公司是A股最大的電力上市公司，全球最大的水電上市公司，擁有總裝機容量4549.5萬千瓦，佔全國水電裝機的12.92%（截至2018年底），2019年上半年發電量853.89億千瓦時，佔全國水電發電量的16.62%。
公司以大型水電運營為主要業務，運行管理三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩4座巨型電站，為社會提供優質、穩定、可靠的清潔能源，在發揮梯級電站綜合效益、促進節能減排、推動我國經濟社會發展等方面發揮了重要作用。
公司秉承精益生產管理理念，不斷提升流域水文氣象預報精度，增強梯級樞紐聯合調度能力，持續提高電站安全穩定運行水平，不斷鞏固公司在全球水電行業中的引領地位。
2018年，公司收入結構中，電力和其他分別佔99.67和0.18%；毛利結構中，電力和其他分別佔99.89%和0.11%。
公司上市以來，營收和歸母淨利潤的增長與裝機容量增長保持同步，並同時受長江流域來水影響圍繞業績中樞小幅波動。
2016年收購川雲公司後，公司裝機容量同比增長80%、發電量同比增長96.3%；營業收入同比增長101.9%、淨利潤同比增長80.4%。
2019H1，在來水情況較好以及增值稅返還政策消失的共同作用下，公司營收（203.63億元）同增6.00%，歸母淨利潤（85.72億元）同增0.59%。與此同時，近五年公司銷售毛利率穩定在60%左右，銷售淨利率維持在42%-47%，ROE（攤薄）在12.6%-16.5%之間，盈利能力穩定在較高水平。
穩定的盈利能力疊加高比例的分紅，使得近年來公司股息率基本穩定在3.5-4.5%。
綜上所述，我們研究長江電力的投資價值主要就是研究其水電業務。
一、 水電業務的商業模式
如圖，是水站發展的基本流程，實現了勢能——動能——機械能——電能的轉換。
1、 水電的優勢
在電力結構中，水電的優勢主要是可靠性、清潔性和經濟性的考量。首先說成本，2016 年全國平均上網電價為0.37 元/千瓦時，其中水電成本低於平均水平僅0.27 元/千瓦時，而煤電、燃氣成本分別為0.36 元/千瓦時和0.7 元/千瓦時。
上網電價的高低也從側面體現了水電的低成本優勢。因為其他清潔能源技術仍處於發展階段，成本居高。
此外，水電與火電雖成本相差不大，但火電受煤價波幅影響明顯，行情略不穩定且呈現出週期性。在歷史的週期博弈中，煤價變動幅度相對顯著，火電業績則呈現出煤價的“逆週期”趨勢。
相較之下，水電低成本則基本處於穩定狀態。所以，應該說水電的成本低具有結構性優勢，具有持續性的特點。
可靠性方面，風能和太陽能發電不穩定，目前也看不到大規模儲電技術的發展，抽水蓄能裝機的增長，進一步凸顯水電在能源系統中的調節作用，尤其對於平衡風電和太陽能發電的波動有著顯著的作用。
最具競爭力的核電，我請教過行業專家，其前期一次性建造成本高，建成後主要成本是安全防護，綜合成本比火電低，一般性認為比水電也低一點，但是我持不同觀點，第一是水電的成本結構主要是固定資產折舊，折舊比真實使用壽命短得多，第二，不同的水電站成本差別很大，我在後面講。
2、 水電的財務特徵
水電是典型現金牛業務。
水電資產的收入成本結構決定了其具有可變成本低、應收賬款週轉速度快、銷售費用少等特點，資產的盈利質量較好，且成本費用中有40%-50%的固定資產折舊是沒有現金流出效應的，因此水電資產的經營性現金流淨額通常佔營業收入的比重很大，是典型的現金牛業務。
水電站的生命週期來看，可分為四個階段。
包括：投入建設期、償貸+折舊期、折舊期和淨回報期。
其中投入建設期即為水電開工到投產的階段，此階段需要企業投入自有資金並大規模舉債，去進行水壩建設和購買機器設備，且不產生任何收入。債務規模持續降低提高利潤水平。
第二階段為償貸+折舊期，即從水電投產到貸款償還完畢的階段，此階段企業一方面需要用現金去償還貸款和利息，另一方面還在計提固定資產折舊。我們假設此階段企業用充沛的現金流入去全力償貸，那麼每年企業的借款規模將減小，資產負債率持續降低，導致財務費用不斷地減少，從而帶來企業整體利潤水平的穩步提高。
第三階段，債務付清後只剩下折舊，第四階段，持續收錢，只需要付出少量的檢修和人工費用。
3、 水電業務的核心
水電站的收入端取決於上網電價和利用小時數。
水電站的營業收入=上網電價*上網電量。其中，
（1）上網電價：目前上網電價主要有成本加成法、落地省區電價倒推法、水電標杆電價法、市場化定價法四種定價方法，其中葛洲壩電站適用成本加成法，三峽電站、溪洛渡和向家壩電站適用落地省市電價倒推法。
（2）上網電量：上網電量=發電量*（1-廠用電率-線損率），發電量=裝機量*利用小時數，在裝機量、廠用電率基本不變的情況下，上網電量主要取決於利用小時數的高低，而利用小時數的高低則取決於來水情況（自然資源波動）、電力消納（棄水情況）以及節水增發能力（流域梯級聯調）三個方面。
最終的長江電力水電站分佈如圖所示
簡單說水電就像一個工廠，發的電量越多，電賣出去的越貴，賺錢越多。
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