当前疫情依然严峻复杂，中国对疫情严防死守。目前全球却开始蔓延，韩国一天新增将近200达到602人 并将预警级别上调至最高，伊朗43人感染，日本成了重灾区。包括意大利，美国等形势也开始严峻。虽然美国只报了几十个人，但据说感染者上千人。
去年就炒过国产替代日本的氟化工，韩国是集成电路、半导体、芯片产业都有员工检测出新冠病毒，可能将面临关闭工厂。A股的相关科技板块，可能会趁机拉高，但是我想说的是，跟风和炒作大概率要挨套。半导体和芯片这些东西未来可能是好，但是短期是不能再往里抢了。
虽然目前看指数一周之内出现大调整的概率不大，但是目前种种情况，我们还是先要考虑避险和防御，或者说是部分的仓位配置避险和防御性品种。
在大家看医药板块详细研究分析框架之前，先务必了解几个投资要点：
- 我们尽量抛开疫情（很多上市公司蹭热度，根据疫情炒作风险大），寻找本身含有上涨逻辑的医药个股。
- 医药板块作为弱周期、防御性的品种配置，适合中长期投资，不适合短线投资。
- 医药股板块内分化很大，看名字都是XX医药，但是主营业务和投资逻辑却完全不同，走势和预期也不同。
本文部分为原创，部分为网络图片和研究所研报，整理目的是为了让投资者对医药行业了解更深入，各子行业认识更清晰。值得耐心读完并收藏（网上找不到思路这么清晰，各细分龙头逐一列出， 内容全面哦！）
导读
医药行业被称为“守候时间的玫瑰”，其具有弱周期性、行业及产品生命周期差异较大，医药的需求刚性大、弹性小，受宏观经济的影响较小，因而医药行业具有防御性强的特征。医药行业研究一般采用“自上而下”选择快速增长的细分领域，再通过“自下而上”确定投资标的的方法，要做到这点，则需要对医药行业有基本的认识。
“自上而下”就是主要从分析宏观着手，通过整体周期和行业的特征，来进行选择。
“自下而上”就是主要从具体的上市公司进行选择，只要发现好的公司，就立即买入，并且中长期持有，不理会市场短期的波动。
目录
一.医药行业的特征
1. 周期性特征
2.医药行业竞争结构
3.医药产品的生命周期
4.产业链构成情况
5.产业链各子行业属性
二.医药行业的投资逻辑和业绩增长来源
1.投资逻辑
2.业绩增长来源
三.医药行业产业链详细分析（个股均为细分龙头）
1.化学原料药:
（1）大宗原料药 浙江医药、 新和成
（2）特色原料药 海正药业、华海药业
2.化学药制剂行业：
（1）仿创型化学药企业（创新药） 恒瑞医药、科伦药业、复星医药
（2）化学制剂OTC（非处方药）制剂企业 仁和药业、人民同泰
（3）普药制剂生产企业 华润双鹤、现代制药、中国医药
3中药制剂
（1）中药饮片 昆药集团 、吉林敖东、康美药业（财务作假，回避）
（2）品牌中药 同仁堂、云南白药、东阿阿胶、片仔癀
（3）现代中药 天士力 、以岭药业、康缘药业
（4）中药OTC 江中药业、华润三九
4.生物制药（发展空间大，行业壁垒高）
(1) 疫苗 智飞生物 沃森生物 天坛生物
(2)血制品 华兰生物 上海莱士
(3)诊断试剂 安图生物、科华生物
5.医药商业 中国医药、上海医药
6.医疗器械 鱼跃医疗、新华医疗
7.医疗服务 （发展环境好）
（1）CRO（临床试验业务）泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、博腾股份
（2）CMO（承接外包生产业务）凯莱英、药石科技、博腾股份
（3）民营医院 美年健康、爱尔眼科、通策医疗
四.监管及政策对医药行业的影响
1.医保政策
2.新药审批政策
3生产批准政策
4.环保政策
正文
一.医药行业的特征
1.周期性特征： 医药行业是典型的弱周期性行业，药品是一种特殊的商品，医药的需求刚性大、弹性小，受宏观经济的影响较小，因而医药行业具有防御性强的特征。
2.医药产品的生命周期：大部分生物医药产品和一些创新药品还处于初创阶段，如单克隆抗体药物、治疗性疫苗等，还有一些产品如青霉素、阿司匹林等药品已经进入成熟阶段，磺胺类等药品已经进入衰退阶段。
青霉素，从青霉菌提取出来的，是一种天然的抗生素，属于β-内酰类抗生素。青霉素的主要作用是杀灭细菌，通过阻碍细菌细胞壁的合成，导致细菌膨胀、破裂、自融，进而杀死细菌。
阿司匹林，世界上应用最广泛的解热、镇痛和抗炎药
磺胺类药物，副作用对胃肠刺激大,对肾有损害.
3.医药行业竞争结构：生物制药和医疗服务的竞争环境相对较好，化学原料药、化学药制剂、中药、医药商业和医疗器械的竞争环境相对较差。但在行业内的各个细分领域，又有很大的差异，如在化学药制剂中专利药品和独家产品的竞争环境也非常好，普药则很差；中药里面也有类似的情况，品牌中药的竞争环境很好，普通中药则很差。
4.产业链构成情况：上游原料企业（化学原料药、中药材和中药饮片行业）——中游研发和生产企业（中药不温不火、化学药制剂和生物制药容易出牛股）——下游流通领域（医院或零售终端，医药商业行业、医疗服务等）——消费者。
5.医药行业产业链各子行业属性
二.医药行业的投资逻辑和业绩增长来源
1.投资逻辑，医药行业投资机会的点比较多，通常可以从以下几个方面进行切入，寻找投资机会：
（1）细分行业和领域的整体景气度的提高，可以从行业收入和利润的增长情况，利润率的水平，现金流的情况以及行业内主要公司的经营情况进行跟踪；
（2）对于医药企业来说最重要的是产品，一种新的重磅药品往往对一个企业有着至关重要的作用。对制剂企业来说，对其新产品的研发进行跟踪，和了解公司产品在渠道中的销售状况都是必不可少的。同时由于国内企业以仿制药为主，需要掌握同类药品专利过期的时间，产品价格波动等。
（3）行业环境和政策因素，需要对政策导向进行解读，看政策是否会对行业产生大的影响，如一致性评价政策对仿制药企业的影响；
从医药行业的各子行业来看，不同类型的公司，其分析方法和投资逻辑差异很大，推动公司增长的动力也不相同。
2.业绩增长来源——产品与市场的供求关系
药物量产后满足市场是很容易的，因此，医药行业研究的重心在于需求端。
从宏观上来看，影响医药需求的因素是人口结构，比如老龄化程度、男女比例等都对医药的需求产生影响。
微观上来看，具体细分领域的需求还需从以下几点考虑：（1）该细分领域疾病的发病率；（2）各项政策，特别是医保政策是否会对该类药品的消费有拉动；（3）这种需求的增长能否落实到具体公司。
例如国内我们通过肿瘤的发病率快速提高这一信息，跟踪到
抗肿瘤药物市场正在高速增长，而在全民医保的拉动下，抗肿瘤药物又是受到拉动最大的一个领域，从而得出抗肿瘤药物龙头企业相关产品将高速增长的结论。三.医药行业产业链详细分析
1 化学原料药
化学原料药行业习惯上被分为大宗原料药和特色原料药，两类公司的盈利模式存在很大的区别。
（1）大宗原料药
大宗原料药具有典型的周期性特征，对企业利润的推动往往决定于价格和销量。 这个比较典型的就是近两年股价大涨的新和成和浙江医药，近几年来主营维生素一直在涨价，最近维生素仍然保持涨价态势。
（2）特色原料药
特色原料药和大宗原料药相比，有一定的技术含量，讲求速度。
2化学药制剂行业
化学药制剂企业可以分为仿创型化学药（创新药）企业、OTC制剂企业和普药制剂生产企业。OTC的化学药和中药企业共性很强，其中中药OTC企业特征更为明显，因而我们放在中药部分讨论。
（1）仿创型化学药企业
仿创型企业 的典型是恒瑞医药，公司过去主要通过抢仿专利药商在国内未获保护或者是专利保护过期的产品而开拓市场。后来，随着公司的研发实力增强，开始了发展创新药，形成了仿制药+创新药结合的产品线。
当然，我国大多数药企转型都是在走同样的路线，其中往创新药转型比较成功的还有：科伦药业、复星医药、贝达药业等。
举个例子，兴齐眼药一直是一家普通的眼膏剂企业，但2019年4月公司披露研发出了针对结膜炎、角膜溃疡等疾病的盐酸奥洛他定滴眼液，在国内尚属空白，未来前景可期，公司股价则由20元涨至100元附近，涨幅近5倍。
（2）OTC化学药制剂(非处方药)
OTC（Over The Counter）非处方药物，我国卫生部医政司是这样定义的：它是消费者可不经过医生处方，直接从药房或药店购买的药品，而且是不在医疗专业人员指导下就能安全使用的药品，即不需要凭借执业药师或助理药师的处方既可自行选购、使用的药品。
代表企业为：人民同泰（原三精制药），仁和药业
（3）普药制剂生产企业
普药即常规药物，相对于新药而言的，这类产品通常已经上市销售多年，市场相对成熟，没有专利等保护壁垒。国内的化学药制剂企业大部分是普药制剂生产企业，这类公司大多产品毛利率低，生产厂家多，竞争激烈，其可能的看点主要在于行业集中度提升，通过规模效应和费用压缩带来的利润增长。
这种类型的公司股价一般走势平稳，比如:华润双鹤、现代制药、中国医药、华东医药等。
3.中药制剂
中药主要分为4种，中药饮片、品牌中药、现代中药、中药OTC
(1）中药饮片
中药饮片由于其市场规模小，产品附加值不高，技术含量有限，毛利率通常低于50%，品牌中药企业较少涉足这一领域，中药饮片领域以准入标准低，规范程度差，市场分散为主要特征。(不是最好的投资方向）。上市公司中红日药业、香雪制药、太龙药业等股价长期表现很一般。
(2)品牌中药
品牌中药是中药领域中最重要的一类公司，其产品品牌往往是历史的原因形成的，如同仁堂、云南白药、东阿阿胶、片仔癀。从以往来看，这类公司的业绩增长往往依赖于两点：（1）产品价格的提升；（2）产品应用领域或者是品牌的延伸。如云南白药做牙膏、片仔癀拓展护肤品。但同仁堂和
东阿阿胶，近几年产品一直比较单一，股价则表现一般。
(3)现代中药企业
现代中药企业区别于品牌中药的企业的特征在于其产品的创新性，包括剂型创新和产品本身的创新，这类企业往往没有历史的传承和积累，其发展往往依托于产品的创新，从无到有，从单一产品到系列产品。通过不断的研发投入，实现在产品上不断创新，形成丰富的产品梯队，推动公司的持续快速增长，例如天士力、康缘药业等。
但注意一点，中药注射液一直在临床上效果不佳，甚至存在安全问题，很难大规模推广。如天士力在美国开展的复方丹参滴丸大型国际临床试验，迟迟未能交出满意结果。
(4) OTC药(非处方药)
ORC药即非处方药，该类产品特点有：主要通过零售渠道销售；患者是产品消费的决定者，企业的议价能力不强；品牌是OTC类企业最重要的要素。典型的OTC中药企业有江中药业（健胃消食片 ）和华润三九（三九感冒药系列）。
4.生物制药（发展空间大，行业壁垒高）
生物制药企业的类型众多，在国内市场，目前业绩能够持续增长的公司主要还在诊断试剂、血液制品、疫苗等方面，真正意义上的生物制药企业还没有形成气候。A股单纯研发生产创新型生物药的公司非常少。
(1) 疫苗
疫苗分为必打疫苗（一类苗）和选打疫苗（二类苗），一类苗市场规模大，但被国家严格控费，此外需求量也是计划型。比如，上市公司中康泰生物（乙肝疫苗）、华兰生物（免疫规划苗）等，这些公司的一类苗往往是公司的稳定的利润来源。 但二类苗现阶段随着个人健康意识的增强，增长是比较迅猛的。我们疫苗企业纷纷加入二类苗研制，比如智飞生物的HPV宫颈癌疫苗、沃森生物的肺炎疫、流感疫苗等。
这几年，二类苗是生物医药领域的蓝海，并且由于安全性问题，国家对疫苗行业是高度管制的，进入壁垒十分高，玩家就那么几家公司。因此，疫苗行业是医药中非常好的品种。 近几年小儿手足口病严重，
华兰生物凭借着在流感疫苗的龙头地位，业绩高速增长，股价不断攀升 。
(2)血液制品
血液制品的典型企业有华兰生物、上海莱士、天坛生物、博雅生物。因为血液制品的特殊性，除人血白蛋白之外，其他血液制品均不允许从国外进口。从2001年起，国家不再新批血液制品企业。目前政策性壁垒使国内的血液制品行业成为一个没有新进入者的封闭性行业，有利于行业内公司尤其是龙头公司的生存和发展。
不过，血制品行业整体上已经比较成熟，行业增速不高，对这个行业的研究重点则在于：（1）终端血制品价格政策的变化；（2）企业分离技术进步对吨血浆的产值的提高程度。
比如，在早期上海莱士的血浆分离技术是业内最强的，整体毛利率也高于华兰生物，公司市值一度冲破千亿大关。但此后，由于公司经营问题以及其它公司技术的赶上，公司的优势日渐消失，股价才开始转弱。
(3)诊断试剂
诊断试剂行业本身是属于高速增长的行业，国产企业由于在诊断仪器方面较为落后，早期发展多以代工贴牌生产诊断试剂为主，后逐步向仪器试剂同步发展，所以也有将该类型公司归类为医疗器械行业。代表公司有安图生物、科华生物。该类公司的分析重点在于：（1）后续产品的研发进度；（2）新的应用领域。
比如：安图生物早期在诊断领域完全不低外资企业，但是公司陆续提高产品竞争力，公司于 17 年 9 月顺利发布了国产首条TLA 流水线。该流水线使得公司成为国内唯一具有能与外资企业在大型医院主战场竞争能力的企业，并一举奠定了公司股价从17年以来持续走强的基础。
5.医药商业
医药商业是一个低毛利率，依靠规模和服务取胜的行业，医药商业有批发和零售两个层面，医药批发主要企业有上海医药、中国医药、国药一致、九州通等，零售企业主要有：一心堂、大参林、老百姓等。医药批发商受到医药终端多样性的影响，在医药行业批发环节将一直存在，零售环节受制于国内医院以药养医的影响，总体规模偏小，但发展迅速较快。在美国，3大医药批发商占据了全市场97%的份额，而我国最大的国药控股（港股上市）的市占率也不足10%，因此未来的主要看点在市场集中度的提高。
6.医疗器械
医疗器械是个利润非常丰厚的行业，但是国内的企业产品层次普遍不高，研发能力薄弱，还属于初级制造业水平。目前国内大型医疗器械市场都被海外巨头占据（以GPS为代表）,国产企业和这些国际巨头相去甚远，但差距大同样意味着未来进口替代的空间大。
国产企业在高端医疗器械做的最好的是迈瑞医疗，主要从事分析仪器和监护仪器，目前已完成美股私有化后A股上市。此外在某些高端器械领域如心血管支架，国产替代也较为成功，代表企业乐普医疗。
医疗器械公司研究主要关注：（1）生产成本：中低端产品对钢材等原料成本比较敏感；（2）产品档次：高端意味着高利润；（3）研发能力：持续发展能力。
7.医疗服务
（1）CRO（临床试验业务）/CMO（承接外包生产业务）
CRO即临床医疗实验业务，主要包括临床试验方案和病例报告表的设计和咨询，临床试验监查工作，数据管理，统计分析以及统计分析报告的撰写等等，是一种专业要求极高的外包服务。目标市场主要集中在医药公司对药物做医学统计和临床试验等业务。比如一家药企要成为强研发强注册的公司是很难的，所以在研发国产中很多工作需要外包出去，于是就形成了CRO企业。随着创新药已经成为医药企业发展的大趋势，CRO行业十分景气。相关的企业还有：泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、博腾股份等等，各个都是大牛股。
（2）CMO（承接外包生产业务）由于医药的品种多样化及细分领域需求较少的原因，有些企业不愿意自己投入大量资金自建产线，所以它需要将药品生产外包，这类承接外包生产业务的企业叫CMO，可以理解为医药生产代工企业。一般CRO企业也会有CMO业务，相对在代工业务做得比较突出的有
凯莱英、博腾药业、药明康德等。另一类与CRO息息相关的即是小分子库，因为医药的研发需要运用到大量小分子，但小分子的研发也需要大量人力物力，所以干脆买让别人帮忙设计或者买别人的成品，这里的小分子设计龙头即药石科技、药明康德等。由于创新药的研发存在很大的风险，比如历史上重庆啤酒研发乙肝疫苗失败，带来了股价的暴跌。CRO/CMO行业由于只收取服务费，所以业绩会更加稳健，是投资创新药的不错方向。
国内目前公立医院占据绝对主导地位，且都是非盈利性医院。近年随着医药加成取消公立医院创收能力大幅下降，公立医院的扩张主要依赖政府资金的支持。
民营医院受制于公立医院一直发展畸形，一方面是公立医院对优秀医疗人才的虹吸现象，事业编制限制了人才流出。尽管医生多点执业正在试行，但民营医院总体上医疗人才依旧匮乏。另一方面，医院对设备要求较高，民营医院在昂贵的检测设备投入不及公立医院。目前来看，医疗服务发展较好的主要有两个方向：（1）专科连锁。这类商业模式一般对设备要求较高而对人力资源要求较低，可复制性强。典型的如体检公司
美年健康、爱尔眼科、通策医疗等（2）高端医院。主要定位于高端客户，收费昂贵但是服务好。代表如复星医药参股的和睦家医院。对于这个行业，我们主要关注的则是：（1）模式的可复制性、（2）规模扩大后对成本和费用的控制；
举个例子：通策医疗通过兼并，将浙江地区几家大的口腔医院占据，成本和管理非常好，业绩十分优秀。而它的模式完全可以向全国进行复制，所以通策医疗10年涨幅近20倍，同样的还有眼科医院爱尔眼科
相比之下，美年健康的模式也可复制，但是其公司成本控制能力不佳，股价表现平平。
四.监管及政策对医药行业的影响
由于医药行业的特殊性，强监管一直是行业常态，政策对行业的影响也非常显著。具体的影响政策统计为以下几点：
1.医保政策
药品能否进入医保目录以及进入的层次对其销量有很大的影响，而医保目录由医保局（此前是由劳动和社会保障部）两年制定一次，这方面的政策动向也是关注的重点。
2.新药审批政策（主要对仿创型化学药制剂企业、现代中药企业和创新型生物制药企业影响比较大。）
以往国内药品的批准非常容易，买卖药品批文现象严重。如今医药行业审批十分严格，这对优势企业是个利好，有利于具有很强研发实力的企业来说，市场竞争没有以前那么激烈，新药进入市场能否获得更大的优势。
3生产批准政策（影响监管严格的血液制品、疫苗、生物制品等行业）
药品的生产主要受国家药品监督管理局管制。在生产环节，标准化体系已经建立完善，在麻醉品、血液制品、疫苗等领域还实行更加严格的管理制度，这意味着行业门槛的提高，有利于行业集中度的增加。 比如：2001年，国家停止了血制品行业的进入审批，那么有血制品牌照的几家公司则成为了行业的寡头，此后，上海莱士、华兰生物、博雅生物、天坛生物步入长牛模式。
4.环保政策（主要影响原料药企业）
国家环保总局对制药企业排污标准在不断提高导致小企业逐步退出，行业的门槛和集中度将不断增加。比如:维生素行业污染严重，2017年环保因素关停许多小的维生素厂商，导致维生素价格上涨，新和成、亿帆医药，浙江医药等股价大涨。
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