《價值事務所》的早7點深度文章！第203篇！

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誰都無法否認，醫療是一個永不過時的行業，尤其近些時候的冠狀病毒，使得人類對醫療行業空前重視，然而正如《價值事務所》在分析億帆醫藥時所講：

醫藥行業第一梯隊的創新藥企如恆瑞、長春高新股價居高不下，估值怎麼看怎麼高，讓投資者望而卻步；仿製藥企本來是躺著賺錢的好生意，卻被集採打擊成了“化工品”，懼怕黑天鵝的投資者更是不敢上前，保不準自己投資的企業沒兩天就成了下一個”信立泰“、下一個”華東醫藥“；中成藥、中藥注射劑更是身處漩渦之中，不論是輔助藥限制政策還是中醫黑，都讓他們蒙了一層厚厚的灰。

可是在A股市場上有這麼一家公司，不論牛熊，不論國家頒佈什麼政策，都能站在各個醫院的背後，躺著掙錢。因為，他是一家醫院HIS系統供應商，做著醫療衛生信息化的生意，也是國內做該生意的第一梯隊選手（僅次於老大東軟集團）。

如果將BAT互聯網巨頭所描繪的“未來醫院”、“互聯網醫院”藍圖比作為是大樹，那麼作為醫院信息基礎的HIS系統則是“基礎”的根枝，也是各家互聯網公司佈局醫院必爭之地。

2018年，馬雲爸爸的阿里，借道上海雲鑫創投獲得衛寧5%的股權，再仔細看看，公司的第五大股東，是國家隊耶....

公司介紹

醫院管理信息系統（HIS）是就將門急診的掛號、劃價、收費、配藥和住院病人的醫囑、配藥、記賬等等等等進行信息化管理的系統。

不知道大家有沒有印象，很多年前醫生開處方都是手寫，那個手寫的字呀，鬼都不認識，之後需要拿到藥房劃價，然後才能到掛號室繳費。

信息化後，醫生都是開具電子處方，病人直接到掛號室繳費，也可以微信付款，但有些歲數大的老中醫，就是不習慣，到現在還堅持用手寫處方。

目前，我國的大醫院基本都建立了成熟的 HIS 系統，且應用不斷擴展，無線技術和手持設備啥的也都逐漸應用到了 HIS 系統中，社區醫療服務中心和鄉鎮衛生院也都開始建立 HIS 系統。

截至2018年底，衛寧健康已累積為全國6000多家醫療機構提供過產品和服務，其中包括400多家三級醫院。

而公司在傳統HIS系統基礎上，於2015年提出向互聯網+醫療健康服務轉型，確定了傳統業務+創新業務雙輪驅動模式，即：由傳統醫療軟件業務帶動4多雲，雲醫（旗下納裡健康）、雲藥、雲險（旗下衛寧科技）、雲康，

創新業務已對接2000多家醫療機構，樹立了全國互聯網醫院標杆——邵逸夫互聯網醫院，並在浙江省打造了全國首個“服務+監管”一體化互聯網醫院平臺。

2016年起，由於互聯網業務加速發展，醫療IT行業景氣度提升，三級醫院開始應用高新技術如醫院信息集成平臺、臨床醫療大數據平臺等，二級及以下醫院則是要對信息系統進行成熟度完善。

醫療信息化行業開始迎來井噴期，當然，這背後少不了國家的推動。

2017年起，公司的大訂單開始變多，1000萬以上的訂單，17年16個，18年24個，19年到三季度為33個，公司的業績也是從17年起，每年都實現約30%的增長。

財務分析

公司上市八年，分紅融資比為19.28%，有些摳，差評。

其資產負債率較低，截至2018年為22.72%，其中有息負債僅有1.51億的短期借款，而公司賬上趴著5.15億現金，還款沒啥壓力，公司全年利息支出不到1000萬，對比3億的利潤，佔比不過3.3%，財務槓桿合理。

由於公司的下游是醫院，醫院回款週期較慢，因此公司賬上趴著大量的應收帳款。

以2018年為例，公司的流動資產中，57.5%都是應收款，換家公司就憑這點可能就要被《價值事務所》嫌棄了，但衛寧健康，考慮其服務對象，我們先忍了，只要公司負債情況合理，短期資金不出問題，醫院的錢遲早還是能收回來的，不過應收帳款週轉天數也在增加，這怎麼看都是個不好的信號，需要持續追蹤。

與高企的應收帳款相伴相生的就是十分糟糕的現金流了，經營性現金流常年小於淨利潤。

對於這點，公司自己也很老實的在某次電話會議中給出解釋：“我們的角度是希望有預付款，爭取話語權，但是現在大項目付款條件對我們來說不是特別有利。這個問題會對沖掉我們在收款上做的工作，會有一定的抵充，等他們變成老用戶之後，我們的收款會變好。”

直白點就是：公司擴張得太快，面臨的客戶又是政企這樣架子大的，公司話語權不足，預收款較少，應收款較多，等這些擴張的新客戶轉成老用戶後，收款就會變好。

總結

公司作為醫療IT行業龍頭標的，市場競爭力強，受益於醫療信息化步伐加快，公司的傳統IT業務有望保持高增速。同時公司極具前瞻佈局創新業務，雖說現在處於虧損狀態看不怎麼出效果，但好在虧損幅度縮小，暫且先將之作為搶賽道的卡位行為。

公司自己的定位是：內生績優成長科技股。內生（不靠併購）、績優（靠實實在在的業績，有現金流支撐的扣非淨利潤）、成長（持續較高的增長率，有一定的彈性）、科技（體現科技含量，把技術融入到產品和解決方案）。

近些日子公司發佈的2019年業績預告：2019年歸母淨利潤為3.80億-4.41億，同比增長25%-45%；扣非歸母淨利潤為3.24億-3.85億，同增16%-38%，維持快速增長趨勢。

《價值事務所》認為，隨著未來政策不斷加碼（智慧醫院、智慧管理以及醫保局的政策要求），公司未來幾年仍能保持30%的增速增長。

取2019年業績預告利潤的中位數：4.1億，公司未來兩年都按30%增長，截至2021年，公司的利潤為6.9億，給予公司40倍市盈率估值（龍頭給予適當溢價），則對應市值為：276億。

2020年了，新年也要有新的成長：散戶要想改變自己的命運，就要不斷的學習成長，不斷尋找優秀的股票，跟著優秀的股票一起成長。

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