前言：
小米生態鏈企業石頭科技於 2 月 21 日正式登陸科創板，首日開盤即漲，早盤收報 495 元 / 股，較發行價高 82.58%，公司總市值漲至 330 億元。該公司是小米生態鏈企業中第三家上市公司。
上市後品牌和個人身價暴漲
2014 年 7 月，昌敬開啟了石頭科技的創業之旅。昌敬、丁迪、毛國華、吳震共同出資設立石頭有限，註冊資本為 20 萬元，其中昌敬認繳出資 12.24 萬元，佔 61.2%，丁迪認繳出資 3 萬元、毛國華認繳出資 3.4 萬元、吳震認繳出資 1.36 萬元。
以其中僅次於昌敬的第二大自然人股東丁迪為例，她持有 395.0085 萬股，佔發行前總股本 7.90%，僅按發行價計算，這位姑娘就已經身價 10 億了。
而後面加入石頭科技的高管們也賺得盆滿缽滿，萬雲鵬來自華為，現為石頭科技董事、副總經理，直接持股 71.975 萬股。
石頭科技是小米生態鏈企業中第三家上市公司，投資人包括順為、高榕資本、啟明創投、GIC 等。
目前，石頭科技市盈率 107 倍，遠高於同行。科沃斯、美國老牌掃地機器人公司 IROBOT CORP 當前市盈率分別為 30.28 倍、18.40 倍。
小米透過天津金米投資合夥企業（有限合夥）持有公司 8.89%的股權，其關聯公司順為資本持有公司 9.64%股份。
順為資本由雷軍創辦，投資了多家“小米系”企業。目前，小米和順為在石頭科技擁有兩個董事席位，擁有表決權，但對公司經營決策無控制權。
發行價創紀錄並非全靠實力
石頭科技創紀錄的發行價背後似乎並不全靠實力，主要還是因為公司股本太小，導致絕對價太高。
與此同時，與發行價格創紀錄相伴的是石頭科技的科創板棄購紀錄，上市前幾日，石頭科技網上投資者共放棄認購 5.56 萬股，合計 1507.56 萬元，這一棄購總金額遠超科創板其他新股。
另外，石頭科技主要收入和利潤均依賴小米 ODM 業務，其所在的掃地機器人領域也並不光明。
截至 2019 年，掃地機器人在美國的滲透率為 13.5%，在中國滲透率則不到 6%。戴森入場、iRobot 下沉，競爭空前激烈，而“掃地機器人第一股”科沃斯股價已經遭遇了連續滑坡，目前已較歷史高點腰斬。
而招股書顯示，石頭科技與小米集團關聯交易額在過去四年中分別佔公司營收的 100%、90.36%、50.17%和 43.01%，雖呈下降態勢，但仍依賴小米米家的品牌、供應鏈和銷售渠道。
石頭科技在上市公告書中稱，如果小米未來向公司採購金額顯著下降，公司的業務和經營業績將受到重大不利影響。
背靠小米生態鏈迅速成長
石頭科技是小米生態鏈企業，2013 年，小米集團設立了金米投資公司，目標是投資於 100 家智能硬件相關企業，形成以小米集團為核心的小米生態鏈，生態鏈企業的產品包括智能家居、平衡車、手機外設配件等。
石頭科技當前的股權結構中，雷軍系的順為資本持股 12.85%、天津金米持股 11.85%，雷軍系總持股 24.70%。根據天查的數據顯示，這兩家公司都是 2015 年 9 月便參與了石頭科技的天使輪融資。
2014 年 9 月，石頭科技獲小米投資，成為小米生態鏈企業。
2016 年 9 月石頭科技推出首款產品，憑藉產品質量與口碑迅速佔領市場。
2018 年，石頭科技銷售收入超過 30 億元，淨利潤超過 3 億元。
2019 年 4 月 9 日，石頭科技出品的米家手持無線吸塵器上市，眾籌金額突破 4112 萬。
目前，石頭科技的主要產品有三種：小米定製品牌“米家智能掃地機器人”，自有品牌“石頭智能掃地機器人”和“小瓦智能掃地機器人”。
近年營收走上了正軌
財務數據顯示，2016、2017、2018 年，石頭科技營業收入分別為 1.83 億、11.19 億、30.51 億元，歸屬於母公司股東的淨利潤分別為 -1124 萬、6699.62 萬、3.08 億元。
從其收入結構可以看出，石頭科技的瘋狂成長建立在小米的扶持之下。作為小米生態鏈系公司，石頭科技無可避免地面臨主要收入和利潤依賴小米 ODM 業務等問題。
小米科技投資實體之一天津金米投資合夥企業（有限合夥）持股 8.89%，為公司第三大股東。
雖然公司於 2016 年 9 月才推出首款產品，但憑藉產品質量與口碑迅速佔領市場。2017 年，石頭科技開始發力自有品牌，並取得了良好的成績。
2017 年至 2019 年 1—6 月，石頭品牌銷售收入分別為 1.08 億元、14.78 億元和 11.71 億元，佔公司營收比重分別為 9.63%、48.50%和 55.08%。
隨著自有品牌產品佔營收比例的提升，石頭科技總體毛利率也顯著得到提升。2017 年至 2019 年 1—6 月，石頭品牌毛利率分別為 44.87%、42.06%和 46.18%，遠高於米家品牌毛利率。
在石頭品牌帶動下，石頭科技總體毛利率也從 2016 年 19.21%，提升至 2019 年 1—6 月的 32.50%。
2016 年至 2019 年前三季度，石頭科技營業收入分別為 18,312.70 萬元、111,881.76 萬元、305,125.04 萬元和 302,999.25 萬元，保持快速增長態勢。
通過強大的產品實力，公司先後佈局了線上、線下渠道，在短短兩年時間內確立了市場地位。
上市後與小米成對壘之勢
如今石頭科技開始經營自有品牌，由於米家品牌產品定位於性價比，且主要採用利潤分成模式，米家產品的毛利率低於公司自有品牌產品的毛利率。
從 2016 年到 2019 年上半年的財務報告期內，石頭科技與小米集團的關聯交易額分別為 1.83 億元，10.11 億元，15.29 億元和 9.14 億元，分別佔主營業務整體收入的 100.00%、90.36%、50.17% 和 43.01%。
兩者之間採用利潤分成模式，石頭科技主要收入和利潤依賴對小米 ODM 業務，通過米家定製品牌產品（不含配件）實現的毛利潤分別為 0.34 億元、1.85 億元、2.16 億元和 1.19 億元，佔當期毛利潤比例分別為 97.43%、76.54%、24.56%和 17.31%。
小米米家品牌為了做到極致性價比擴大市場份額，通常會要求生態鏈企業把毛利潤壓縮到極低，例如報告期內米家品牌掃地機器人的毛利率分別為 18.99%、18.75%、14.99%和 13.91%。
小米生態鏈模式總結來說就是“參股不控股，幫忙不添亂”，當生態鏈企業有能力做自有品牌時，小米不會攔著，但是勢必會造成小米品牌和生態鏈自有品牌的競爭，而成長起來的生態鏈企業自然想謀求更大的話語權和分成比例，矛盾幾乎不可調和。
千億市場規模
Euromonitor 預計 2018-2023 年吸塵器的複合增速將保持在 7%以上，預計掃地機器人的複合增速將在 10%以上。
隨著 AI 技術以及激光和視覺技術的不斷髮展及完善，智能掃地機器人與 AI 技術、激光和視覺技術相融合也成為了行業的主流發展方向之一。
未來隨著物聯網的發展，可能會有行業內公司以智能掃地機器人為基礎打造智能家居平臺，同時與其他智能家居廠商進行合作，達到合作共贏的目的。
全球（除中國）掃地機零售額有望達到 80 億美元左右（約合人民幣 500 億元），未來全球掃地機市場紅利最為突出的將是吸塵器保有量較高的發達國家，以及人口基數大且普及率快速提升的中國，零售市場規模有望達到 500-1000 億元。
從全球來看，中性預測下，預計到 2025 年，全球掃地機市場規模為 935 億元。
國內市場未來的前三強會是石頭、小米、科沃斯，三者合計佔比 60%，分別佔比 20%，剩下的 40%留給挑戰者，可能是美的、追覓、雲鯨。
國際市場來看，irobot、科沃斯、小米、石頭應該佔據 75%的市場份額，且各自比例為 30%、15%、15%、15%，剩下 25%留給其他選手。
結尾
石頭科技營收和淨利潤快速增長的同時，增速在大幅放緩，石頭科技從無到有，生意由小做大後，要面臨更多的考驗。
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