中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
三愛富(600636)
收購教育錄播領先企業奧威亞、剝離化工資產，三愛富全面轉型教育產業。奧威亞成立於2005年，主營教育視頻錄播系統，2008年推出課堂跟蹤拍攝系統，2013年推出全球首臺嵌入式錄播設備2015年推出網絡視頻交互式錄播平臺，2017年底被上市公司三愛富以現金對價19億元全資收購，2018年推出4k非編碼視頻無損長距離傳輸技術。2018年奧威亞營收4.15億元，同增8.2%，扣非淨利潤1.97億元，同增20.1%。2018年教育信息化錄播產品占上市公司毛利比為85.8%，2020年1月三愛富擬剝離部分化工資產，奧威亞將成為現階段公司最核心業務。
奧威亞終端用戶以教育行業為主，2016-2018年順利完成業績對賭。2018年教育信息化配套軟件佔奧威亞收入的64.4%。其他收入包括教育硬件設備以及公檢法、醫療行業等收入。公司下游客戶以代理商為主，截至2019年6月，奧威亞在全國設有35個本地化服務中心，銷售人員130人，代理商1000多個。上市公司三愛富收購奧威亞期間，奧威亞承諾2016-2018年扣非淨利潤分別不低於1.1億元、1.43億元、1.859億元，實際兌現扣非淨利潤分別為1.23、1.64、1.97億元，順利完成業績承諾。
奧威亞管理層與三愛富利益深度綁定，股權綁定後擬再進行股權激勵。三愛富併購奧威亞時約定50%的現金對價被奧威亞原股東用於購買三愛富股票，截至2020年2月，奧威亞原股東共持有三愛富約9%股權，考慮除權影響後的持股成本預計在13.1-15.9元/股，鎖定期為2018年1月起60個月。2019年9月三愛富發佈公告，擬以自有資金回購公司1%-2%的股份作為未來股票激勵的股票來源，截至2020年2月3日，三愛富共回購股票199.99萬股，佔總股本的0.45%，新一輪股權激勵政策將進一步綁定員工和公司利益。
背靠央企平臺，利於業務協作。三愛富為中國文發集團控股子公司，後者是國務院國資委直屬的中國國新控股的全資子公司，是國資委面向文化產業進行投資運營的專業化平臺。作為中國文發集團旗下唯一的上市公司，三愛富將是中國文發集團文化教育領域的核心資本運作和業務平臺。教育信息化採購方以教育局和學校為主，央企背景有利於全資子公司奧威亞的業務發展。
新冠疫情之下錄播直播產品有望加速滲透。奧威亞從1月28日起免費向全國教育系統提供線上教學服務，截至2月9日，已為全國27個省189個區縣提供免費線上服務，總直播場次超過4300場，覆蓋上百萬名學生。預計疫情結束後，相關部分將加大錄播直播產品的採購，構成實質性利好。
盈利預測：預計奧威亞2020、2021年營收分別為4.80、6.00億元，分別同比增長10%、25%，核心淨利潤（奧威亞）分別為2.11、2.64億元，目標價16.43元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：錄播行業競爭加劇、教育信息化建設進度不及預期。
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