宋城演藝
2019年如期增長，疫情不改長期邏輯
2019年利潤符合預期，2020Q1業績可能受疫情拖累
公司發佈2019業績快報，收入26.15億/-18.56%，歸母淨利13.42億/+4.28%；剔除六間房重組影響，演藝主業收入22.32億/+12.86%，歸母扣非淨利10.68億/+21.34%，符合預期。剔除六間房估算Q4收入4.1億/-4.2%，扣非淨利潤0.8億/+42%，預計與三亞、杭州項目增長承壓等因素有關。疫情對2020Q1業績可能產生較大拖累，保守測算2020Q1收入可能下滑50%以上。測算2020全年演藝主業利潤較2019年同期基本持平。
疫情不改中長期發展邏輯，公司商業模式優秀，異地項目穩步推進，預計19-21年EPS0.92/0.74/1.20元，目標價32.02-32.76元，給予買入評級。
疫情對2020Q1業績可能產生較大拖累
1月24日起，公司旗下旅遊演藝項目已全部關園，伴隨疫情趨穩，3月起公司旗下各景區有望陸續恢復營業。2019Q1估算公司演藝主業收入約6.35億/淨利潤2.8億，保守預計各項目3月中下旬陸續恢復營業，疫情可能影響公司2-3月業績，按營業天數均勻分攤，對應2020Q1營收下滑幅度可能在50%以上；考慮折舊攤銷、人力成本等剛性費用，估算Q1可能盈虧平衡。我們預計上海、西安項目仍有望在暑期前開業，假設2020Q2起景區處恢復爬坡期，Q3、Q4伴隨需求有望反彈，較2019年同期有所增長，測算2020年公司演藝主業淨利潤約10.57億，較2019年基本持平。
2020年仍有亮點可期
據公司公告，據此前2003年宋城景區的經驗，非典後即迎來遊客爆發性增長和高速反彈。此次疫情後旅遊市場反彈同樣可期。2020年公司杭州宋城演藝王國全新亮相，推出399元/人一日票(原有千古情320元/人票價體系保留)，觀看數十臺豐富多元的演出劇目。從“一臺劇目、一個公園、一張門票”的模式向多劇目、多種票型組合的演藝平臺轉變、升級。西安、上海、新鄭項目將於本年度推出，九寨項目亦將恢復運營，佛山、西塘項目的建設按計劃推動，異地複製擴張步伐穩步推進。
演藝龍頭優勢鞏固，疫情不改長期發展邏輯，維持買入
2月24日公司收到三亞市發放的首批旅遊企業減負獎補資金828.5萬元，彰顯政府扶持態度。據國務院，為幫助文旅企業疏困解難，多部門出臺涵蓋資金支持/金融政策/稅費減免/降低成本/政務服務等扶持政策，我們認為後續不排除公司其他項目也收到類似補助，對沖部分業績下滑壓力。原預計2019-2021年EPS0.89/1.01/1.32元，疫情拖累2020年業績，調整至0.92/0.74/1.20元，可比公司2020年平均PE30倍，公司商業模式優秀，持續推進異地項目，長期發展邏輯未變，三亞項目獲首批補助彰顯政府支持態度，給予20年43-44倍PE，目標價32.02-32.76元，給予買入評級。
風險提示：疫情持續擴散、市場恢復進展低於預期、上海/西安等新項目開業延遲、暑期縮短不利公司旺季經營、公司業績大幅下滑。
先導智能
大客戶持續擴產，享受全球化電動紅利
先導智能大客戶寧德時代昨晚發佈公告，擬定增200億元，用於湖西、江蘇時代動力、四川時代動力等項目的建設投資，並補充55億元流動資金。我們認為大客戶的擴產定增，對於未來兩年設備公司的訂單確定性給予了更高的保障。先導作為全球最強鋰電設備供應商以及寧德時代的最核心設備商，最為受益。預測2020年收入59億元，淨利潤12億元，繼續強烈推薦！
大客戶擴產有望拉動設備訂單。先導智能大客戶寧德時代昨日發佈公告，擬定增200億元，用於湖西、江蘇時代動力、四川時代動力等項目的建設投資，並補充55億元流動資金。根據發行預案披露，設備購置佔各項目總投資的56%-73%，僅湖西、江蘇、四川三個項目的設備投資額合計就達到106億元。假設鋰電前中後段價值量分別35%/35%/30%，先導作為寧德時代最核心的中後段設備供應商，預計可以拿到60%以上的設備訂單，隨著前段塗布等工藝的成熟，前段也將有一定訂單，我們測算此次投資對於先導訂單的拉動在60億元以上，對應年訂單增量預計30億元以上。
鋰電不斷突破大客戶。雖然新能源汽車銷量短暫遭遇壓力，但憑藉產品的絕對技術領先優勢，以及下游客戶的集中度提升，先導2019年訂單仍實現了穩步增長，完成年初訂單目標。2019年公司成功突破Northvolt，特斯拉，並加深了與寧德時代、LG化學等龍頭客戶的合作關係。
海外收入2020年將成亮點。2019年寶馬、大眾、戴姆勒等歐洲傳統車企電動化進程明顯加快，特斯拉也在Model3的引領下銷量突破36.75萬輛，電動化全球進程進一步加速，作為配套的動力電池產能也是快速增加。寧德時代和Northvolt位於德國和瑞典的工廠正在快速建設中，LG波蘭工廠也在擴產過程中，如此大的產能建設，對於鋰電設備的供應自動化程度、質量、速度提出了非常高的要求。目前先導智能的卷繞機等中後段設備已經具備國際先進水平，同時在交貨、響應速度上遠勝於日韓企業，將成為歐洲動力電池擴產的首選，我們預計2020年海外收入將成為先導重要亮點。
3C業務實現突破，燃料電池蓄力中，凸顯平臺型專用設備公司優勢。先導的定位不僅僅侷限在鋰電設備領域，先導目前已擁有上千人的研發技術團隊，研發實力以及對下游工藝的深刻理解，先導歷史上已經歷過多次轉型，總能成功抓住好賽道併成為領頭羊。除了鋰電設備外，先導在3C、燃料電池、激光等領域也將有遠大前景，2019年先導成功與消費電子全球龍頭簽訂大額的高端量測設備訂單。未來先導將成為具有強大研發實力的平臺型專用設備公司，收入天花板不斷提升。
業績預測及投資建議。我們預測2020年先導在鋰電、3C、光伏、激光等領域均將有明顯的訂單增長，海外收入將成為2020年亮點。預測先導2020年收入59億元，淨利潤12.2億元，對應PE40倍。隨著新能源汽車產業鏈行業格局的加速優化,、海外投產進程的加快，作為設備龍頭的先導將最為受益，建議戰略性佈局鋰電設備板塊龍頭公司，而從長期來看，平臺型專用設備龍頭的成長空間遠不止鋰電領域，維持強烈推薦。
風險因素：新能源汽車銷量低於預期，電池廠擴產進度低於預期，新產品拓展速度較慢。
寧德時代
佈局時機精準，擴產夯實霸主地位
1.事件
公司發佈非公開發行股票預案，公司擬募集不超過200億元，用於動力電池、儲能電池項目建設及補充流動資金等。
2.我們的分析與判斷
時機成熟，強勢擴產鞏固龍頭地位。目前動力電池行業正處在優勝劣汰的洗牌階段，2019年我國動力電池企業從2017年130多家減少至70多家，數量驟減，行業集中度持續提升。根據SNEResearch數據，2019年公司全球動力電池出貨量達到32.5GWh(同比+38.89%)，市佔率進一步提升至27.9%，同比增加4.5pct。公司本次募投項目投資的湖西擴建(16GWh)、江蘇時代三期(24GWh)、四川時代一期(12GWh)項目共擴產52GWh，疊加公司擬自籌100億元建設的車裡灣項目(摺合約30GWh)，本輪合計擴產約82GWh，將大幅提升公司的鋰電池產能。我們認為，全球電動化浪潮已然啟動，大舉擴產有望進一步鞏固公司龍頭地位，擴大競爭優勢。
單GWh投資減少，項目收益率可觀。根據公司公告，本次湖西擴建、江蘇時代三期、四川時代一期的單位投資分別為2.89、3.08、3.33億元/GWh，相對於2018年IPO募投項目降幅約25%。湖西擴建、江蘇時代三期、四川時代一期的項目內部收益率分別為16.21%、15.99%、15.99%，維持較高水平。
根據公司披露，三個項目平均銷售單價約0.66元/Wh(不含稅)，合計有望每年產生淨利潤約30.45億元，淨利率約8.88%，市場競爭力強。
高瞻遠矚加碼儲能業務。公司募投項目還包括30億元用於電化學儲能前沿技術儲備研發項目。根據CNESA數據，截止到2019年底，全球儲能累計裝機規模182.8GW(同比+0.99%)，其中電化學儲能的累計裝機規模為8,089.2MW(同比+22.1%)，該領域正處於新一輪高增長爆發前的預備期。
目前海外的LGC、三星SDI等動力電池企業均在儲能方向有較為深厚的佈局，公司目前儲能業務的佔比較低，本次的投資將強化公司在儲能領域的佈局，具備戰略前瞻性。
3.投資建議
我們認為，公司是全球領先的動力電池企業，管理層遠見卓識，公司技術儲備雄厚，進入特斯拉產業鏈激發新動能，市佔率有望持續提升。我們預計公司2019-2021年營業收入為420.82億元、554.42億元、720.75億元，EPS為2.04元、2.65元、3.23元，對應當前股價PE為75.1倍、57.6倍、47.4倍，公司作為行業龍頭可以給予一定估值溢價，維持公司“推薦”評級。
4.風險提示
1)行業競爭加劇風險；2)新能源車銷量不及預期；3)新能源汽車產業政策變化風險；4)項目進程不及預期風險。
長城汽車
公司更新報告：系列改革初顯效，反攻號角已吹響
上調目標價至11.96元(原為11.66元)，維持“增持”評級。維持公司2019/20/21年的EPS預測為0.48/0.52/0.59元，參考可比公司估值，考慮公司系列改革初顯成效，給予2020年23倍的PE，對應目標價11.96元。
2019Q4單車扣非淨利為4143元，預計2020年公司保持4000-4500元的單車盈利水平。2018Q3車市景氣度下滑以來，公司單車扣非淨利為247/691/2267/2850/5847/4143元，呈逐步回升趨勢，預計受益於新產品哈弗F7和長城炮的推出，其在提升單車收入的同時，也減緩了其他產品的銷量壓力，進而降低綜合的折扣率水平。
皮卡乘用車長城炮立足中國，走向全球。長城炮上市首季度(2019Q4)銷量達1.8萬，公司通過收購泰國工廠拓展東南亞市場(約400萬銷量/年)，其中皮卡佔比至少達35%，預計長城炮帶動公司成功拓展。
反攻號角已吹響，展望公司未來的三階段成長路徑：(1)第一階段(2019H2-2020H1)：依託哈弗F7和皮卡產品長城炮，在銷量穩定的情況，優化公司銷售結構，依靠單車淨利實現同比增長15%以上；(2)第二階段(2020H2-2021H1)：依託王牌車型哈弗H6的垂直改款，再保持單車淨利潤穩定的情況下，實現銷量的進一步提升；(3)第三階段(2021H2以後)：與寶馬合資品牌的16萬工廠逐漸催化，海外市場的拓展初現規模。
風險提示：產能建設進度不及預期，海外投資面臨的法律風險。
美的集團
申請註冊發行債務融資工具，進一步優化資金成本
事件：公司擬向中國銀行間市場交易商協會申請註冊發行總額不超過人民幣200億元的債務融資工具，其中，超短期融資券不超過人民幣100億元，發行期限不超過270天，中期票據不超過人民幣100億元，發行期限不超過5年。
市場化利率下降較快，進一步優化資金成本
參考格力集團19年第一期中期票據的發行情況，其發行期限為3年，票面利率3.70%，公司評級為AAA。我們預計，同為白電龍頭的美的集團大概率也會有AAA評級，且在目前市場化利率下降較快的大環境下，發債利率有望更低。根據目前市場中的AAA中短期票據到期收益率情況，超短期融資券有望低於2.8%，中期票據有望低於3.4%。如果公司通過銀行授信，目前中長期貸款基準利率為4.75%、短期貸款基準利率4.35%，相比較之下，存在一定優化資金成本的空間。
公司現金流表現穩定，財務費用有望降低
截至19Q3，公司賬上貨幣資金為524.28億元，財務費用為-21.14億元，利息收入大於利息支出。此次發債有望進一步通過其下屬財務公司，改善供應鏈金融服務，降低財務費用中的支出，持續改善業績表現。另外，公司19年前三個單季度的經營性淨現金流分別為118.43、99.45、80.02億元，現金流表現十分穩定。
投資建議：美的積極推動渠道變革，結合公司積極推動渠道變革，加強公司零售能力，多品牌體系逐步構建，品牌效應逐步增強，以及推出子公司員工持股計劃方案，重點佈局“智慧家居+智能製造”，未來發展可期。此次發行計劃尚處於申請階段，暫不對盈利預測做出調整，我們預計19-21年淨利潤分別為241.8、274.9、303.0億元，對應動態估值分別為15.6x、13.8x、12.5x，維持“買入”評級。
風險提示：房地產市場、原材料價格波動風險；宏觀經濟波動風險等。
隆基股份
擬收購海外產能，規避貿易風險
公司發佈公告，公司全資子公司隆基樂葉擬現金收購寧波宜則100%股權，交易定價暫定為17.8億元。標的公司生產基地位於越南，目前擁有光伏電池年產能超3GW，光伏組件年超7GW。
預計公司2019/2020/2021年淨利潤為50.72/62.03/79.73億，同比增長98.28/22.29/28.54%，EPS分別為1.345/1.644/2.114元，對應當前股價PE為24/19/15倍，給予“買入”建議。
17.8億收購寧波宜則：全資子公司隆基樂葉於2020年2月23日與寧波宜則簽訂股權收購框架協議，擬以現金方式收購寧波宜則100%股權，交易基準定價暫定為17.8億元，力爭於2020年8月30日前完成資產交割。2018年/2019年1-9月分別實現營業收入23.37/20.56億元，淨利潤6259萬/2.48億元，標的公司承諾2019年/2020年/2021年實現扣非淨利潤分別不低於2.2/2.41/2.51億元，累計不低於7.12億元。對應2020年PE為7.4，PB為1.3，交易價格合理。
海外產能規避貿易風險：標的公司是光伏電池組件代工企業，生產基地位於越南，目前擁有光伏電池年產能超3GW，光伏組件年產能超7GW，具有較好的盈利能力。根據近期美國商務部公佈對華光伏雙反的複審結果，對出口美國的晶硅電池(無論是否組裝成組件)徵收46.64%至238.95%的加權平均傾銷幅度和16.4%至19.15%的補貼率，本次收購完成將更快速獲得電池、組件海外產能，公司能夠規避現有的美國對華光伏雙反貿易政策，進一步完善產業佈局。
產能擴張持續：公司產能快速擴張，計劃單晶硅棒/硅片產能2020年底/2021年底達到50GW/65GW，單晶電池片產能2020年底/2021年底達到15GW/20GW，單晶組件產能2020年底/2021年底達到25GW/30GW。公司簽署一系列硅片長單，2020年-2022年共鎖定84.36億片的單晶硅片長單，總規模超46GW。
盈利預測與投資建議：預計公司2019/2020/2021年淨利潤為50.72/62.03/79.73億，同比增長98.28/22.29/28.54%，EPS分別為1.345/1.644/2.114元，對應當前股價PE為24/19/15倍，給予“買入”建議。
風險提示：海外裝機不及預期，國內政策波動。
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