2020
“黃金通道”逆轉
本世紀曾經風光無限的“倫敦—蘇黎世—中國香港”黃金通道在過去兩年裡已經光彩黯淡，近來又有證據實錘這一判斷，一方面是蘇黎世出口至中國香港的黃金大幅下降，另一方面則是倫敦的黃金庫存不斷上升。
作為倫敦黃金市場透明化舉措的一部分，倫敦金銀市場協會從 2016 年年中開始公佈倫敦市場的黃金庫存。雖然這一數據有 3 個月的滯後，而且並未經過獨立審核驗證，但從庫存的變化依舊能看出倫敦黃金市場的變化。截至去年 9 月的數據顯示，倫敦金庫裡共儲藏著 8228 噸黃金，創下這類數據公佈以來的高點。這些金庫裡的黃金相當於在倫敦交割的 658274 塊標準的 400 金衡盎司金條，價值約 3929 億美元。
這 8000 多噸黃金分佈在英格蘭銀行的地下金庫及 7 家銀行和商業金庫中。其中，央行的金庫裡有 5152 噸黃金，這主要來自英格蘭銀行及其他國家央行的官方儲備。近年來央行金庫裡的黃金數量相對穩定，雖然在 2018 年 9月至 2019 年 6 月的 9 個月中減少了約215 噸，之後在 2019 年 7 月至 2019 年 9月又增加了約 190 噸。總的來說，倫敦黃金庫存之所以能總量創新高，得益於存 在 商 業 金 庫 中 的 黃 金 達 到 了 3076噸。自 2018 年 9 月以來，倫敦銀行和商業金庫增加了約 775 噸。
倫敦金庫中出現的多餘黃金是從哪裡來的呢？進口。從英國的 2019 年黃金進出口數據可以清楚地看出：僅在去年第三季度，就有 200 多噸黃金進入倫敦，尤其值得注意的是，其中大部分黃金來自瑞士，而在以往的“黃金通道”中情況是相反的，通常是倫敦的黃金出口到瑞士。現在來自瑞士的黃金佔到英國總進口量的大約 40%。
其他的主要進口來源地還包括美國、加拿大、澳大利亞和南非，那是主要的黃金生產國，並且是倫敦的傳統黃金來源國。值得一提的是，在海關數據中還能看到從香港出口到倫敦的黃金，進一步反映出黃金跨境流動方向的變化。
從不同國家流入倫敦金庫裡的黃金擁有方主要是黃金交易所交易基金（ETF），去年金價走高，黃金 ETF 受到投資者追捧，不斷增加新的倉位，並將購入的黃金存在倫敦的金庫裡。比如SPDR 和 IAU 兩支主要的黃金 ETF 即分別在倫敦的匯豐銀行和摩根大通的金庫中託管黃金，第三季度黃金大量流入，其中 SPDR 增加了 120 多噸黃金，IAU 增加約 50 噸。到 2019 年 9 月，黃金ETF 儲存在倫敦金庫中的黃金達 1903噸，這也意味著佔到銀行與商業金庫庫存的三分之二。
各國央行從黃金的賣家轉為買家，以及黃金 ETF 作為一種投資工具被普遍接受，已經改變了以往“倫敦—蘇黎世—中國香港”黃金通道的流向。從長遠看，這種變化將加強黃金市場上的馬太效應，即倫敦——還包括紐約及可能的上海——在全球黃金版圖中的重要性進一步加強，而蘇黎世和中國香港的這些區域中心的地位則遭到弱化。（王亞宏）
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