“報告中幾乎沒有交付、利潤、盈利這些關鍵點的任何指導。”
研究員：阿司匹寧
出品：塗鴉研究所
與分析無關的是，我很喜歡特斯拉(TSLA. US)這家公司，這也是我持續跟進它的主要原因之一。當我讀到特斯拉最新的10-K文件時，我發現，向美國證券交易委員會(SEC)提交的文件用以說明一家公司的財務狀況和商業模式，本身就是一件十分危險的事，儘管我知道當前特斯拉的股價不受商業現實的影響，但就10-K中所提及的重要信息，我還是覺得有必要分享出來。
疫情之下，特斯拉零部件的供應問題
國內的疫情似乎開始向好的方面發展了，但疫情在美國的影響才剛剛開始爆發。
很明顯的是眾多美國汽車製造商都依賴於中國供應商的零部件供應，而現狀便是許多工廠因為未能達到防疫標準，且目前還未能恢復生產，零部件短缺的問題擺在了各大汽車廠商的桌前，前些日子奔馳的“4億虧損”一度上了熱搜。
特斯拉是依賴中國製造零部件的公司之一，不僅是上海工廠生產製造的那些，也包括公司在弗裡蒙特生產的機車。特斯拉在上海的生產不僅嚴重依賴零部件，還極度依賴國內的勞動力。
此前特斯拉聲稱，降低在中國生產成本的一個因素是減少對自動化的依賴，同時增加使用廉價的體力勞動。
此外，特斯拉的上海工廠依賴中國消費者的需求來供應Model 3的生產。事實上，在新冠狀病毒成為新聞之前，中國消費者對汽車的需求是出現了問題的，2019年的汽車銷量比2018年下降了7.4%。電動汽車市場也比整個汽車市場相對疲軟得多。從這一點出發，消費者對特斯拉的熱情是否能一直持續還需要打上一個問號。
而特斯拉在1月29日發佈的第四季度更新報告中竟然沒有直接提到疫情的相關影響。
一直到了財報電話會議上，受到提問，特斯拉高管才回應了有關疫情所帶來的的影響，首席財務官ZacharyKirkhorn稱：
“在這一點上（指疫情），我們預計由於政府要求關閉工廠，上海製造的Model 3的交付將會延遲1到1.5周。這可能會略微影響本季度的盈利能力，但及其有限，因為Model 3上海車型的利潤貢獻仍處於初期階段。我們也在密切關注在弗裡蒙特生產的汽車的供應鏈是否會出現中斷。到目前為止，我們還沒有發現任何實質性的徵兆，何況我們有足夠的現金繼續我們的擴張計劃，同時也會進一步加強資產負債表。”
緊接著兩週後發佈的10-K（年報）版本：
“如果這種冠狀病毒會持續很長一段時間，全球供應鏈，尤其是汽車零部件供應鏈，是否會受到影響，如何受到影響，目前還不得而知。我們可能會產生超出我們控制範圍的與此類事件相關的費用或延誤，這可能對我們的業務、經營結果和財務狀況產生重大不利影響。”
正如在10-K警告中所顯示的，特斯拉可能面臨在弗裡蒙特和上海的生產中斷。特斯拉的上海工廠已經恢復運營，但目前還沒有關於其產量的確切報告。當然，也沒有關於在國內銷售水平的報告。
熟悉中國汽車零部件市場的內部人士告訴我，特斯拉的部分零部件供應商目前正處於隔離狀態。此外，至少特斯拉的部分勞動力來自部分疫情嚴重的地區，這些工人返回上海時受阻的可能性同時存在。
而目前的情況下隨著國內零部件供應商重新投入生產，特斯拉在他們的優先考慮名單上的位置並不高，其他規模更大、更成熟的客戶將排在首位。其中一位供應商龍頭企業這樣告訴我。
對於在這一點我暫時保留意見，不排除出於某種原因，政府會扶持特斯拉的生產，那麼特斯拉可能會成為一個強制性的優先事項，對於這些零部件供應商而言。
國內市場需求：進一步萎縮，怎麼辦？
比供應前景更令人擔憂的是需求前景，根據國家統計數據，汽車銷售將在2月下跌90%，3月下跌60%，4月下跌40%，也是基於這樣的數據推演，目前各地都在準備著相關刺激車市消費的政策，例如開放限購等等。
在我此前對於特斯拉2020財年的模型裡，公司上半年GAAP虧損在5億至7億美元之間，全年也會保持在GAAP虧損的水平，但是如果結合疫情，這的數字會愈發糟糕。
放置一個小插曲，去年David Einhorn（如果不知道的可以百度一下，傳奇投資人）和創始人Elon Musk發生了一場著名的爭吵，有關於前者質問第三季度資產負債表上的10億美元應收賬款數字的問題。
圖表 1 Einhorn寫給Musk的郵件(來源：公開信息)
雖然等到現在Elon Mush也沒有回答這個問題，但是隨著19財年的應收賬款規模進一步擴大至13.24億美元，我想，10-K中或許能找到些答案。
“應收賬款主要包括金融機構和租賃公司向我們的客戶提供各種融資產品的應收賬款、能源生產和儲存產品的銷售、向其他汽車製造商銷售監管信貸以及租賃公司擁有的汽車的維修服務。”
結合特斯拉實現了很多Q3和Q4的交付，可以推測的是公司的方式是將批量銷售以折扣價賣給第三方，並只允許買家在將貨物卸給終端用戶後才付款。在某些情況下，特斯拉似乎還提供了慷慨的剩餘價值擔保，以完成交易。
“我們為某些購買車輛並通過我們指定的商業銀行合作伙伴為其車輛提供融資的國際客戶提供轉售價值擔保或類似回購條款。我們也提供轉售價值擔保與汽車銷售的某些租賃合作伙伴。這些程序下,我們在交付汽車後接收以汽車售價為準的全部貨款，而我們的交易夥伴可以選擇在擔保期內出售他們的車返回給我們。”
此外，據我們所知，挪威曾經是特斯拉全球市場的首要市場，雖然在最近因為個稅優惠被荷蘭超越了位置。但無論是荷蘭還是挪威，目前特斯拉銷售的數字都低於了預期，雖然從歷史經驗來說，特斯拉每個季度的大部分銷售都寄到了最後一個月，但這仍然無法改變第一季度業績指標十分艱難的現實。
負責特斯拉全球市場戰略的相關人士告訴我，特斯拉將把目光放去英國和韓國來拯救第一季度以及第二季度幾乎可以預見的慘淡表現，兩個市場的共通點是都擁有很大力度的電動汽車激勵措施。
事實上，從英國的公開信息可以看見，特斯拉已經開始削減了租賃銷售方式的價格（英國車市的一種特殊購買方式），目前的交易是兩年的租期，僅需2501.94英鎊的最初保金，月付416.99英鎊含稅租金。
再結合最新的信息韓國也面臨疫情爆發的狀況，特斯拉指望英國和韓國拯救前兩個季度的願望可能要竹籃打水了。
關於Model Y預定的詭異沉默
10-K中提及有關於Model Y：
“ModelY是一款緊湊型運動型多用途車(SUV)，以Model 3為平臺，最多可容納七名成年人的座位，我們於2020年1月開始生產，預計在2020年第一季度開始交付。我們目前在弗裡蒙特工廠生產Model Y，並在那裡進一步擴大生產，為下一步在上海超級工廠的生產做準備。我們目前提供的Model Y雙電機全輪驅動遠程和性能版本。“
特斯拉聲稱，其在上海的產能為每年15萬輛Model 3，因此它承諾將增加同等數量的Model Y轎車的產能，不過它沒有透露Model Y在中國的投產時間。
季度報告和10-K之中都還缺少什麼?
那就是特斯拉到底收到了多少Model Y的訂單。
回想Model 3剛開始時，馬斯克幾乎天天在推特上炫耀Model 3的訂單數量，再結合此處，這樣的沉默顯得過於詭異。
基於此，我對Model Y持有四個觀點：:
首先，特斯拉加快了Model Y的生產，因為它意識到Model 3的需求已經在下降。弗裡蒙特生產的每一輛Model Y都是不再生產的Model 3。
其次，特斯拉對Model Y的訂單一直守口如瓶，是因為它的訂單太少，公佈訂單數量不是明智之舉。
第三，毫無疑問，Model Y在剛推出的時候應該也會銷售得不錯，但經過一兩個季度的生產後，很明顯，Model Y將蠶食Model 3的銷量。
第四，Model Y的營銷，特別是在歐洲和亞洲，將與Model 3的營銷方式有很大的不同。在這兩個地區的市場，Model Y將面臨比Model 3更多的競爭。
另外，結合我此前閱讀過上百份甚至千份的10-K報告而言，特斯拉這份文件極度地缺乏預測，也沒有對業務驅動因素和結果進行任何全面的評估，尤其是考慮到公司目前的規模和複雜性，這樣一份“簡略”的文件有些不合常理。
報告中幾乎沒有交付、利潤、盈利這些關鍵點的任何指導，作為一家目前已經1700億美元市值的公司，這些重要的指標難道已經可以忽視了？
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