民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
滬電股份(002463)
一、事件概述
2月27日，公司發佈2019年度業績快報：營收71.3億元，同比增長29.7%；歸母淨利潤12.1億元，同比增長111.4%。
二、分析與判斷
業績符合預期，盈利能力同比大幅改善
公司在19年業績預告中披露，歸母淨利潤11.5億元至12.5億元，同比增長101.6%至119.13%，實際業績處於業績預告區間中值之上。Q4單季營收21.2億元，同比增長29%，環比增長12.17%；Q4歸母淨利潤3.55億元，同比增長89%；Q4淨利率為16.7%，同比增加5pct。19年公司需計提資產減值準備約9817.17萬元，考慮所得稅後將減少歸母淨利潤8307.49萬元，實際業績已經考慮上述因素影響。業績大幅增長主要受益於：5G、新一代高速網絡設備、服務器等訂單充裕；經營持續改善，毛利率同比提升6.08pct；規模效應持續顯現，盈利能力持續提升。
生產經營狀況良好，復工有序進行
崑山市玉山鎮東龍路1號廠區於2月10日起逐步復工，子公司滬利微電已經全面恢復生產（春節期間沒有停產）。子公司黃石滬士電子春節期間沒有停產，2月12日起因抗疫暫停生產，2月17日起逐步復工。
受益5G基建，企業通訊訂單飽滿，高端產品帶動盈利能力提升
5G產品已經量產出貨，營收佔比持續提升，將受益5G基建趨勢、高速服務器以及網絡設備升級。預計5G規模基建將帶動高速板量價齊升，青淞廠和黃石一廠技改後將有效提升高端PCB產能，市佔率有望進一步提升。目前高毛利率14-38層企業通訊板和辦公工業設備板佔營收比例高，收入增速較快，有效帶動整體盈利能力提升。
汽車板受益ADAS趨勢，產品結構持續優化，黃石滬士已順利投產
受益ADAS和新能源汽車政策，公司持續加大高毛利率的中高端汽車板投入和訂單導入，產品結構和生產效率持續改善，汽車板盈利能力穩中有升。19年9月份黃石二厂部分製程已經開始試機，19Q4黃石滬士汽車板產線已順利投產。
三、投資建議
公司是國內領先的通訊和汽車PCB供應商，長期受益5G基建和汽車電子化趨勢。預計19/20/21年EPS分別為0.70/0.91/1.09元，對應PE分別為40X/31X/26X。參考SW印製電路板行業PE估值為48倍，維持公司“推薦”評級。
四、風險提示：
1、產能投放不及預期；2、汽車板競爭激烈導致毛利率大幅下滑；3、5G進展不及預期。
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