和江蘇發展較快，銷售額佔比持續快速提升。
公司未來業績動力：門店擴張+盈利能力提高+外延併購 從歷史開店來看，公司每年門店新增數量保持在15-20 家左右，未來我們預計每年新增門店40-50 家是大概率事件，同比增長15%-20%左右。
隨著門店的加速開發，對公司業績保持較高增長也有了最基本的保障。此外，公司通過向商場中心位置佈局門店(目前商場中心店佔比約70%)和調整升級商品結構、開發自有品牌、擴大規模降低成本等方式來提高盈利能力。在保持內生性較高增長的同時，公司還進行外延併購進行業務擴張。目前已經實現的有，收購重慶泰誠(約20餘家母嬰用品門店)，從而很好的切入西南地區市場，以及擬收購日本皇室玩具中國獨 家經銷商100%股權，拓寬玩具零售市場。
股權激勵考核條件較高，有望激活員工動力 公司2019 年限制性股票激勵計劃，授予股票數量總計205.90 萬股，佔總股本約2.02%。
授予價格為19.65 元/股。業績考核條件為2018-2021 年，三年複合增長率約20%左右。我們認為，股權激勵利於將核心員工與公司長期利益綁定，充分調動員工經營活力。
盈利預測和投資評級：維持買入評級 我們看好公司門店加速開發和內部能效優化下的盈利能力提升，預測2019/2020/2021 年EPS分別為1.67/1.92/2.44 元，對應PE 分別為21.15/ 18.32/14.46 倍，首次給予“買入”評級。
風險提示：1)門店開發不及預期；2)單店銷售不及預期；3)商品結構升級不及預期；4)自有品牌開發不及預期；5)費用管控不及預期；6)肺炎疫情持續時間超過預期。
晶澳科技(002459)：一線品牌 重裝出發
類別：公司機構：東吳證券股份有限公司研究員：曾朵紅/曹越日期：2020-02-10
一體化龍頭，借殼回A 上市：晶澳是光伏產業鏈一體化龍頭，主營業務為硅片、太陽能電池片及太陽能電池組件的研發、生產和銷售，以及太陽能光伏電站的開發、建設、運營等。電池片2018 年份額第一，硅片2018 年第五，組件2019-2019 年蟬聯第二。 2019 年晶澳借殼上市後，晶澳原股東持有公司59.71%股權，位列第一大股東。2019 年披露業績預告，歸母淨利潤9.4-12.9 億元，同增30.7-79.4%。
光伏需求持續增長，品牌和渠道助推組件龍頭集中度提升：光伏產業兼具清潔與經濟雙重屬性，2019 年的產業鏈價格超跌帶來2020 年機遇，國內裝機預計50GW+，國外100GW+。從時間維度看，行業賽道廣闊，憑藉清潔、平價、低價內在經濟性，成長空間大。從空間維度看，光伏行業從集中市場到遍地開花。組件端特點是輕資產，憑藉技術難以成為龍頭壁壘，品牌和渠道是組件端龍頭核心護城河。目前組件行業格局比較分散，CR5 僅47%，提升空間很大。隨著組件逐步轉向外銷驅動，老牌組件龍頭有10 年以上的組件端積累，海外渠道、覆蓋國家數量遠超競爭對手。高比例出口疊加組件出口高功率化有利出清小產能，未來市場份額向龍頭集中。
品牌渠道核心護城河，產業鏈一體化優勢顯著：1)公司多年深耕海外，是最早海外產能佈局的公司之一，海外渠道佈局廣，品牌渠道優勢明顯。
未來分佈式光伏裝機潛力大且C 端屬性強，看好公司未來分佈式光伏放量。2)公司是一體化龍頭企業，2018 年末擁有8.4GW 硅片產能，7.3GW電池產能，8.1GW 組件產能，其中2019 年擁有高效PERC8.4GW 產能。
公司產業鏈一體化的低成本+深耕海外的品牌溢價，盈利能力突出。3)公司內控優秀，是唯一一家十年間保持經營性現金流為正的組件龍頭，合計為股東創造了115.4 億現金流量，和同業相比有優秀的營運能力和ROE，未來有望持續享受品牌溢價。
業績承諾彰顯信心：晶澳太陽能原有股東承諾，公司在 2019/2020/2021年度實現扣非歸母淨利潤不低於6/6.5/7 億元。公司於2020 年1 月22日發佈業績預增公告，預計2019 年全年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為9.4 億元至12.9 億元，業績承諾超預期。公司回A 後產能迅速擴張，近期曲靖+包頭2.8GW 硅棒投產，未來義烏規劃5GW 電池和10GW組件，產能快速釋放助力公司業績進入快車道。
盈利預測與投資評級：預計公司19/20/21 年業績11.39/14.50/18.94 億元，同比增長23033.2%、27.3%、30.6%，對應EPS 為0.85、1.08、1.41 元，對應PE 為18.48/14.52/11.11 倍。考慮到晶澳科技一體化佈局，未來融資渠道通暢後產能擴張，業績將進入快速增長期，給予公司2020 年20倍PE，對應目標價21.6 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，光伏政策超預期變化，海外拓展不及預期
三泰控股(002312)：快遞櫃業務迎轉機 BPO和磷酸鹽業務穩中向好
類別：公司機構：安信證券股份有限公司研究員：李水雲/張汪強日期：2020-02-10
金融服務外包業務持續發展，創新服務打造新增長：據公告，公司是國內最早一批通過智能技術服務各大商業銀行的智能設備企業，金融服務外包業務(BPO)覆蓋全國的“中心總部-十大區域-百座城市”。在全國上百個城市建立了超過400 個現場中心，為客戶提供駐場服務。公司在金融外包業務持續發展，2019H1 營業收入3.74 億，毛利率穩定在15%左右。2012-2018 年全球金融企業BPO 市場規模呈現穩步上升趨勢，2018 年達到1503 億美元。公司通過科技賦能和創新服務，在BPO 業務以外承接了一些技術服務和軟件測試類外包項目，這為公司未來全力開拓IT 外包和金融科技服務市場，拓展新的利潤增長點。
速遞易業務領跑智能快遞櫃，疫情或加速行業拐點到來：得益於電商發展，中國快遞業務量高速增長，國家郵政局預計2020 年快遞業務量將達到700億，業務收入接近8000 億元。快遞櫃憑藉其極大的可行性和可實施性成為快遞末端配送方式改革的首選。速遞易作為國內最早的智能快遞櫃，進入了79 個城市、5.5 萬個小區，註冊快遞員超過50 萬，積累用戶超過5000 萬，日交付快遞包裹量超過150 萬件。在市場資源、市場佔有率、快遞櫃業務推進等方面有著較強的資源優勢。疫情加速無接觸配送、提高人力成本和自動化水平，2020 年可能成為末端物流行業的拐點。
收購龍蟒大地轉型磷化工，打造磷酸鹽行業標杆：龍蟒大地主要從事磷酸一銨、磷酸氫鈣等磷酸鹽以及各種複合肥產品的生產和銷售。擁有磷酸一銨產能100 萬噸，其中工業級磷酸一銨產能30 萬噸，飼料級磷酸氫鈣55 萬噸，肥料級磷酸氫鈣21 萬噸，複合肥生產線合計產能為50 萬噸。目前中國工業級磷酸銨的總產能約為210 萬噸(溼法)，2019 年工業級磷酸一銨開工率約為75%，維持在較好的水平。飼料級磷酸氫鈣是一種在畜禽飼料中添加的用於補充畜禽鈣和磷兩類礦物質營養元素的飼料添加劑，生豬和家禽類養殖週期有望引領行業盈利向上。
投資建議：我們預計公司2019 年-2021 年的EPS 分別為0.08 元、0.29元和0.37 元；首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為5.6 元，相當於2019-2021 年PE 70X/19X/15X。
風險提示：快遞櫃業務行業競爭加劇，磷酸鹽需求不及預期等。
環旭電子(601231)2019年業績快報點評：疫情影響業務或起微瀾 待SIP新品再掀浪潮
類別：公司機構：西部證券股份有限公司研究員：邢開允日期：2020-02-10
事件：公司發佈2019年業績快報，公司2019年實現營業收入372.0億元，YoY+10.9%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤12.6億元，YoY+7.0%。
業績快報略低於此前預期，主要因產品毛利結構調整與一次性費用增加。通訊類與消費電子類業務受益於大客戶UWB及可穿戴產品銷量增長，營收佔比由2018年的增長70%提高至2019Q4的74%。由於通訊類和消費類業務帶料採購的屬性，毛利率低於工業類及電腦類業務，導致綜合毛利率同比下滑0.9pct。費用端，管理費用因收購專案產生一次性費用逾6500萬元，2019Q4跨國營運費用管理略顯成效，預計2020年費用端壓力有所緩釋。
疫情拖累Q1業務，預計3月開工率可恢復至正常水平。供給端，公司已採取積極的防疫管控措施，預計2月10日復工後昆山、張江等廠區產能利用率可恢復至70-85%。供應鏈備貨方面，PCB因國內疫情影響，尋求替代供應商；MLCC、晶體受到報關及物流影響略有延後，復工後能夠恢復供應。需求端，非SiP業務訂單或受拖累，其需求或將遞延至Q2。我們預計2020Q1營業收入維持平穩，毛利率因非SiP業務拖累，或導致盈利水平小幅下滑。
看好公司模組化業務佈局，SiP新品將再掀浪潮。公司將立足於通訊模組業務，開拓5G毫米波AiP模組業務；公司亦將把握智能手錶與TWS耳機等可穿戴設備的創新大年，趁勢深耕SiP賽道，充分受益於產業終端革新浪潮，SiP業務盈利水平亦將持續提升。
投資建議：我們將2019-2021年營業收入下調至372/502/555億元，EPS下調至0.58/0.77/0.94元，同比增速為6.8%/32.5%/23.0%，考慮到2020年公司SiP新品增加，5G毫米波AiP業務加速，維持“買入”評級。
風險提示：疫情導致復工延後、下游需求不及預期、客戶SiP業務方案推遲
帝歐家居(002798)：發佈限制性股票激勵計劃 持續看好B端成長性！
類別：公司機構：東吳證券股份有限公司研究員：史凡可/馬莉/傅嘉成日期：2020-02-10
事件及解讀：公司公告2020 年限制性股票激勵計劃，擬授予控股子公司歐神諾的166 位核心員工400 萬股限制性股票，佔總股本1.04%，授予價格為10.86 元(折價率56%)，鎖定期為12 個月，解鎖期2 年、解鎖條件以歐神諾19 年淨利潤為基數，20/21 年淨利潤增長不低於20%/40%，預計20/21/22 年攤銷成本分別為1700 萬/1417 萬/283 萬，上下利益綁定、有利於激發團隊活力，強化長足發展信心。
精裝大勢下B 端業務大有可為，竣工修復持續利好家居企業訂單改善。
根據奧維雲網數據顯示，19 年1-11 月精裝修住宅新開盤套數275 萬套(+23.6%)，較15-18 年複合45%的增速雖然有所放緩，但是精裝修的滲透率持續提升：數據顯示19 年精裝修滲透率達到30%+、到22 年有望提高至50+%，保障大宗渠道優勢龍頭帝歐家居的增長。19 年1-12月商品住宅竣工面積累計同比增長3%，12 月同比增長20.7%，創下17年初以來最大單月增幅，竣工景氣度大幅回升，我們測算20 年竣工面積有望達到7.41 億平方米(+9%)，持續利好家居企業訂單回暖。
工程客戶訂單儲備深厚，零售小B 業務發力。我們認為公司持續成長動力充足：(1)我們預期歐神諾瓷磚工程19 年有望維持30-40%的快速增長，依託規模化優勢降低成本、自營工程服務平臺(全國500+人團隊輻射各區域)打造強服務能力，公司與TOP30 地產商中的20 多家進行了深度合作，新客戶的放量預期將於20 年貢獻重要增量。(2)歐神諾瓷磚零售19 年預計實現25-30%增長、大幅優於同行，我們認為主要系公司依託B 端業務打造的規模化優勢，為小B 客戶(商場、寫字樓等)提供高性價比的服務模式，收穫較好成效，同時公司持續加密空白網點門店佈局(19H1 新增經銷商100+家、門店700+家)，且新開門店主攻小B 客戶。(3)潔具業務19Q4 預期已經企穩回升，20 年搭載歐神諾工程渠道收入預計會有明顯增長。
深化協同效應、整合渠道資源，看好公司長線發展。歐神諾瓷磚在工程端深耕碧桂園等存量客戶同時積極開拓其他大中型房地產開發商，為瓷磚業務持續高速發展奠定基礎；渠道端擴張高力度，增長漸入佳境。帝王潔具業務藉助歐神諾積極開拓衛浴直營工程業務，已與包括碧桂園、雅居樂、龍湖等大型房地產開發商客戶建立合作。我們認為公司業績增長確定性較高，長期看好！
盈利預測與投資評級：我們預計 19-21 年分別實現營收 57.40 /72.36/91.78 億，同增 33.2% /26.1% /26.8%；歸母淨利 5.73 /7.39/9.45 億，同增 50.6% /28.9%/27.9%，對應PE 13.00X/10.09X/7.89X，業績增長確定性較高，維持“買入”評級！
風險提示：房地產調控超預期，行業競爭加劇，精裝修滲透不達預期
葛洲壩(600068)：估值重回新低 疫後或成彈性最大基建品種
類別：公司機構：東北證券股份有限公司研究員：王小勇日期：2020-02-10
各項業務齊頭並進，工程與投資雙向驅動，產業結構日趨完善。公司在做大做強原有工程建設、環保水利等工程業務的基礎上，穩妥有序推進水泥建材、房地產投資、民用爆破、裝備製造等業務的發展。
訂單增速回暖，工程業務業績可期。2020 年1 月11 日公司公告2019年度新籤合同，全年新籤合同額人民幣2520.28 億元，為年計劃的108.63%。其中，新籤國內工程合同額人民幣1715.08 億元，約佔新籤合同總額的68.05%；新籤國際工程合同額摺合人民幣805.20 億元，約佔新籤合同總額的31.95%；新籤國內外水利水電工程合同額人民幣768.70 億元，約佔新籤合同總額的30.50%。
水泥估值暫未體現，有補漲要求。公司為湖北省水泥行業整合牽頭單位，2015-2018 年間省內市佔率由18%提升至22%，產能牢據第二位。2019 年上半年水泥年產能2550 萬噸，熟料年產能1782 萬噸，固廢年處理能力49 萬噸；銷售水泥熟料1157.55 萬噸，銷售商砼86.21萬方，銷售骨料275.43 萬噸，公司水泥業務實現營業收入48.65 億元，同比增長42.54%；實現利潤總額14.59 億元，同比增長84.39%。
預計全年水泥銷售將達到130 億元以上，對比水泥類上市公司估值，我們認為水泥估值暫未體現，有補漲需求。
估值歷史新低，疫情結束後或成彈性最大基建品種。公司2019-2021年實現營業收入1229/1363/1539 億元，同比增長22%/11%/13%；實現歸母淨利55/76/69 億元，同比增長14.6%/38.2%/-9.2%，對應EPS為1.18/1.64/1.51 元。當前股價對應2020-2021 年PE 為3/4 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。經過2020 年2 月3 日大幅調整後，目前公司估值在建築板塊中最低，我們認為其將成為疫後彈性最大的基建品種。
風險提示：大盤系統性風險，疫情持續時間超預期
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