2月17日以來，海外市場風險偏好大幅下降，避險資產黃金大漲3.9%、刷新近7年新高，美股、歐亞主要股指等風險資產紛紛下挫。與黃金走勢相反，眾多風險資產紛紛下挫。其中，美股標普500、道瓊斯、納斯達克指數分別下跌1.3%、1.4%、1.6%，日經225、恆生指數分別下跌1.3%、1.8%，法蘭克福DAX、巴黎CAC40、英國富時指數分別下跌1.2%、0.7%、0.1%。
海外市場風險偏好大幅下降，可能與新冠肺炎疫情在全球擴散，打壓全球經濟預期有關。2月中旬以來，新冠肺炎疫情在日本、韓國、新加坡等地區呈現加速擴散態勢。其中，日本新冠肺炎疫情確診病例，由不到200例大幅增長至近760例；韓國新冠肺炎疫情確診病例，也由30例左右快速增長至433例，僅22日一天就新增了229例。截止到22日，全球已經有中國、日本、韓國、美國等14個國家或地區，出現了10例以上的肺炎疫情確診病例。由於新冠肺炎疫情傳染性強、沒有特效藥，以及疫情傳播會對各種經濟活動造成明顯拖累，疫情在多個地區的加速擴散顯著打壓全球經濟預期。
海外市場風險偏好大幅下降，部分歸因於美聯儲多位高官的"不降息"言論影響。2019年，雖然全球經濟表現不佳，但在美聯儲、歐央行等實施寬鬆貨幣政策支持下，全球風險偏好持續上升。今年以來，隨著新冠肺炎疫情爆發、擴散，市場對美歐等主流央行的降息預期再度抬升，並一度帶動主要股指反彈。然而，2月中旬以來，多位美聯儲2020屆FOMC票委表示支持維持利率不變；20日，美聯儲副主席Clarida更是對"美聯儲今年不會放鬆貨幣政策"的觀點表示讚賞，公開質疑"投資者希望美聯儲降息"的說法。受Clarida"潑冷水"的言論影響，市場預期美聯儲上半年降息概率跌至40%以下。
經歷寬鬆流動性環境下超過1年的持續抬升後，全球主要股指的估值均已達歷史高位。從美股來看，標普500的希勒估值、動態估值已分別升至歷史95%、84%分位數；行業層面，漲幅居前、合計權重近40%的公用事業、必需消費、信息技術、可選消費行業估值分別升至歷史100%、97%、88%、84%分位數。全球總體而言，MSCI全球指數估值已升至歷史84%分位數，MSCI發達指數、MSCI新興指數估值也分別到達了歷史89%、85%分位數。
全球經濟火車頭美國經濟依然處於下行通道中，日本、歐洲等主要非美經濟體景氣持續低企。本輪美國經濟於2018年3季度見頂，隨後開始下行。最新公佈的美國經濟數據顯示，無論是工業生產，還是私人消費、私人投資等內需指標均延續疲軟表現。從週期視角來看，美國庫存週期還處於去庫存的初期，經濟所處的下行階段仍未結束。除了全球經濟火車頭美國外，日本、歐洲等主要非美經濟體景氣也表現不佳。例如，日本、德國工業生產雙雙持續下滑，日本2019年4季度GDP環比更是下滑了1.6個百分點、創下近六年來最大降幅。
隨著估值到達歷史高位、盈利面臨下行，疊加疫情還處於擴散狀態、可能持續衝擊全球經濟，全球主要股指的波動率趨於抬升。對於全球主要股指而言，以美聯儲為首的主流央行的"不降息"立場，將使全球流動性環境邊際難以進一步寬鬆，對主要股指估值的支持趨於弱化。與此同時，由於全球經濟依然處於下行通道，疊加疫情還處於擴散狀態、可能持續衝擊全球經濟，主要股指將繼續面臨盈利下行壓力。估值提升空間受到壓制和盈利面臨下行背景下，全球主要股指的波動率趨於抬升。
全球股市高波動環境下，黃金是最佳的對沖資產之一，配置價值繼續凸顯。2018年11月至今，我們先後發佈7篇黃金相關的核心報告，一直提示黃金具有極高配置價值。這一年多時間中，黃金價格從1260美元/盎司上漲至1600美元/盎司以上，漲幅超過25%。雖然經歷了大幅上漲，但未來一段時間，在全球股市波動率抬升環境下，黃金作為具有保值屬性的避險資產，是最佳的對沖資產之一、配置價值繼續凸顯。正如歷史數據顯示的那樣，歷次VIX指數中樞抬升階段，黃金均受到市場追逐、被大幅增配。
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選自長江證券《再論黃金的大邏輯》
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