【這是雪貝財經的第142篇原創文章】
穿越迷霧，平安向上
如何逾越冬天，並不取決於信心多寡，而倚仗儲備了多少糧草。同樣，對於一家企業而言，抵抗週期，比拼的不是口號大小，只能來自於實實在在的業績。
置身於疫情衝擊下的中國經濟，唯有“確定性”才能提供安全感和市場溢價，無論是資產還是盈利的確定性。
如何檢驗資產和盈利的確定性？巴菲特不止一次強調過，當你不知道什麼是好資產的時候，就去看看它的業績是否能持續賺錢。
2月20日，中國平安提前20天發佈了2019年財報，歸母淨利潤1494億元，同比增長39.1%；就收入而言，首破萬億，總量達到了12730億元，同比增速為17.6%，比2018年11%的收入同比增速，還要高出接近7%。
金融業固然是一門傳統而沉悶的生意，但能打造百年老店者寥寥。
無他，多數企業的組織和制度的生命力跟不上業態、產品和競爭環境的快速變換，更不用說克服加槓桿的野心，穿越信貸和經濟週期。
對於這一點，沒有人比創業守成三十載的馬明哲更加清楚。因此才有了2019年末的高管優化配置和公司治理模式迭代。
班子搭好之後做什麼？讓更合適的人去執行和深化戰略。
那麼戰略的落地成果如何？2019年的財報可以提供最直接有力的答案。
對於傳統基本盤：
平安不惜犧牲短期利益，深化壽險改革，尋找高質量發展之道，繼續穩步提高龐大的保險投資組合收益率；
對於未來增長極：
首次披露的團體金融業績就是再直接不過的信號，與廣闊的C端零售業務形成協同效應，對沖行業週期；科技板塊不僅帶動了全集團的數字化轉型，本身也進入營收的規模化增長階段；值此疫情刺激，平安的醫療板塊站上了更高的風口。
開年儘管有疫情干擾，但金融賽道上的核心競爭力卻並未被改變，一切外部衝擊都只會加速推動行業提前進入分水嶺和轉折點。
如果說2019年對於平安而言是戰略深化期，那麼2020年則是檢驗壽險改革與戰略成敗的關鍵期。
可以預期的是，隨著經濟復工復產，居民收入恢復，線下展業正常化，平安將釋放更多的組織生態活力，挖掘出更為寬闊的護城河。
疫情能夠暫時阻止人員流動，但無法扭轉潮水走向，中國金融業勢必更加雙向開放，馬明哲依舊需要帶領平安進入全球的競技場。
壹
即便非銀分析師和基金經理，他們對於保險行業都存在一個普遍的認知或者偏見：保險行業難以獲得品牌溢價，因為顧客不會為差異不大的產品支付明顯的溢價。
而且，與其他險種相比，壽險很難實現產品本身的差異化。
於是，成本控制成為了差異化競爭的核心。對於整個金融行業而言，成本優勢也是極為重要的護城河。
儘管就產品的複雜程度而言，保險遠勝於各種金融衍生品，但保險行業的護城河來源卻直接而簡單：幫助客戶將風險轉換成已知的成本，維持在承保業務上的成本優勢，尋求更低的管理費用支出。
尋求更低的管理費用支出，這一點很好理解，無非是減員增效。
減員總是直接了當：從2018年3季度開始，中國平安的代理人人數就實現了季度性的“5連降”，19年末代理人人數下降到116.7萬。
成本是可以被分攤的，尤其是本身就具備網絡效應的金融產品分銷。
按照馬明哲在業績會上提出的改革方向，平安的壽險業務要做渠道改革。在代理人渠道上把過去的“健康人海”升級至追求質量和追求代理人收入，並在互聯網保險渠道尋求突破，“在線上做突破，加大投入”。
同時將以價值導向開發銀保渠道，平安的銀保渠道將不以銷售短期理財類的產品為主。
近期A股火熱，爆款公募基金產品層出不窮，這也離不開銀保渠道的營銷和推廣，未來，爆款金融產品能否由壽險代理人來打造呢？
這是一個並不遙遠的答案。
一言以蔽之，將其承保的成本優勢複製到其他金融業態，推動集團的壽險代理人向全金融業的產品渠道商進化。
這會是平安壽險改革的核心打法。
針對代理人數量減少，平安高管在2月20日的電話會議上，也直接回答了這個問題：這背後是戰略改革和轉型的必須。
不過，是主動精簡提高單位產能還是被動流失？減員之後，能否實現增效的戰略目標？
還是讓數據說話。
雖然2019年末，代理人規模較年初下滑17.7%，但人均新業務價值顯著增長了16.4%，達到5.68萬元/年，人均個險新保單件數同比增長了13.1%，為1.38件/月。
如此看來，經過淘汰低效能代理人，並將平安的科技實力賦能代理人隊伍，實現人力資源優化配置，代理人的人均新業務價值得到了顯著提升。
會議上，也有另一個核心信息被傳遞出來：精簡代理人的效果預計會在明年（2021年）能完全體現出來。
代理人在壽險生產力上的釋放值得投資者期待。
貳
這裡，不妨嘗試以客戶分類的視角，來檢視過去一年平安的戰略落地成果。
作為平安集團基本盤的個人金融業務，其賺錢能力一如既往的符合市場樂觀預期。
2019年實現了高達25.7%的同比經營利潤增長，達到1228億元，客戶數突破2億人，同比增長11.2%。在新增3657萬客戶中，1490萬來自集團五大生態圈的互聯網用戶， 在新增客戶中佔比 40.7%。
這意味著，平安內部實現了高價值的客戶遷徙，提高了各生態之間的交叉滲透程度。
不過，對於已經是萬億營收體量的大象，什麼業務能夠取得翻番的增長，就尤其值得投資者注意。
2019年的財報中，團體金融業務首次被披露出來，也是平安成功挖掘B端紅利的體現：團體綜合金融保費規模達126.4億元，其中對公渠道保費規模同比增長115.5%；團體綜合金融融資規模同比增長142.1%，達2967.4億元。
和貢獻超千億利潤的個人金融業務相比，雖然目前團體金融的絕對規模並不大，但潛在的增長空間卻比C端大不少。
一方面，目前，平安的互聯網用戶量超過5億，全年新增3657萬個人用戶，龐大的C端客群為業績提供了確定性。另一方面，所有C端起家的巨頭都在嘗試向產業互聯網轉型，C端紅利的邊際效應減弱，金融業同樣也不例外。
但隨著像上市公司這樣的機構數量不斷增加，B端的金融供給並不能完全匹配上需求。
對於平安這樣以保險為核心的金控平臺，B端不僅能在投融資上貢獻業務需求，還能為C端帶來新的資產配置標的，減少久期錯配，產生巨大的協同效應。
過去一年也證明了這一點：截至2019年12月末，平安的團體業務為個人業務提供資產餘額達1.2萬億元；為保險資金配置提供資產餘額4947.6億元，當年新增966.1億元，同比增長101.3%。
資產餘額越大，意味著可以轉化成真金白銀的合同規模也就越大。
當C端處於下降週期時，B端的團體金融無疑是平安下一個增長點，也為其提供了一個對沖週期風險的重要抓手。
總結平安目前團體金融的戰略和打法：核心是分層經營。
比如戰略客戶，他們往往橫跨多種行業經營，金融服務的需求複雜而多樣，投融資規模相對較大。
經歷過一波金融業的供給側改革後，平安的大金控平臺特點以及長久期的保險資金，提供投行+商行+投資的一站式解決方案，是在這條賽道上擁有領先身位的核心所在。
戰略客戶需要的是差異化和個性化服務，而針對小微客戶，平安採取的戰略是注重以標準化的產品和科技手段，盡最大可能去批量獲客。
小微客戶，尋求的是金融規模的放量，和薄利多銷類似，目標是擴大市場份額。
無論是戰略客戶還是小微客戶，B端都為平安提供了巨大的可能性，或者說想象空間。
叄
對於立足於未來的企業，宏觀環境的不確定性就像週期性一樣必然存在。
2020年開年，中國遭遇的則是一場世紀疫情。
當下，由於控制疫情的需要，中國各行各業出現了不同程度的停產停工，線下的日常經營無疑受到了一定程度的衝擊。
但是，不妨換一個角度看待，如果從互聯網發展史的角度看待2003年，無疑是傳統行業觸網、新興服務萌芽的階段，阿里巴巴和京東都在彼時借勢騰飛。
2020年新冠疫情對線下經濟帶來的封鎖，反倒會加速了各行業的線上化進程。
經歷過移動互聯網的十年大爆發，“線上+”場景會進一步多元化。線下無法展業，也正是創造和滿足保險線上化需求的戰略契機。
過去多年，市面上的各大保險公司和金融機構，有哪一家在科技能力的投入和儲備上比得過平安？
在此疫情下，從更為長期的角度來看，必定會倒逼平安加速全業務的數字化進程，提高運營效率。
這幾天，我們從多家賣方非銀分析師的電話會議中獲得了類似的觀點，他們的普遍預期是：疫情在上半年會抑制一定的保險需求，但在下半年，消費者對於壽險、健康險以及醫療服務的需求會出現較大增長。
再看一看目前平安的投資業務組合，有一個利好因素不容忽視，即權益市場帶來的投資效益。
目前資本市場的流動性足夠寬鬆，投資者認購新發基金的熱情遠未消退，簡而言之，場外資金正以蠢蠢欲動的姿態窺視A股發生的一切。
平安年末持有2954億元的股票賬面資產，較年初提高了630多億元，佔保險投資組合比例為9.3%，另外，持有賬面價值達494億元的權益性基金產品。
平安在二級市場的戰略素來是長期性財務投資，2019年還曾舉牌“招保萬金”之一的中國金茂，喜歡持有抗通脹並且高股息的金融股和地產股。
如果A股在2020年出現超預期的上漲，那麼平安的投資收益也將錄得超預期的表現。如果中國經濟出現了通脹預期，那麼平安持有的金融和地產股也將在二級市場層面有所受益。
當所有人都憂心忡忡之際，或許正是穿越迷霧，發現價值的時候。
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