热点
【疫情影响房产销售回款，光大信托一产品出现延期】
光大兴陇信托有限责任公司旗下“光大信益21号集合资金信托计划”出现延期，预计将延期1-5个月。光大信益21号第一期本应于2020年1月31日到期，受疫情影响，各地延期开工，29省发布延迟开工通知，仅有甘肃省和新疆维吾尔自治区尚未在省级层面发布延迟通知，不过其辖区内部分地市已明确复工时间不早于2月9日24时，所以产品到期日顺延，但截至目前，该产品仅支付了利息，本金未支付。（界面）
【专家解读LPR降息：100万房贷月供减少30元】
最新公布的5年期以上LPR为4.75%，较上一期4.80%下降。中原地产首席分析师张大伟分析，LPR降低主要是引导实体经济利率降低，降低资金成本。同时，房贷不论存量贷款还是新增贷款，都有望享受降息利好。按照基准计算，贷款100万30年期，月供减少30元左右，大约30年内整体利息少支出10864元。（中新网）
公司动态
【红日药业：血必净注射液纳入新冠肺炎诊疗方案（试行第六版）】
国家卫建委和国家中医药管理局2月19日发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第六版）》，多家上市公司产品名列推荐用药中。红日药业2月20日午间公告称，公司产品血必净注射液分别列入西医治疗重型、危重型病例的治疗其他治疗措施及中医治疗临床治疗期（确诊病例）重型（气营两燔证）、危重型（内闭外脱 证）推荐用药。
公告显示，血必净注射液为公司主力产品之一，是公司具有自主知识产权，独家生产的中药二类新药。2019年前三季度，血必净注射液实现营业收入 6.43亿元，占公司营业收入的17.84%。最新研究结果显示：血必净注射液具有显著抑制新型冠状病毒感染诱导的炎症因子过度表达的作用。（第一财经）
【“维密”控制权将被出售，品牌估值11亿美元】
外媒援引不具名知情人士报道，L Brands接近达成协议，将维多利亚的秘密（Victoria’s Secret）控制权出售给Sycamore Partners，该交易对这个内衣品牌的估值为11亿美元。预计Sycamore Partners将购买维密的55%股权。预计L Brands将保留45%的股权，其中包括Pink品牌系列。该交易最快周四宣布。（新浪财经）
【宁德时代与特斯拉签订量产供货定价协议】
2月20日，针对有媒体报道“目前和特斯拉的合作仅停留在意向性协议阶段，具体细节均未定”的消息，宁德时代方面回应，合作并非“意向性协议”，公司目前与特斯拉已经签订了量产供货定价协议，特斯拉将向宁德时代采购锂离子动力电池，一切以公告内容为准 。（中证报）
观点
【何小鹏：生活可以被疫情影响，但小鹏汽车决不能被打败】
近日，身为湖北人的小鹏汽车创始人何小鹏发布公开信，他在信中写到：“疫情总会结束，下一步要思考的，是如何尽早能够在后疫情时代走出来，极力在推动经济跟抗疫防疫两者间取得好的平衡。正因前期我们做了非常艰难痛苦的决定，如今才取得了抗击疫情的阶段性成果，现在的步伐，是到了应该尽快转移到恢复经济、提振信心的时候了。作为一名科技制造公司的领导者，我也期望政府和银行能够给予生产制造企业，更多一些经济政策和资金贷款层面的支持，以帮助行业实现快速反弹和恢复。”（创业邦）
【高通中国董事长：疫情不会改变中国5G发展良好势头】
高通中国区董事长孟樸18日表示，新冠肺炎疫情不会改变中国5G发展良好势头，高通将深入加强与中国合作伙伴的技术合作，以期在抗击疫情等公共卫生管理方面发挥5G的技术优势。孟樸表示，尽管疫情会给中国经济发展带来一些短期的不确定因素，但一些经济新业态会在5G技术的赋能下得到进一步推动和升级发展，包括移动电商、无人零售、虚拟社交、在线娱乐、远程医疗、远程教育、网络办公、智慧城市等。（新华社）
人事
【大唐集团任命寇伟为总经理】
大唐集团公告称，任命寇伟为公司董事、总经理、党组副书记。
【华峰氨纶董秘陈章良辞职，李亿伦接任】
华峰氨纶公告称，因个人原因，陈章良申请辞去公司副总经理、董事会秘书职务，辞职后将不再担任公司任何职务。经总经理提名，决定聘任朱炫相为常务副总经理、张所俊为副总经理，李亿伦为董事会秘书。
【凌友娣出任名家汇副总裁兼董秘】
名家汇公告称，经公司董事长程宗玉提名，董事会提名委员会审核，董事会同意聘任凌友娣担任公司副总裁、董事会秘书。
研报
海通证券 姜珮珊、李波
配置力量从何而来？——债市机构持仓的对比与分析
全国性商业银行：增持力量加大，配债增速放缓。2019年全国性商业银行增持债券4万亿，占19年银行间债券增量的42.6%，与16年的33.6%相比，边际增持力量增强。最大增持券种从存单转为地方债。年均杠杆率下降为96%，债券仓位增加，持仓占比21.1%，但债券持仓增速放缓，资产增速反超债券持仓增速。
城市商业银行：增持力量减弱，债券仓位持平。2019年，城市商业银行的增持力量减弱，全年债券增持量占银行间债券增量的4.2%（2016年为10.6%），最大增持券种从存单转为国债，年均杠杆率同样下降。2019年城商行债券持仓占总资产比重为17.3%，与16年基本持平，但总资产和债券资产增速均放缓。19年债券资产增速为6.54%，远低于16年的39.6%。
农商行和农合行：增持力量加大。农商农合行19年债券增持量占19年银行间债券增量的13.6%，与16年的7.9%相比，边际增持力量增强。最大增持券种依然是政金债和同业存单，年均杠杆率从2016年的126%大幅降至19年的105%。2019年农商农合行的债券持仓占比为16%，高于2016年的9.6%，但其总资产增速与债券资产增速双双放缓，总资产增速从2016年的16.5%降至7.6%，债券资产增速从54%降至27.3%。
广义基金：内部结构分化。从广义基金增持量占比来看，19年（34%）相比16年（36%）有小幅下降。因此19年广义基金对债市的增持力量相比16年有小幅减弱。再从结构来看，主要有以下两点变化：一是理财持仓力量边际减弱，公募基金边际增强，导致广义基金对利率债增持多于信用债；二是经历金融去杠杆之后，同业套利、期限错配等现象消失，债市杠杆率降低，广义基金目前的资金属性没有16年那么激进，需求更加稳定。我们认为，短期来看广义基金对债市的需求有望保持强劲。但中期来看，政策的变化可能会是最大的变量，因此需求能否持续还存在一定的不确定性
保险机构：规模扩大，债市持仓增加。2019年保险机构持仓增加1272亿，债券持仓增量占全年银行间债券总增量的1.4%，从16年的减持变为19年的小幅增持。2019年保险机构持仓较为稳定集中，风险偏好较低。年均杠杆率107%，相比2016年提高了5个百分点。19年保险业资金运用余额为18.5万亿，其中债券占比34.6%，高于2016年的32.2%。
年金：新兴配置力量。2016~2018年企业年金受托管理资产规模增速分别为24%、21%、20%，可见年金规模稳步增加。根据上交所数据，2019年年金的债券持仓增量占全年上交所债券增量的5.56%，高于16年下半年的2.48%。年金债券持仓结构仍以信用债为主，且呈上升趋势。
境外机构：不可忽视的配置力量。19年底，境外机构债市持仓规模达到2.19万亿（16年底仅在8000亿元左右）；占银行间债券市场总规模的比重2.5%左右（16年底仅在1.35%左右）。目前海外发达市场普遍保持低利率政策，而国内货币政策相对正常化，意味着人民币债券配置价值仍高。加上人民币贬值压力减弱，金融开放加速，境外机构将是债市不可忽视的配置力量。
总结与展望：2016年债券大牛市依靠的是货币政策的宽松，中小行、理财等资产增速和杠杆率上升，带来新增债市需求。而本轮债券牛市中，机构杠杆率与资产增速更低，但风险偏好下滑、非标规模萎缩、债券仓位提升，年金和境外机构成为了新增配置力量。我们认为，当前疫情对经济的影响还在持续，短期风险偏好下降，配置需求有望延续。展望全年，疫情影响结束后经济增速有望反弹，债市或将重回基本面与政策面的博弈。
中金公司 曾韬
中金：电动车用铁锂电池意味着什么？
根据我们对宁德时代成本的测算，材料价格导致的正极成本下降与更简单的热管理、BMS导致的PACK环节成本的下降使得宁德时代当前铁锂成本较三元低20%以上。
对于铁锂电池在乘用车的应用，核心问题在于性能是否满足现有市场要求？
优势：铁锂电池具备低成本、高循环寿命、高安全性的优点。劣势是铁锂电池在体积能量密度、质量能量密度、低温性能、倍率性能上，较三元电池性能位于劣势。特别是在能量密度方面，是制约铁锂电池在乘用车应用的主要原因。
市场需要什么样性能的电池？从能量密度与里程两个维度看，我们认为终端需求成本能量密度高于140Wh/kg，同时续航里程短期来看350km以上，中长期来看400-600km的车型会是市场主导。从电池配套角度，能量密度方面我们认为400km及以下的中低里程车型适配于140-150Wh/kg能量密度锂电，而500km以上车型更适配于160Wh/kg以上能量密度锂电。快充、低温性能我们认为更多需要对使用场景与区域进行进一步细分定位。
宁德时代可通过CTP，实现乘用车140-150Wh/kg铁锂成组能量密度，并降低体积能量密度差的影响。宁德时代是基于现有大电芯产品，通过去少模组或去模组化，来实现CTP。宁德时代在电芯层面沿用现有的方形产品，在模组层面通过正向的设计以实现减少模组，以降低中间结构件耗材，提升体积与质量能量密度。
2014-19年间磷酸铁锂份额由82%下滑至32%。目前磷酸铁锂广泛应用于商用车，而纯电乘用车中装机占比仅4%。我们预计磷酸铁锂产业链拐点已至，对应正极环节弹性显著，碳酸锂供大于求格局边际改善。
目前产业链尾部已经基本出清，格局明晰，龙头具备高产能利用率、及进一步扩产能力。中国磷酸铁锂正极产业链在过去经历了“需求增长之下大规模投产——产能严重过剩——价格及企业盈利大幅下滑——尾部出清、龙头集中度提升”的阶段，目前格局已经趋于稳定。龙头企业产能、扩产计划、产能利用率全面领先。
广发证券 郑恺、戴康：
【疫情下产业“场景”重构的思考——“场景革命”】
● 03年SARS疫情下的“场景革命”：从无到有。03年疫情催生的第一轮“场景革命”是“天时地利人和”的共同结果：① 03年中国经济格局以“重化工业”为主导，“轻场景”萌芽破土；②“防疫”带来消费低迷、生产暂缓，让受阻的传统需求寻找新的突破口；③03年中国互联网基础建设初步形成，新兴供给创造需求。因此03年成功突围的“应用场景”大多是实现了“从无到有”的突破并在日后成长为领头羊。
● 03年应用场景破壁的两条线索：传统行业触网、新兴服务萌芽。
①线上+：在淘宝、京东、携程、盛大游戏、腾讯、新东方等领军互联网巨头的发展史中，不约而同的找到了“03年非典”倒逼企业确立竞争赛道、奠定日后龙头地位起到的作用。一部分电商领头羊借机拓展用户与渠道“下沉”，而另一部分传统行业尝试首次向线上“跃迁”，开拓了电商、教育、游戏、旅游等多维度的“场景触网”。②服务+：新兴服务业开始“萌芽”，海底捞初步实践“火锅到家”，是连锁品牌外卖业务的雏形；而顺丰主攻“快递上天”、“天网布局”，使快递行业迎来发展契机。
● 03年的经验，“新场景”成功的三要素：
①定位痛点需求；②技术渗透与普及；③保持用户粘性。三因素下，新场景维持转化率与留存率。
● 20年NCP疫情下的“新场景革命”：从量到质。
首先，2020年的NCP疫情加速了“线上+”场景进一步多元化，打通娱乐、办公、医疗、生鲜、教育等多个领域。其次，信息型服务、消费型服务全面爆发：①暴露公共卫生建设短板，唤醒“医疗服务”意识；②“到家服务”考验从“供应→物流→到家”的全链条协同能力；③“信息服务”赋能疫情治理，大数据、AI、云计算大施拳脚。
● 疫情后时代的思考：“线上+”引领，“服务+”恒强。
“新场景”受益的原因主要有二：①较低的获客成本，密集快速地收集用户反馈及技术漏洞。②潜移默化改变用户原有固态习惯。20年疫情后，哪些“新场景”能够“蔚然成荫”？①“线上+”、“服务+”满足痛点需求。②5G“质的飞跃”实现技术保驾护航。③具备用户粘性，顺产业变迁趋势不可挡，“线上+”与“服务+”重点关注云游戏、云办公、高清视频、AR、在线医疗、在线教育、信息服务（云计算、AI、大数据）等新场景的延续。
天风证券 夏昌盛、罗钻辉：
“投行+PE”的资本性投行新模式将撬动券商ROE
此前，“全面深化资本市场改革工作座谈会”已明确了12个方面重点任务。近期，新《证券法》明确了全面推行注册制，大幅提升违法成本，有助于提高上市公司质量并增强资本市场吸引力。银保监会方面也出台了《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，展现了同样的政策导向。我们判断后续衍生品业务、投行业务将仍有利好政策落地，“推动更多中长期资金入市”方面的政策也值得期待。另外，我们判断2020年至少15家外资券商将进入中国市场，这会显著影响监管思路，进而推动创新业务发展。这个过程也或将伴随着中资券商的并购事件进一步增多，形成“航母级券商”。
投行将从通道发行回归定价与销售本源，投行业务将呈多元化。证券公司需要具备卓越的综合服务能力，并基于此能力打造“投行+PE”的新商业模式。我们判断来自于“投行+PE”的收入比重将会逐步提升，证券公司的杠杆率将会因此逐步提升，若股权投资规模与投资收益率达到预期，ROE将会迎来上行拐点。在“投行+PE”这一赛道中具备竞争优势的证券公司大概率将会享受估值溢价，而这要求研究、投行、投资等业务条线均强且可有效协同。
业绩测算：科创板持续扩容，创业板改革推进，新三板改革+分拆上市+再融资+并购重组政策均已于2019年落地，2020年将是股权融资大年，亦是政策利好转化为业绩的一年。我们预计2020年投行业务收入至少同比+20%至662亿。此外，投行业务是激活业务资源的重要引擎，股权投资、资本中介、衍生品业务均可受益于此；我们判断“投行+PE”模式将在2020年明确体现出业绩贡献，其对龙头券商的贡献程度显著高于行业平均。
我们预计2020年160家科创板企业上市，中性假设下将为证券行业贡献50.28亿元的净利润，占2020年证券行业净利润的比例约为3.9%。中金公司等重点头部券商受到科创板影响更大，未来投行业务将进一步向龙头券商集中，我们预计2020年中金公司、中信建投的科创板跟投收益+承销保荐费分别贡献2020年利润的11.9%、5.5%。而随着股权投资规模的不断累积，未来贡献的利润增量占比将持续提升。
广发证券贺骁束：
浅析本轮疫情对通胀的影响
近期高频数据显示疫情对通胀的影响继续发酵。2月17日农业部重点监测的28种蔬菜均价为每公斤5.83元，比春节前涨7.2%；批发市场猪肉均价每公斤50.8元，比春节前涨7.6%。人员返程时间延长大概率影响服务类价格，疫情对通胀的影响继续发酵。
疫情对于通胀影响的特殊性和复杂性：供给收缩与需求收缩并存。这会导致疫情对于通胀的影响更加复杂，更偏结构性。疫情对于通胀的影响：疫情影响CPI通胀短期斜率和结构但不改变整体走势；PPI可能会有两个月左右影响脉冲偏大：
1）对于CPI而言，疫情主要影响2-4月CPI分布，3月影响或达到最大，3月后影响逐步趋缓。1月CPI读数仍为一二季度较高点，预计2月份大概率降至5%以内，后逐级回落，一二季度均值为4%以内。
2）对于PPI而言，假定布伦特原油价格一季度较1月中旬高点下行16%，后三季度回升至2019年均价。则PPI总体趋势仍然前低后高，会有两个月影响脉冲偏大，一季度进入负值区间对应于全年中枢性底部，全年均值0.9%。
疫情结束后的经济恢复情况是关于PPI走势的另一核心假设，我们对于上半年经济的判断是V型（前期由于疫情冲击快速向下；后期由于复工集中，逆周期政策落地，以及疫情结束后交通等供给约束消除而快速向上），其中逆周期政策的力度对于PPI下行冲击后的恢复速度将影响较大，尤其是财政政策和基建的力度。我们倾向于认为两会之后财政政策将进一步呈现出积极特征。
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