导 语
资本市场从不缺故事！
正如资本江湖，从不缺大佬一样。
比如时下，走上前台的中植系及解直锟。
疫情肆虐，不少实体企业的复工计划仍处暂停状态。
相比之下，资本市场早已热闹许久。
口罩股、试剂股、新零售股、在线教育股......，可谓热点频出、概念频换。或满仓、或踏空、或被套、或抄底，翻云覆雨间，挑动着一干投资者神经，演绎着人间喜怒哀乐事。
不错，资本市场从不缺故事。
正如资本江湖，从不缺大佬一样。
比如时下，走上前台的中植系及解直锟。
曲线入主融钰集团 中植系被迫收购？
2月12日晚，融钰集团公告称，北京首拓融汇通过签订合作协议，借道汇垠日丰间接控制其23.81%股份对应的表决权。资料显示，首拓融汇为中植系旗下天津申威企业管理中心（有限公司）全资持有。换言之，中植系再扩资本版图，解直锟将成融钰实控人。
北京首拓融汇表示，取得控制权后，其将按照有利于上市公司可持续发展、有利于全体股东权益的原则，优化业务结构，改善资产质量，提升公司价值。同时，不排除未来12个月内继续增持可能。
这自然引发了市场的强烈关注，一些投资者甚至开始跃跃欲试。
不过，多位市场人士分析，这或许又是一例资本运作失败，从而不得不“债权转为股权”的案例。投资者需理性对待。
这场资本故事，开始于2014年。
融钰集团前身为永大集团，前控股股东、实控人为吕永祥。主要生产永磁电气开关产品，2011年上市。
2014年大股东股份解禁后，吕永祥借股价走高不断减持套现，并在2015年底宣以每股10.75元价格，总计21.5亿元，转让所持2亿股（对应23.81%股份）给汇垠日丰。
2016年7月汇垠日丰完成入股，成为永大集团（随即改名成融钰集团）第一大股东，年仅32岁的互金玩家尹宏伟成为融钰集团董事长。
遗憾的是，3年多时间，融钰集团的表现并不如人意。
截至2020年2月13日收盘，融钰集团报3.43元/股，汇垠日丰持有融钰集团无限售流通股2亿股（23.81%股份），折合市值6.86亿元，较此前转让款缩水14.64亿元。
此前，融钰集团试图转型互联网金融，多次抛出收购第三方支付等金融资产计划，但都未成功。2018年7月，融钰集团又欲百亿并购假央企“中核国财”，遭到证监会的立案调查。尹宏伟陷入危局。
谁来接盘融钰集团？
其间，汇垠日丰曾打算将杠杆收购资金退出，由尹宏伟自己接盘。2017年12月底，汇垠日丰与尹宏伟控制的上海诚易签订股权转让协议，计划将融钰集团15%股份以20.16亿元转让给上海诚易，另5.81%转让给背后为长兴金控的安吉兴锋。若转让完成，上海诚易将成融钰集团第一大股东，尹宏伟也将从明面上实控该公司。
不过，从交易进展看，尹宏伟迟迟未接盘。2018年8月，15%股份的转让对价由20.16亿降至13.6亿元，尹宏伟依然未支付转让款，导致交易始终未完成。
在此背景下，中植系及解直锟走上前台。
一名资深并购人士表示，对于二者而言，此番上台或非本意。可能是中植出的优先级资金，然后玩家资本运作失败，中植本来是资金拆借方，被迫跳到前台。
此番言论，或许并非空穴来风。
据公告披露，浦发银行广州分行持有永大投资1号信托一般受益权对应资金7.17亿元，优先受益权对应资金14.33亿元，合计21.5亿元。
2020年1月6日，浦发银行广州分行与首拓融汇签署信托受益权转让合同，其中一般受益权（7.17亿元初始本金）转让总价款为1元。另据同日签署的信托合同补充协议，首拓融汇需追加1.8812亿元增强信托资金，用于支付优先信托的预期收益。
按2020年2月13日收盘价计算，优先信托受益权部分对应的市值仅4.57亿元，较之前的14.33亿元亏损高达9.76亿元。
有业内人士表示，目前中植系实际出资不到2亿就拿下上市公司控制权，但后续需出资较多。原因在于，收购方拿下的信托计划资金本金余额及预期收益，对应的标的不完全是上市公司。
万亿版图扩张
值得一提的是，中植系近来资本动作频频。
2月10日同日，易联众披露公告称，公司控股股东张曦拟将其持有的5.44%股份，以9.829元/股价格，总额2.3亿元，通过协议转让方式折价转让给西藏五维，当日，易联众收盘价10.13元/股。
股权关系显示，西藏五维系解直锟旗下企业。
再将目光拉向2019年，中植系的版图扩张更为瞩目。
2019年4月16日，ST中南公告称，控股股东25%股权授予中植系旗下的首拓融汇，中植系成为控股股东，解直锟成为实控人。
2019年5月初，中植系旗下的红信鼎通资本通过参与司法拍卖，获得*ST美丽5.23%股权，进而中植系合计持有10.20%股权，跃升为*ST美丽第二大股东。
2019年5月14日晚，皇庭国际公告，中植系旗下康顺晟源增资公司间接控股股东皇庭集团，获得其20%股权。
2019年6月20日，中植系旗下的中植融云、中植产投、丰瑞嘉华作为一致行动人增持*ST宇顺，合计获得29.19%股权。
同时，*ST宇顺股东魏连速将约786万股的表决权委托给中植融云，中植系因此合计持有表决权30%，成为控股股东，解直锟成为实控人。
5天后的6月25日，宝德股份公告，公司实控人赵敏、邢连鲜将其所持公司10%股权转作价2.5亿元让给中植系旗下的首拓融汇。转让完成后，中植系合计持有28.17%股权，成为第二大股东。
2019年11月20日至12月13日，短短23天，中植系又先后夺得康盛股份、凯恩股份两公司控股权。
据不完全统计，2019年以来，中植系至少控参股了10家A股公司。
据融钰集团公告，加上融钰集团和易联众，中植系持股比例超5%的境内外上市公司已达26家，其中达到实际控制的公司有9家，即融钰集团、美吉姆、*ST宇顺、ST准油、美尔雅、中植资本国际、康盛股份、ST中南、凯恩股份。而大佬解直锟掌控的核心企业多达30家。
通过一系列眼花缭乱式的资本运作，一家掌管万亿资产的资本系，浮出水面。
打法彪悍 割韭菜？
在业内，中植系向以彪悍甚至高调著称。
事实上，早在2014年左右，中植系就以“PE+上市公司”模式，通过定增进入上市公司→上市公司收购中植系关联资产→拉高股价减持套现”的打法，频繁进出上市公司。
常见的操盘方式包括，通过定增、资产重组、受让股权、增持、竞拍等方式进行资本运作，入主上市公司。旗下金控平台中融信托、中泰创展等，为其提供运作资金。
得益于上述成熟、体系化操作，从整体看，中植系战果颇丰，对其多数标的公司直接影响是股价上涨，如SST华新、荃银高科等。甚至由于其入局还改变了公司基本面，比如中南文化等。
也基于此，看到中植系出手，多数上市公司都会相互配合，彼此大赚。市场上跟风的投资者，也不在少数。中植系俨然是一位资本明星。
不过，在大块朵颐、快速获利的同时，中植系也招来了不少舆论质疑。
比如当下法尔胜出售魔山保理一事。
2020年2月5日法尔胜表示，欲卖出100%持股的全资子公司摩山保理，交易对方为汇金创展。由于汇金创展与法尔胜第二大股东江阴耀博的实控人均为解直锟，因此构成关联交易。
财报显示，2019年前10个月里，摩山保理营收2.35亿元，但净利润-6.36亿元。为何中植系会买入一家巨亏公司呢？
实际上，摩山保理与中植系早有渊源。2014年4月成立时，中植资本管理有限公司出资9000万元占股90%。2014年7月，法尔胜控股股东泓昇集团接盘，中植资本90%的股权转让价为6亿元。2016年，泓昇集团将资产倒腾给上市公司，100%股权转让价格12亿元。现在，基于资产基础法评估结果，以4.03亿元摩山保理再回中植系怀抱。
值得注意的是，据2016年收购时公告，评估机构以收益法评估结果作为最终评估结果，摩山保理100%股权的交易价格为12亿元。
在这场重复买卖经中，据界面新闻计算，泓昇集团赚了4.5亿元，上市公司法尔胜亏了10亿元。中植系看似持平，却被舆论质疑与控股股东合谋割了投资者的韭菜。
踩雷不断 实控公司成色几何
实际上，身处翻云覆雨的资本江湖，即使作为业界明星，中植系及解直锟也有不少玩脱手的时候。
近年来，二级市场深度调整，中植系踩雷不断。如康美药业、康得新、长生生物等股票。
如果再细观其实控的9家上市公司，也似乎远没外表那般光鲜。
如当前实控融钰集团，以及入主康盛股份、凯恩股份，多因之前的债权纠纷。
据凯恩股份公告，控股股东凯恩集团与中泰创展存在债权债务关系，而凯恩集团尚未完全履行义务。凯恩集团如未按时向中泰创展足额支付款项，需将股票转让抵偿债务。中泰创展为中植系旗下重要资本运作平台，实控人为解直锟。
而入主康盛股份也是因债务纠纷，最终以债权折抵方式参与法院网络司法拍卖，中植系获得浙江润成持有的康盛股份4400万股股票。
显然，庞大资本版图中，也不乏劣质标的。
如康盛股份。2018年巨亏12.27亿元，2019年预告净利润亏损3.5亿元-4.5亿元，截至2019年9月底，康盛股份的资产负债率高达78.09%，账面资金只有1.03亿元，而短期借款为6.49亿元。
再看最新收购的融钰集团，业绩也不尽人意。据其此前发布的2019年业绩预告显示，当期净利润预计为700万元至1040万元，同比下降71.77%至81%。
至于易联众，截至2019年三季度，易联众扣非净利润亏损938.58万元，上半年保理公司亏损74.26万元。前三季度公司资产减值损失2952.20万元，同期应收账款达到8.38亿元与上半年末相当，其中上半年末应收保理款和应收融资租赁款4.05亿元，应收账款按组合计提坏账准备7504.96万元。
此外，入主多年的美尔雅情况也不乐观。2019上半年实现营收2.197亿元，同比减少2.52%；扣非后净利润亏损388.18万元。2019年三季度，依然未能改变亏损状态，扣除非经常性损益后归母净利润为-815.3万元，维持上年同期亏损水平。
再看*ST宇顺，自2012年至今，除了2013年和2016年盈利外，其余皆为亏损，2019年三季度实现营业收入1.63亿元，同比下降31.89%，归属于上市公司股东的净利润-5106.48万元，同比增长24.22%。
ST中南2018年巨亏21亿元，2019年前三季度又亏2.74亿元；ST准油也从2018年以来持续亏损。
单从业绩看，除融钰集团、凯恩股份、美吉姆保持盈利外，中植系其余实控公司的业绩可谓一言难尽。甚至从*ST宇顺、ST中南、ST准油和康盛股份的持续巨亏看，退市风险不小。
光鲜与挑战
如此现状，自然也考验着中植系的资金链条。
中植集团成立后，解直锟及其中植系逐步拥有多个运作平台，据媒体发现，中植系重要的投资平台包括信托平台中融信托、典当平台中泰创展以及多家财富管理机构等。
解直锟直接持有或控制达到5%以上的重要金融机构共有中融信托、中融基金、中融期货、横琴人寿、恒邦财险5家，其中最核心的，是解直锟持股比例达32.99%的中融信托。
2019年5月31日，中融信托由于开展房地产信托业务不审慎、信保合作项目尽职调查不到位、项目资金来源不合规等违规行为，被黑龙江银保监局处以合计罚款210万元的行政处罚。
公开资料显示，解直锟出生于1961年。1995年，中植系核心中植企业集团公司成立，解直锟任董事长。这一时期，该公司主要经营范围为木材、木制半成品，并不包括金融。彼时解直锟只有34岁。据新京报介绍，在1991年之前，解直锟还是地方印刷厂的一名工人。
这意味着，4年的时间，解直锟从工人一跃成为中植集团的掌门。
多年的运作，已经让中植系成长为一个巨大的资本帝国，公开资料显示，目前中植系已有信托、财富公司、并购基金、新金融、新能源及矿业板块等，总部分布于北京，拥有30多家全资、控股子公司，分布于北京、上海、黑龙江等多个省市。在纽约、伦敦、东京等设立分支机构。目前集团拥有员工近万人，总计资产规模超万亿。
图片来自企查查不完整截图
在2018年的胡润富豪榜上，解直锟家族以335亿元的身价跻身全球富豪431名。
不过，相比中植系高调彪悍的资本打法，解直锟一直被称为低调的神秘隐形富豪。其参股近20家上市公司，但直接控股企业较少。
然2019年以来，大佬解直锟一改低调作风，疾奔幕前。
2019年1月份，解直锟出任中植集团董事局主席。这一职位，他曾担任整整10年。这一次，是其卸任三年半后第二次上任。
同时，如上文所述，中植系开始渗入核心管理，接连成为几家上市公司的实控人。
对此，有舆论指出，此番风格变换或为中植系投资标的的短期布局，也或为推动旗下资产证券化。
第一种可视为中植系经验打法的扩容版，从往期看，其以独特的资本操盘打法，快进快出、精准卡位，曾在资本市场获利颇丰，比如转让美尔雅、入股荃银高科等。
第二种则是不失转型之变。中植集团目前旗下涵盖众多板块业务，不乏往期孵化或收购的优质实体标的，如通过产融结合方式，来推动旗下资产证券化，看点可谓不小。
不过，无论第一种，还是第二种，对于中植系及解直锟来说，都并非坦途。
首先一个，即是资金考量。
2019年9月2日，上市公司大名城发布关于转让子公司100%股权的进展公告，“中植系”未付清5亿元尾款。
公告显示，大名城全资子公司深圳名城金控（集团）有限公司作为转让方，按照协议拟于2018年11月9日，以25亿的价格向受让方嘉诚中泰文化艺术投资管理有限公司、西藏诺信资本管理有限公司转让名城金控原持有的中程租赁100%股权，中植集团为本次交易提供部分连带责任保证担保。
不难发出，中植系也非时时刻刻都是金主。而结合上述实控公司的业绩表现看，从参股到控股、频频大手笔布局，必然需要大量资金支持，解直锟的压力不小。
其次，是市场及监管环境的变化。
证券业强监管时代的来临，降杠杆、预防系统性金融风险成为行业主频词。随着万达系、海航系、安邦系的各自浮沉，民营金控派系狂飙突进的时代已划上句号。一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场正在加速形成，资金的穿透式、合规化监管，让资本系野蛮生长的空间越发窄小。
2020年1月16日，证监会召开2020年系统工作会议。以防风险强监管为抓手，加强对杠杆资金和输入性、交叉性风险的监测研判；以促进优胜劣汰为目标，优化退市标准，启动公司治理专项行动，推动上市公司做优做强等成为年度工作重点之一。会议要求，推动上市公司聚焦公司治理、抓实合规底线、强化敬畏“上市”理念。
不难发现，随着股市日益成熟、制度日益完善。价值投资已成大势所趋，往期乱炒概念、快进快出、杠杆套利、坐庄收割投资者等野蛮打法正成为过去时。
以此来看，无论中植系还是解直锟，第二种改变或更为符合大势。
问题在于，放眼资本市场，习惯了逐短利、赚快钱的机构，鲜有转战实业成功的先例。尤其是在翻云覆雨、动辄亿元计收益的二级市场。除了调整打法，中植系及解直锟更重要的是如何调整大战略、大心态。
显然，不确定性与确定性交织中，坐拥万亿规模的两者远非外表那般光鲜，如何表现，首条财经将持续关注。
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