中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
智飞生物(300122)
投资要点
事件：2020年2月27日，公司发布2019年业绩快报。2019年预计实现营业收入105.87亿元，同比增长102.50%；实现归母净利润23.69亿元，同比增长63.20%。
增长强劲，HPV疫苗持续快速放量。2019年公司继续保持快速增长态势，其中第四季度单季度预计实现营收29.21亿元（68.52%+），归母净利润6.06亿元（66.05%+），单季度继续保持快速增长。第四季度单季度净利率水平20.74%、和前三季度相比下降约3个百分点，预计是费用集中结算、单季度代理产品收入占比较高等原因。2019年全年4价HPV疫苗批签发484.94万支，9价HPV疫苗批签发332.42万支，三联苗批签发428.06万支，五价轮状病毒疫苗批签发461.50万支。按照批签发和业绩快报情况，我们预计三联苗确认收入400-500万支左右，贡献利润占比20%左右，相对平稳；4价HPV疫苗确认收入400万支、9价HPV疫苗确认收入350万支，HPV疫苗系列保持快速增长、贡献利润占比约60%-70%；五价轮状病毒疫苗确认收入300-400万支，和去年相比有较大增量，贡献利润占比约5%-10%。
2020年公司在研产品收获叠加在售产品爆发，极具性价比。（1）在研管线特色鲜明且有竞争力，2020年开始步入收获期。四价流感疫苗和二倍体狂苗临床Ⅲ期、有望于2020年底2021年初报产，四价流脑结合临床Ⅱ期，15价肺炎疫苗临床Ⅰ期完成，四价诺如病毒疫苗、组分百白破疫苗、新冠肺炎疫苗等即将进入临床。（2）重磅微卡即将获批上市，自产老品种接力三联苗，2020年自产继续保持较好增长。预防性微卡和EC系列全球进度领先，需求客观存在，我们预计长期市场空间或达到百亿级别。二价流脑结合、四价流脑、Hib三个品种2020年有望实现收入12亿左右。（3）HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗需求旺盛，继续保持高增长。4&9价HPV疫苗2019年收入预计接近百亿，2020年继续供不应求。我们预计国内存量+增量市场规模有望超过400亿。国产低价HPV疫苗影响有限。五价轮状病毒疫苗免疫程序更为优化，销售良好。
盈利预测与投资建议：参考业绩快报，我们小幅调整2019-2021年公司营业收入分别为105.87、157.51、194.69亿元，同比增长95.66%、50.40%、24.03%；归属母公司净利润为23.69、34.72和45.39亿元，同比增长63.23%、46.54%、30.75%，对应EPS为1.48、2.17、2.84元。2020年HPV疫苗系列继续保持较快增长，预防性微卡和EC有望上市贡献增量，维持“买入”评级。
风险提示：AC-Hib疫苗水针上市进度不及预期的风险，HPV疫苗系列销售不及预期的风险，在研产品进度不及预期的风险，同业产品质量风险。
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