華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
江海股份(002484)
超容在新能源車的應用前景引起市場關注，國內超容龍頭維持買入評級2月18日特斯拉宣佈將自研新電池，並將在4月份宣佈成分等信息，由此引發市場對特斯拉在19年初收購的超容公司Maxwell的關注，我們認為，Maxwell超容產品中的乾電極工藝有望應用於特斯拉新電池的生產中。此外，由於超容與電池的並聯有助於在車輛急停急啟過程中平衡電池輸出功率，因此作為一種新混動技術的應用前景同樣備受矚目，這一點由年初日本知名汽車配件公司MUSASHI收購全球知名鋰離子超容廠商JMEnergy可見一斑。基於對超容在新能源車、IoT應用前景的看好，維持對江海19-21年0.38/0.50/0.62元的EPS預期，重申買入，目標價13.52-14.52元。
Maxwell超容產品中的乾電極工藝有望應用於特斯拉新電池的生產中
根據Maxwell在15年7月申請的專利，其超容中已經應用的乾電極工藝避免了傳統鋰電池製造過程中的有毒溶劑，將少量的PTFE細粉粘合劑與正/負極粉末混合，然後通過擠壓機形成薄的電極材料帶，該工藝同樣適用於鋰電池的正極、負極，其中用NCA粉末和鋁箔製作正極，用石墨粉和銅箔製作負極。Maxwell乾電極工藝有助於降低特斯拉電池製造的成本，同時可以通過添加額外的鋰來提高電容的容量和循環壽命。
超級電容快速發展階段已經來臨，公司繼續加大資源投入
江海目前擁有EDLC和LIC超級電容各一條完整的生產線，其中LIC超容已達到國際先進水平。根據調研反饋，公司超容業務19年7月已實現單月盈利，拐點已現，近兩年將繼續加速16年募投項目的推進。根據中報數據，19H1公司超容項目新增投入金額7850.31萬元，在18年新增2.05億資金投入的基礎上繼續加碼，截至19H1末公司超級電容產業化項目合計投入3.48億元，投資進度達到43.48%。截至19年底公司的超容已經廣泛應用於ETC、智能三表、軌交、AGV、風電等場景。
電解電容國產替代加速，光伏、風電和5G基站電源帶動行業景氣上行
公司作為全球第三大工業鋁電解電容企業，憑藉過硬的品牌、技術競爭力，在產業鏈中擁有較強議價權，根據19年中報，18年美國對公司直接出口的800餘萬美元產品所加徵的關稅基本均由客戶承擔。與此同時，在本土3C終端品牌崛起推動上游電子元器件國產替代加速，以及光伏和風電行業復甦、5G基站電源加速建設所造成的行業景氣上行的背景下，根據公司2月14日公開電話會議，4Q19公司訂單充足，12月收入再創歷史新高，儘管1Q20受疫情影響物流，但產能水平已經逐步恢復到4Q19的90%左右。
盈利能力持續改善，薄膜和超容業務進入收穫期，重申買入評級
我們維持公司19-21年0.38/0.50/0.62元的EPS預期，參考可比公司20年平均29.58倍PE估值，考慮公司新品開拓及投產的不確定性，給予公司20年27-29倍PE估值，目標價上調至13.52-14.52元，維持買入評級。
風險提示：宏觀經濟下行造成業績不及預期風險；新產品開發及推廣進度不及預期風險；行業競爭格局加劇風險。
閱讀更多 Dword 的文章
