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互聯網醫療的演化歷程

此次新冠肺炎突然爆發，互聯網醫療走到了疫情防控的前線。國家衛健委4天內兩次發文， 各地也紛紛出臺多個互聯網醫療政策，鼓勵開展互聯網診療進行疫情防控。其中，廣東、 山東、江蘇等地集中發佈互聯網醫院名單，湖北、上海、浙江等地開通官方互聯網診療平 臺，天津甚至 11 分鐘火速審批互聯網診療項目。

想要對一個產業有一個更清晰的認知，回顧其演化歷程就非常重要。我國互聯網醫療作為 一個新生事物，迄今為止也走過了十五年的時間。受政策、醫療體制等的影響，我國互聯 網醫療發展相對緩慢。而新冠肺炎的爆發有望促使互聯網醫療行業突破瓶頸，在 2020 年 迎來發展元年。

互聯網醫療政策演化：政策持續加碼

互聯網醫療服務主要包括互聯網診療、互聯網醫院和遠程醫療服務。

我們梳理了我國自 2005 年以來的互聯網醫療相關政策，可以看到，2018 年以來，國家互 聯網醫療領域政策密集出臺，各省市也在加快推進省級互聯網醫療服務監管平臺的建設。

政策演化路徑分析：審慎走向開放

梳理其中比較關鍵的政策，可以發現，2018 年以前，國家對互聯網醫療的態度由謹慎逐 步開放，主要以推動建設遠程診療、醫聯體、分級診療為主，逐步放開第三方機構參與互 聯網醫療服務；2018 年以來，互聯網醫療發展路徑逐漸清晰，國家相繼發佈了互聯網醫 療的綱領性文件及互聯網診療、互聯網醫院、遠程醫療三個配套文件，進一步明確互聯網 醫療收費問題。 2020年2月15日，浙江醫保局率先在邵逸夫醫院開展醫保在線支付試點， 標誌著互聯網醫療的支付瓶頸獲得重大突破。

2018 年 4 月，國務院辦公廳印發《關於促進“互聯網+醫療健康”發展的意見》，此為互 聯網醫療的綱領性政策；

5）2018 年 7 月，國家衛健委聯合國家中醫藥管理局印發的三個配套文件：《互聯網醫院 管理辦法（試行）》、《互聯網診療管理辦法（試行）》、《遠程醫療服務管理規範（試行）》， 意味著互聯網診療、互聯網醫院終獲官方認可。三份文件首先對互聯網診療範圍進行了原 則性界定：不得對首診患者開展互聯網診療活動。針對互聯網診療、互聯網醫院、遠程醫 療的執業邊界、設置標準及關鍵點如下：

2019 年 8 月，國家醫保局發佈《關於完善“互聯網+”醫療服務價格和醫保支付政策的指 導意見》，首次將互聯網+醫療服務納入醫保支付範疇。按計劃國家醫保局將於 2019 年 9 月發佈互聯網醫療收費細則。隨著國家層面對於互聯網在線診療的進一步規範化，各省層 面互聯網醫療納入醫保將進入實質性階段。

2020 年 2 月 15 日，浙江省醫保局率先在邵逸夫醫院進行醫保在線支付試點，醫保在線支 付取得真正意義上的突破。根據邵逸夫醫院微信公眾號披露，目前醫保在線支付試點僅限 省級參保人員，針對慢病複診患者實現藥品配送到家和醫保的自動結算。目前入口包括微 信公眾號和支付寶生活號“浙大邵逸夫醫院”以及微信公眾號“邵醫健康”。

醫保在線支付一直是制約互聯網醫療發展的難點所在，此前在深圳等地都有一些醫保在線 支付的試點，但其均是基於居民醫保個人賬戶的支付，無法打通居民醫保統籌賬戶支付， 無法實現真正意義上的醫保在線支付。此次邵逸夫醫院醫保在線支付試點就是要真正實現 醫保統籌賬戶在線支付。

醫保個人賬戶與統籌賬戶的區別：1）醫療保險分為個人賬戶和統籌賬戶，其中個人賬戶 中的本金及利息歸參保人所有，統籌賬戶中的資金歸醫療保險統籌基金所有。2）通常個 人繳納的全部金額以及單位繳納的少部分金額可以劃入個人賬戶；統籌賬戶中的金額均為 單位繳納，居民去門診看病或是住院的時候，需要報銷的部分均出自統籌賬戶。 在北京，個人賬戶中的錢均打到北京銀行的醫保存摺中，即使不看病也可以隨時取出來， 但是其它大部分地區無法取出，只能用於看病或是買藥。

互聯網醫療商業模式解析

互聯網醫院是實體醫院的線上模式。根據衛健委 2018 年 7 月印發的《互聯網醫院管理辦 法（試行）》，互聯網醫院必須有實體醫療機構作為線下支撐，互聯網醫院所能開展的科室 設置和診療科目不得超出所依託的實體醫療機構的科目範圍。互聯網醫院可以提供慢性病 和常見病複診，可以開具電子處方，但不能提供首診。

互聯網醫院的診療流程包含線上分診、線上問診、線上處方、線上支付、線上配藥和康復 管理。相比線下就醫，互聯網醫院省去了排隊掛號、排隊候診、排隊繳費、排隊拿藥等環 節，大大提升了患病體驗。對於需要進行檢驗和手術等線下醫療服務的患者，互聯網醫院 可以在線上提供預約。

互聯網醫院的意義在於方便患者、分散流量、促進區域醫療資源公平分配。對於政府來說， 通過互聯網遠程會診對基層醫院的重症患者進行診療，起到了優化醫療資源利用效率，促 進醫療公平的作用。對於醫院來說，通過互聯網手段將慢病和輕症患者的需求高效解決， 降低了線下實體醫院的診療流量壓力。對於患者來說，互聯網診療方式大大節約了時間， 就醫體驗得以提升。

對於持牌醫院來說，互聯網醫院的運營收入來自其提供遠程診療服務的掛號費和診療費。2019 年 8 月 30 日，國家醫保局印發《關於完善“互聯網+”醫療服務價格和醫保支付政 策的指導意見》，對互聯網醫療服務定價的監管做出規範。對於由公立醫療機構提供的“互 聯網+”醫療服務，規定由當地省級醫療保障部門對項目收費標準的上限給予指導。

以江蘇省為例，根據江蘇省物價局文件（蘇價醫〔2018〕154 號），互聯網醫院門診費價 格在 10-50 元/次區間，遠程會診價格在 200-600 元/次區間，遠程診斷項目價格在 50-300 元/次區間。具體價格受醫院級別和服務類型的影響而變化。

醫療 IT 廠商的商業模式：技術輸出+平臺分潤

醫療 IT 廠商在互聯網醫院建設過程中的角色是技術提供方。目前互聯網醫院的建設模式 主要分為三種：自建模式、共建模式和平臺模式。

在三種模式之下，醫療 IT 廠商的收入來源各有不同。

建設及維護費：在自建模式和平臺模式下，主導建設的醫院或政府衛健部門是醫療 IT 廠 商的直接客戶。醫療 IT 廠商承擔互聯網醫院平臺建設的技術支持工作，收取互聯網醫院 IT 系統的建設和維護費用。

運營收入分潤：在共建模式下，醫療 IT 廠商同樣提供互聯網醫院建設的技術支持，但不 同的是，醫院客戶不再以一次性的方式支付平臺建設費，而是允許醫療 IT 廠商參與後續 互聯網醫院的運營，再將運營收入的毛利按照約定的比例進行分成。

以浙大醫學院附屬邵逸夫醫院為例，該醫院與衛寧健康採用共建模式。2015 年 4 月，衛 寧健康子公司納裡健康建設的邵醫健康雲平臺上線，雲平臺涵蓋醫醫協同平臺、居民健康 服務平臺、影像診斷雲三大類應用。通過整合與邵逸夫醫院相關的各級各類醫療服務資源， 開展預約轉診、雙向轉診、移動會診，遠程聯合門診、遠程查房、遠程培訓教學、遠程影 像閱片診斷等協作業務。

新冠疫情期間，各地互聯網醫院紛紛採用平臺模式快速上線。新冠病毒具有高傳染性，因 此，線下大型中心醫院成為交叉感染的高風險區域。原本需要去醫院就診的其他病症患者， 如果病情輕微，選擇互聯網在線諮詢，互聯網醫藥配送等方式替代醫院問診，能夠大大降 低感染風險，也有助於緩解醫院接診壓力。平臺模式下醫院只需要接入即可實現快速部署， 實現輕問診和諮詢的功能。衛健委下發通知大力推廣互聯網醫院，我們認為在此次疫情大 大促進了互聯網醫院的需求，疫情後期互聯網醫院普及率有望大幅提升。

互聯網+在線問診平臺

互聯網在線問診平臺與互聯網醫院有著本質的區別，前者主要滿足消費醫療需求，而後者 則是嚴肅醫療的延伸。

互聯網在線問診平臺商業模式

平安好醫生是互聯網在線問診平臺的典型代表，其業務也代表了同類企業典型的商業模式。 平安好醫生的業務主要分為四類：家庭醫生服務、消費型醫療、健康商城、健康管理及互 動。

家庭醫生服務是平安好醫生早期業務開展的核心抓手。遠程輕問診需求是患者下載互聯網 在線問診平臺的核心驅動力，這一業務相當於是流量的入口，重要性不言而喻。

2019 年收入貢獻最大的業務是健康商城業務。健康商城和消費型醫療業務合計佔到 2019 年平安好醫生收入的 70%以上。

起步於問診，繁榮於電商。互聯網在線問診平臺的盈利模式與互聯網醫院有很大不同。受 限於政策約束，互聯網在線問診平臺只能提供健康諮詢服務，而不能進行診療服務，不能 開具處方。這也就造成互聯網在線問診平臺更多通過將流量引流至電商業務來實現創收。

互聯網+藥品

互聯網+藥品取消准入審批。國家藥食監局從 2006 年實行醫藥電商准入制。因此，早期市場，不同商業模式的企業需 要申請不同級別的互聯網藥品交易服務資格證書進行藥品交易。互聯網藥品交易服務資格 證書分為 ABC 三類：

A 證由國家局批覆，定位為交易服務平臺。只能作為藥品生產企業、藥品經營企業和醫療 機構之間的平臺服務商，不得向個人提供藥品銷售服務。

B 證由地方局批覆，屬於自有生產或經營企業向其它企業的批發交易證書。

C 證同樣由地方局批覆，只能向個人消費者銷售自營非處方藥品。

2017 年 1 月和 9 月，國務院分別取消了 B/C 證和 A 證的審批，由事中事後監管替代事前 准入制。此後，互聯網+藥品的商業模式主要演變為四種：O2O、B2B、B2C、處方流轉。

O2O 模式：O2O 模式早期渠道建設投入大，成功的關鍵在於渠道複用。因此，阿里健康、 京東健康到家等電商巨頭和美團、餓了麼等擁有成熟外賣配送渠道的獨角獸在 O2O 模式 中佔得先機。

B2B 模式：B2B 模式成功的關鍵在於壓縮渠道成本。B2B 企業利用兩票制等醫藥政策落 地契機，藉助供應鏈金融服務打造全新商業模式，如實現從醫藥廠商到流通企業的無縫對 接。代表企業如京東醫藥藥京採、藥品終端網、藥師幫、醫藥在線等。

B2C+醫療服務模式：

處方流轉模式：以妙手醫生為代表，經營新特藥創新藥為主，還可以提供醫患諮詢服務與 患者全生命週期管理等。

對於醫療 IT 企業來說，主要 IT 需求來自處方外流模式。

互聯網+醫藥市場空間 2021 年有望達到 230 億元

根據 Wind 數據，2018 年我國非處方藥總銷售規模達到 1751 億元，其中線上銷售比例僅 佔到 5.1%。線上處方藥銷售增長迅速，2015-2018 年線上處方藥銷售增速在 40%以上， 線下處方藥收入增速低於 10%。

我們認為隨著互聯網醫院的發展和互聯網+醫藥商業模式的成熟，網售處方藥比例有望進 一步提升。2014-2018 年我國整體處方藥銷售市場規模複合增速 9.6%。假設維持此增速， 到 2021 年網售處方藥佔比提升到 10%，則互聯網醫藥市場規模在 2021 年有望達到 231 億元。

互聯網+醫療保險

總體來說，互聯網+醫療保險的商業模式發展現在尚處於早期探索階段。商業模式的發展 取決於地方政策的開放程度。寧夏銀川對於互聯網醫療給予優厚的政策環境，是我國目前 規模最大的互聯網醫院產業聚集地，也是互聯網醫保支付的試驗田。

寧夏銀川最早開通了互聯網醫療醫保支付。根據新華網，早在 2017 年 3 月，銀川就開通 了互聯網醫院診療費用與醫保個人賬戶的對接。根據銀川市最新出臺的《互聯網醫院醫療 保險個人賬戶及門診統籌管理辦法（試行）》，參加城鎮職工醫保的人員在互聯網醫院線上 掛號、診療產生的醫療費用，可用本人的醫保個人賬戶資金支付。

2019 年 10 月，銀川又進一步擴大報銷範圍，將門診大病的互聯網醫院就診納入報銷範圍。 根據《銀川市醫療保險門診大病互聯網醫院管理服務辦法(試行)》，2019 年 10 月起，銀川 市符合門診大病待遇資格的參保人員，可自主選擇一家互聯網醫院作為門診大病線上醫院 簽約就診，實現在線問診、支付結算和送藥上門，並可報銷門診大病醫療費用。銀川市已 將高血壓、糖尿病、腦血管病後遺症、惡性腫瘤等 30 個病種列入醫療保險門診大病範圍。

醫療 IT 廠商在互聯網保險領域主要的商業模式是提供 IT 系統建設和後續數據調取收費。 以衛寧健康“雲險”業務主體衛寧科技為例，衛寧科技向商保客戶主要提供商保智能風控 產品，向醫療機構客戶主要提供預警提醒與運營分析產品，此外，衛寧科技參與國家醫保 局信息化平臺項目建設，承接基金運行與審計監管、多元支付方式管理監督和醫保智能監 控等系統的開發。

IT 系統建設：對於醫院客戶和政府客戶，醫療 IT 廠商議價權較弱，大多直接通過銷售產 品和服務創收。

數據調取收費：對於商保客戶，醫療 IT 廠商掌握病人醫療數據庫，商保廠商若想根據臨 床數據來進行風控和核保，需要每次向醫療 IT 廠商支付數據調取費。目前的收費水平大 約為門診 5-10 元/人，住院數據 10-20 元/人。

互聯網+健康服務

互聯網+家庭醫生。2018 年 4 月，國務院發佈《關於促進“互聯網+醫療健康”發展的意見》，提出“優化互 聯網+家庭醫生簽約服務”，加快家庭醫生簽約服務智能化信息平臺建設與應用，鼓勵開展 網上籤約服務。

按照政策規劃，我國力爭到 2020 年實現家庭醫生簽約服務的全覆蓋，依據《“十三五”全 國計劃生育事業發展規劃》，到 2020 年全國總人口預計 14.2 億左右，按照 120 元/人/年 的補貼標準，2020 年整個家庭醫生基礎服務消費潛在市場規模在 1700 億元。

互聯網+家庭醫生對於醫療 IT 的主要需求在於醫生工作站。智慧家庭醫生工作室（智慧全 科診室）是基層醫療衛生機構家庭醫生服務團隊提供服務的主要場所，同時也是全科醫生 提供日常診療的服務場所。工作站需要運用互聯網+的技術手段實現常見病、多發病、慢 性病的一般診療、預約診療、雙向轉診以及遠程醫療和會診、健康評估、管理方案制定、 隨訪等履約服務。我們預計一個區（縣）智慧家庭醫生工作站的建設成本在 200-800 萬元， 我國目前縣級區劃數量為 2851 個，整個配套設備的市場規模在 60-230 億元。

我們的觀點

目前互聯網醫療的商業模式，無論從診療、藥品、保險還是健康管理入手，核心都是實現 醫療資源的去中心化。去中心化就是將醫療資源從大型中心醫院轉移到互聯網和其他診療 結構，以解決醫療資源的結構性不足。這種去中心化又分為兩種情況：

1）物理場所的去中心化，催生了分級診療、遠程診療、家庭醫生等商業模式的出現；

2）服務資源的去中心化，催生了線上問診、互聯網醫藥等商業模式。

從盈利的角度，互聯網+醫藥是目前走在最前面的商業模式。互聯網醫院建設要走向規模 性盈利，需找到供需兩方的平衡，即做好診療服務體驗，診療服務定價和供給端和醫生利 益分配的問題。而目前醫院主導的互聯網醫院多收到政策限價，造成醫院向線上遷移訴求 不強，而互聯網在線問診平臺現階段仍處於早期追求獲客階段，往往提供免費諮詢服務， 從藥品入手創收。

我們發現，在互聯網醫療商業模式演進的過程中，政策起到了重要的作用。從已經明確的 政策來看，醫藥電商的准入鬆綁、互聯網醫院收費標準的規範、互聯網醫院對接醫保支付 的放開、處方外流等政策，均催生出互聯網醫療業態的進步。目前，互聯網醫療的發展仍 受到一些制約，如醫生多點執業、醫保脫卡支付、醫療數據應用、網售處方藥、電子處方 等應用的落地仍存在不明確，或僅在試點區域有落地。

我們已經看到，在新冠疫情的影響下，杭州、上海等地已經開始試點互聯網醫療對接醫保 支付。我們認為疫情客觀上對互聯網醫療政策的加速成熟起到了催化作用，未來互聯網醫 療政策的進一步細化有望催生更豐富的商業模式出現。

互聯網醫療競爭格局

廣義的互聯網醫療包含了診療、處方流轉、醫藥、醫保各個環節，參與方包括醫院、醫藥 企業、醫保局、互聯網平臺等。而狹義的互聯網醫療則主要包括問診引流、遠程診療等環 節。通常採取互聯網平臺與醫院合作建立互聯網醫院，提供互聯網診療服務，服務內容不 斷拓展，由核心服務（在線門診、遠程診斷等）向“互聯網+健康”（慢病管理等）等延伸 服務拓展。

互聯網+醫療可以分為三個層面：

1、信息層面。主要通過互聯網進行基本信息的傳遞與整合，這一層面內的服務主要涉及 非核心醫療信息的傳遞，服務包括提供健康資訊、導診引流、預約掛號、疾病諮詢。

2、診療層面。這一層面涉及較為核心的醫療服務，包括遠程診療、在線門診。

3、延伸服務。這一層面涉及慢病管理、家庭醫生、體檢、護理等領域。

企業主導類——微醫

企業主導型的代表為微醫互聯網醫院，2015 年 12 月 7 日，烏鎮互聯網醫院成立，開啟“互 聯網+醫療健康”探索。

企業主導型互聯網醫院與傳統醫院相比，具備在線處方、在線複診、遠程會診等新模式。 與其他互聯網醫院相比，特點則是由企業方主導建設。以微醫互聯網醫院為例，是由移動 互聯網醫療健康服務平臺微醫主導，通過互聯網和人工智能技術，幫助醫院、醫生、藥企、 險企等產業鏈主體實現雲化與智能化。該互聯網醫院以微醫互聯網醫院平臺為核心，與微 醫分級診療平臺、互聯網家庭醫生簽約平臺、微醫處方共享平臺形成了互聯互通的多平臺 集成服務模式。

微醫的互聯網醫院主要包含三個層次，分別是互聯網醫院平臺、互聯網家庭醫生簽約平臺、 微醫分級診療平臺，其共同點是通過互聯網賦能實現醫療資源的配置，但側重點有所不同。

微醫互聯網醫院平臺功能主要包括在線諮詢問診、遠程會診，並且能夠提供影像、病理、 心電等檢查檢驗服務。該模式往往通過與三甲醫院合作進行，由三甲醫院醫生和基層醫療 力量合作。截至 2018 年底，微醫互聯網醫院通過與當地三甲醫院合建的方式，已在寧夏、 四川、甘肅、陝西、山東、黑龍江、海南 19 個省市落地，其服務範圍已經涵蓋 30 多個 省市。

互聯網家庭醫生簽約服務平臺則是由家庭醫生提供諮詢、慢病管理、診後隨訪服務，此外 通過互聯網平臺，家庭醫生能夠實時監督患者，為患者提供精準預約，轉診，提供綠色通 道等服務。

微醫分級診療平臺則提供了微醫互聯網醫院與三甲醫院合作，打造微醫互聯網醫聯體， 為 基層醫療機構賦能的平臺，有助於將專家的經驗和技術傳遞給基層醫生。同樣提供了遠程 醫療的方式，實現患者的分級診療。截止 2018 年底，共有 43 家微醫互聯網醫院落地運 營，累計服務患者人次數超過 7 億人次，日均問診量超過 6 萬人次。微醫集團鏈接的 2700 多家實體醫院， 7500 多個專家團隊， 26 萬多名註冊醫生都可為互聯網醫院提供 強大的醫療資源支撐。

互聯網型——阿里、平安

1、阿里健康業務佈局

在“互聯網+醫療”方面，阿里健康主要提供消費醫療項目及創新業務中的智慧醫療業務， 具體來看：

互聯網醫療業務

健康諮詢：組織執業醫師、執業藥師和營養師等專業人員，為來自淘寶、天貓、支付寶等 終端的用戶提供多方面、多層次、專業便捷的健康諮詢服務和指導。截至 2019 年 9 月， 阿里健康簽約執業醫師、藥師和營養師合計超過 27000 人，通過支付寶醫療健康頻道簽約 醫療機構 11000 家，月活躍用戶數超 1700 萬，接通超過 300 家三級醫院的醫保支付。

網絡醫院：阿里健康 2015 年與武漢市中心醫院合作，成立阿里健康網絡醫院。2018 年 4 月，在西安成立首家互聯網醫院“阿里健康西安高新互聯網醫院”。

智慧醫療業務

在智慧醫療業務方面，阿里健康探索開拓互聯網醫學聯盟、臨床輔助決策支持系統、遠程 影像平臺、生理信號輔助診斷引擎、區塊鏈數據安全解決方案等領域 2018 年 9 月，承建 浙江省居民電子健康卡平臺，截至 2019 年 9 月，累計發放 2600 萬張電子健康卡；此外， 積極推動 AI 等新興技術的運用。2019 年 8 月，健康餘杭智慧雲平臺發佈；研發的腦電癲 癇AI引擎已在多家醫院落地試點應用；積極推動腦健康篩查AI引擎、口腔數字化AI應用、 臨床輔助決策支持系統等落地應用。

2、平安好醫生業務佈局

平安好醫生目前已經形成在線醫療、消費型醫療、健康商城、健康管理及健康互動等重點 業務板塊，發展勢頭良好。截至 2019 年 6 月，醫療健康服務供應商網絡覆蓋 400 家中醫 診所、超 1600 家體檢中心、超 1700 家牙科診所、超 150 家醫美機構、使用雲診所繫統 的診所超 47000 家。公司通過雲戰略中的醫院雲、診所云、村醫雲提供互聯網+醫療服務。

醫院信息化企業型——衛寧健康、創業慧康

醫院信息化企業的優勢在於在醫院 HIS 系統等方面具有良好的業務基礎，與醫院聯繫緊密。 另一方面，醫院信息化是互聯網醫院發展的重要基礎，開展互聯網醫院業務與傳統的醫院 信息化業務具有協同效應。

1、衛寧健康業務佈局

衛寧健康深耕醫院信息化領域，在互聯網醫療領域的佈局主要是依託於公司傳統醫院信息 化業務優勢，進行雲醫佈局。公司目前的雲醫服務主要為衛寧雲醫院、“納裡健康”雲醫 院平臺。其中納裡健康由衛寧健康持股 7.43%，衛寧持有衛寧互聯網 70%股權，衛寧互 聯網科技持有納裡健康 61.94%的股權。

雲醫院方面，主打線上線下一體化。主要目的在於推動院際協同，包含分級診療、醫生多 點執業、檢驗檢查協同，支撐多方聯動的藥品服務、保險服務、主動化健康管理和養老服 務等。衛寧雲醫院主要在機構互聯機制、數據中心、網絡建設、應用系統、運營體系等方 面展開了建設。2018 年年度報告網上說明會上，據董事長周煒，衛寧“雲醫”在 2019 年 1 月初在浙江率先落地了國內首個“服務+監管”一體化的省級平臺。

衛寧旗下的“納裡健康”雲醫院平臺幫助醫院構建自己的雲平臺，提供的是專屬的醫療聯 合體該平臺以分級診療為核心、以實體醫院為支撐的移動智慧雲醫療平臺，以自由聯盟、 共享共贏的方式整合各級醫療機構的醫療資源，同時對接第三方的物流配送、金融支付和 醫療保險。

在產品線方面，公司的雲醫業務形成了包括就醫服務、健康管理服務、互聯網診療服務、 遠程醫療協同、家庭醫生服務、人工智能、第三方協作等，構建以患者為中心的診前、診 中、診後全流程的閉環管理，同時促進醫療機構的協作。

2、創業慧康業務佈局

公司是國內領先的醫療衛生信息化軟件供應商。擁有八大系列 280 多個自主研發產品，基 本涵蓋整個醫療結構的所有業務系統。公共衛生項目遍及全國 340 多個區縣，為 30 萬基 層醫生提供工作平臺，積累超過 2.5 億份居民健康檔案。

公司在醫院信息化方面具有代表性項目——中山項目。該項目是公司互聯網業務的重要探 索，根據年報數據，截至 2018 年底，中山信息平臺共採集醫療數據 4.7 億條，實現預約 掛號 181 萬次，互聯網事業群累計實現支付交易次數 1,500 萬筆，獲得支付返傭約 400 萬元。“健康中山”按時完成了中山市區域衛生信息平臺建設任務，實現了中山全市醫療 健康數據的互聯互通。

2018 年公司將醫院信息化+區域衛生信息化合併為醫衛信息化事業群，新設醫衛互聯網事 業群和醫衛物聯網事業群，形成一體兩翼的戰略佈局。互聯網事業群主要承擔互聯網醫院 建設和區域衛生雲平臺運營，物聯網事業群主要承擔物聯網醫院集成和運營管理。

從產品線佈局看，智慧醫院主要分為三塊內容。與傳統業務結合較為緊密的包括院內智慧 一體、創新醫療大數據與人工智能。其中，院內智慧一體主要為醫院建設信息化產品，通 過此類產品實現信息聯網，具體包括：全院資源一體化、門急診一體化臨床管理、住院一 體化臨床管理、全院醫技一體化、移動智能醫護、全院共享互聯互通、智慧臨床管理決策、 智慧綜合管理決策、智慧數據展示等。而創新醫療大數據與人工智能產品是通過運用大數 據等先進技術輔助醫療及診斷。包括大數據商業智能分析平臺、醫學影像大數據智能分析 平臺、健康風險評估平臺。

與互聯網醫療關係較為直接的業務為院外全程互聯。互聯網+便民就醫、互聯網+醫院雲平 臺、互聯網+多學科遠程醫療。

1、便民就醫產品：基於互聯網技術，建立全區統一的醫療數據中心和醫療信息服務雲平 臺。一方面打造創新服務閉環，形成了包括互聯網服務、自助服務、便捷就醫、健康管理 等服務在內的服務閉環。另一方面利於增值服務延伸，能夠將醫療向健康領域延伸，開展 如網約護理、處方流轉、康復養老等運營服務。

2、醫院雲平臺：醫院雲平臺為患者提供了便捷的就醫途徑，通過雲平臺提供便捷就醫、 健康諮詢、在線診療、複診配方、慢病配藥等一系列全新就醫服務；另一方面為醫療機構 協同賦能，提供雲端雙向轉診、遠程會診等服務，推進醫聯體的建設。

3、多學科遠程醫療：

互聯網醫藥代表廠商

在互聯網醫藥方面，京東，平安好醫生等互聯網平臺及衛寧、創業等醫療信息化公司，目 前互聯網醫藥廣泛涉及了 B2B、O2O、B2C 多種模式。最初，互聯網醫藥交易服務受到 《互聯網藥品交易服務資格證書》的限制。而 2017 年國務院分別於 1 月、9 月取消了互 聯網藥品交易資格證 B 類 C 類、互聯網藥品交易資格證 A 類的審批，互聯網醫藥逐步放 開。2018 年以來，互聯網醫藥也因此獲得了重要的發展契機。

京東：佈局全面的醫藥電商

京東於 2014 年獲得《互聯網藥品交易服務資格證書》A 類證書。在醫藥方面目前已經推 出 O2O 業務、B2C 業務、B2B 業務。

O2O 業務方面。京東的醫藥 O2O 主要通過京東到家 APP 提供，該服務於 2015 年 8 月初 上線。在交易模式上，是吸引線下藥店入駐，在線上進行藥品信息展示，由線下消費者附 近的藥店提供貨物。盈利方式包括銷售扣點、平臺服務費等。自 2015 年推出以來，京東 健康到家在合作藥店數量及與頭部連鎖藥店的合作方面進展順利，在藥品銷售額方面也呈 現了快速增長的趨勢。

B2C 業務方面，2016 年 6 月，推出“京東大藥房”業務，為消費者提供自營非處方藥（OTC） 及健康保健產品。此外，京東還通過京東平臺，為醫藥企業提供 B2C 相關的服務。2019 年 10 月，據京東健康醫藥部總經理金恩林在 2019 京東健康合作伙伴大會上透露，京東 大藥房的收入已超過一心堂、老百姓、大參林和益豐大藥房四大零售連鎖。根據公司披露 數據，四大藥房 2018 年總收入合計達到 344 億元，2019 年上半年合計總收入達到 209 億元。

B2B 業務方面，京東依託線下物流網絡的優勢，積極對接醫藥商家資源。2015 年以來， 京東通過推進與 B 端的合作，不斷探索全新的分銷模式。2015 年 5 月，京東與上海醫藥 簽署戰略合作協議，共同拓展互聯網醫藥市場。並於 2016 年 6 月，正式整合推出“京東 醫藥 B2B 分銷平臺”，該平臺對接了上游藥企、藥批，及下游零售藥店、診所、民營醫院。 涉及產品包括化學制劑藥、呼吸及消化系統用藥、心腦血管用藥、婦產科用藥、中成藥等 品類。

目前京東 2B 端的主要產品則是於 2017 年 2 月上線的藥京採，旨在成為藥房全品類一站 式採購平臺，藥京採目前主要客戶群體為零售藥店、診所等。藥京採自成立以來增長勢頭 良好。覆蓋城市、連接客戶、採購金額方面，藥京採都呈現了良好的增長勢頭。此外，藥 京採還將服務延伸至營銷、管理環節，實現價值鏈條的延伸。通過工業動銷系統、POP 非藥業務、英克雲等服務完善服務佈局。

工業動銷系統。據京東醫藥，該系統於 2020 年 1 月全面上線，包含“企業工作臺”、“藥 店工作臺”、“終端實時監控系統”、“企業費控管理”等多模塊營銷工具。

英克雲。藥京採官網提供了英克雲的入口，英克雲是由英克康健提供的醫藥行業雲解決方 案，能夠與各類電商平臺對接，實現線上、線下、多終端銷售，並提供統一管理，雲報表 等功能。

阿里健康：背靠阿里快速發展

阿里健康與醫藥相關的業務主要包括：醫藥電商自營、醫藥電商平臺、追溯業務。

追溯業務 ：主要指“碼上放心”追溯平臺，提供藥品追溯和召回、渠道管理、患者教育、 冷鏈追溯、醫保控費等提供基礎工具和增值服務。入駐平臺藥企數量在中國藥品在產生產 企業總數中佔比超 90%，疫苗生產企業達 100%；截至 2019 年 9 月 30 日，平臺已累計 覆蓋超 1000 個天貓國際商家。

醫藥電商自營：主要為客戶提供 OTC 藥品、保健滋補品、醫療器械、隱形眼鏡和美妝個 護等眾多健康相關品類的商品。 2016 年 9 月，啟動自營 B2C 藥房（阿里健康大藥房、 阿里健康旗艦店等），此外還包括 B2B 集採分銷業務。阿里健康醫藥類服務主要入口為天 貓醫藥，在天貓醫藥平臺下包含阿里健康大藥房、阿里健康旗艦店。其中阿里健康大藥房 包括海外自營館、婦科、保健、醫療器械、母嬰、成人計生幾大板塊，阿里健康旗艦店則 提供醫美、口腔、體檢、疫苗、基因檢測等消費類醫療服務。

醫藥電商平臺：2016 年 4 月，阿里健康與天貓簽署天貓醫藥館的代運營服務協議，獲得 天貓醫藥業務的獨家運營權，此部分服務主要內容為向天貓平臺醫藥相關類目提供招商、 客服、技術等增值服務並收取服務費。近年來阿里健康不斷收購整合天貓醫藥類資源，一 方面為收購的類目商家提供服務，另一方面為天貓醫藥平臺尚未收購的其他類目提供外包 服務。2017 年 5 月，阿里健康收購天貓“藍帽子”在線保健食品業務；2018 年 8 月，阿 裡健康集團從阿里巴巴集團收購保健食品及醫療器械等類目電商平臺業務；2020 年 2 月 9 日，阿里健康 80 億收購天貓醫藥相關業務。

電商業務發展迅速。據公司公告，2019 年 3 月至 9 月，天貓醫藥平臺商品交易總額超過 人民幣 370 億，年度活躍消費者超過 1.6 億。截至 2019 年 9 月 30 日，線上自營店年度 活躍消費者超過3700萬，線下建成5個倉庫中心配送全國，20座核心城市可實現次日達。

平安好醫生：藥店雲+送藥

平安好醫生在互聯網醫藥方面的主要產品為藥店雲，主要模式為將在線問診服務鋪設進線 下零售藥店，通過互聯網醫療為傳統藥店賦能。在業務方面，包括了類似 O2O 模式的閃 電送藥服務及與互聯網醫療相結合的“藥店雲”服務。具體來看：

閃電送藥服務：主打“1 小時送達”，與叮噹快藥、益豐大藥房、海王星辰、好藥師、老百 姓大藥房、一心堂等全國知名連鎖大藥房進行合作。

藥店雲：藥店雲產品旨在將在線問診與線下零售藥店售藥結合，消費者有三種途徑可以購 買藥品。對於非處方藥，消費者可以直接通過平安好醫生的線上平臺自主購買非處方藥品； 對於處方藥，消費者可以通過在線問診服務諮詢專業醫生，由其開具電子處方後，直接下 單購買處方類藥品。在平安好醫生的合作藥店中，也有二維碼供患者掃描並進入在線問診 服務。

據公司公告，截至 2019 年 6 月 30 日，接入平安好醫生在線問診、1 小時送藥等醫療健康 服務的新零售藥店超 3.2 萬家。截至 2019 年 12 月 31 日，平安好醫生簽約藥店數量 9.4 萬家，覆蓋 32 個省份，375 個城市。

衛寧健康：雲藥業務打造“藥聯體”

公司自 2015 年開始佈局互聯網創新業務，踐行雲醫、雲藥、雲險、雲康+創新服務平臺的 “4+1”戰略。其中與互聯網相醫藥關的“雲藥”業務主要面向藥品資源，由公司旗下的 鑰世圈雲健康公司提供，鑰世圈雲健康成立於 2015 年 7 月，公司持股 31.97%，國藥健 康持股 19.65%。

“雲藥”業務模式分為兩大階段，第一階段主要產品為“鑰匙卡”平臺，將保險與全國藥 房聯通，第二階段則向藥聯體升級，主要依靠建立“處方共享平臺+藥聯體”平臺，實現 處方在醫療機構和社會藥房的互聯互通。具體來看：

鑰匙卡。對接上游保險機構及下游藥店、醫療終端。實現自動化健康理賠。

藥聯體。

運用區塊鏈技術建設處方共享平臺。2018 年 7 月，鑰世圈推出處方共享平臺，旨在與 HIS 系統打通，實現處方共享。通過這一平臺，醫生在 HIS 系統上開外延處方至平臺，平臺實 時對接藥店庫存系統。患者通過平臺推送短信向藥店提供處方取藥碼，患者通過該方式購 藥。該平臺運用了區塊鏈技術，確保處方信息流轉過程中的可追溯性。在實現處方互通的 同時，該平臺還積極推動聚合支付、商保支付，會員管理，零售藥房在線集採等服務。

創業慧康：探索處方外流

創業的醫藥類產品主要為處方共享雲平臺，是通過接入醫院 HIS 把符合院外支付購藥的門 診處方，通過平臺推送至院外經審核符合條件的社會零售藥店，由患者在線支付並自主選 擇藥店自取或配送上門的智能藥品配送平臺。

互聯網保險代表廠商

在互聯網+保險方面，醫保支付、商保支付中已經進行了積極的嘗試。本節我們對平安好 醫生、衛寧、創業、久遠銀海的產品進行梳理發現，對互聯網廠商如平安好醫生，保險往 往與其本身的醫療、醫藥等業務相結合，而傳統的信息化廠商的互聯網保險產品往往結合 了支付等功能，形成智能醫保解決方案。

平安好醫生：推出就醫 360 計劃

安好醫生與商業保險的合作是在線醫療板塊的主要收入來源之一，通過與商業保險公司合 作。為商業保險投保人提供在線醫療服務，及部分免費醫療健康產品。

就醫 360 計劃，推出於 2018 年初。平安人壽的保單持有人可以選擇加入這一會員計劃， 該計劃整合了在線諮詢、線下醫療和快速藥物遞送相關的服務。服務內容包括醫院預約、 醫院住院安排等在線醫療服務、國內外二次診療意見服務、覆診安排等，大部分服務將在 客戶與平安人壽簽訂的保險合同達到履約條件下完成。

將閃電送藥服務與商業保險連接。方便消費者通過商業保險報銷購藥費用。

衛寧健康：雲險覆蓋醫療全過程 互聯網保險業務方面，主要指公司 2015 年開始佈局的互聯網創新業務，雲險是其中重要 的組成部分。“雲險”業務主要依託衛寧科技展開。公司持股 50%。據衛寧科技官網，公 司業務覆蓋 18 個省（自治區、直轄市、建設兵團）共 102 個地市級單位，知識庫裝機使 用全國最多、建設使用效果優良。

1、互聯網+保險

公司的雲險業務覆蓋醫療全過程全場景，建立涵蓋自費、醫保、商保等統一多渠道的創新 支付體系，同時也提供智能保險風控服務。該業務 2017 年起投入運營，據公司年報，截 至 2018 年底，已在上海、貴州、安徽、江蘇、重慶、廣西、四川、廣東、湖北、天津、 浙江、湖南、青海、內蒙古、山西、山東、雲南、福建、北京、河南等地近 1,000 家醫療 機構投放支付設備 12,000 多臺，交易金額超 80 億元，交易筆數超過 5,000 萬筆。從具體 措施看，主要包括：

接入更多支付渠道，便利患者。在支付渠道方面，公司為醫院接入多種支付渠道，如支付 寶、微信、銀聯雲閃付、百度小程序、銀行 APP 等。

接入保險公司，打通商保直付通路。在醫療+保險領域，目前已接入中國平安、太保安聯、 泰康產險等多家保險公司以及上海保交所、眾安科技等多家保險平臺，

積極對接醫院。目前已經接入上海中醫藥大學附屬龍華醫院、上海市第六人民醫院、上海 市第七人民醫院、常州市第一人民醫院等數十家大型醫院，並向江浙滬京等多個保險業務 的重點地區快速拓展。

收入及利潤高速增長。2018 年，衛寧互聯網單體報表實現營業收入 1,884.34 萬元，同比 增長 620.09%，淨利潤 5.2 萬元，同比增長 100.55%。

2、大數據及 AI 應用

公司旗下的上海金仕達衛寧軟件科技有限公司提供智能風控+AI 服務。此部分業務旨在通 過大數據及人工智能（AI）等技術，專注於多層次醫療保障信息化及智能化的建設應用， 協助醫保部門建立長效基金安全機制、提升醫保基金使用效率，並同步保障患者待遇、正 常診療與醫院合理發展。

據 2018 年報，公司在 2019 年以來陸續中標了中國保險信息技術管理有限責任公司（中 國保信）重要平臺項目和國家醫療保障局重要平臺項目等，順利推進。

2018 年，衛寧軟件科技實現營業收入 1,232.20 萬元，同比增長 39.57%，淨利潤-3,256.14 萬元，同比增長 27.25%

創業慧康：聚合支付為保險引流

提供創意聚合雲支付方案為保險引流。對接繳費窗口、自助設備、APP、支付寶、微信、 銀聯等支付終端。並提供商保付、信用付等個性服務以及掌上付、分期付等增值服務。為 患者、醫療機構、保險機構提供“醫保+商保+自費”一站式醫療支付結算解決方案

商業保險綜合服務一體化解決方案。主要產品為創業慧康商業保險綜合服務平臺，有助於 為醫院引入高淨值的人群，優化醫療和理賠流程。通過專屬醫療信息通道，助力於保險產 品設計（含健康管理），保險理賠的全週期閉環服務。

久遠銀海：醫保 IT 建設龍頭

醫療醫保業務是公司核心業務。公司是人社部戰略合作伙伴，參與了金保工程一期、二期 總體設計。支撐著國家異地就醫結算平臺、國家醫療保險精算平臺等國家級平臺，以及全 國 10 餘個省（自治區、直轄市）、近 100 個地級以上城市醫保核心業務經辦系統的穩定運 行。

具備良好醫保信息化建設基礎。公司在國家醫保信息化建設中具有良好的基礎，國家醫保 局信息化平臺招標，公司單獨中標第 2 包（199 萬元）“跨省異地就醫管理子系統”，與創 業慧康、易聯眾聯合中標第 8 包（100 萬元）“基礎信息管理子系統/醫保業務基礎子系統/ 應用支撐平臺子系統”。

公司的醫保業務具體來看可以分為三類：分別是醫保核心業務、醫保便民服務、醫保治理服務。

1、醫保核心業務：醫保核心業務主要指醫保核心業務經辦系統，通過建立一站式平臺， 並提供多種支付結算方式，提升醫保服務便利性。據官網，公司為全國近百個城市提供醫 保核心業務經辦系統，實現醫療保險、生育保險、醫療救助、工傷保險、長期照護險等醫 保領域核心業務系統集中建設，提供覆蓋全業務需求的 IT 支持。

2、醫保便民服務：醫保便民服務主要是醫保與藥店的結合。據官網，久遠銀海為 7 萬家 醫院藥店提供醫保“一站式”結算服務，面向群眾提供醫保“線上一網通、線下 一門辦” 服務體驗。在醫保便民服務中還集成了在線繳費、移動支付、網上購藥、電子處方、聯網 健康諮詢、網上預約分診等服務，進一步便利了患者。

3、醫保治理服務：該部分業務主要特點是基於大數據、Ai 及互聯網的應用，實現醫療保 障基金監督管理和支付方式改革。內容包括醫保風險防控、醫保稽核管理、兩定實庫管理、 醫保智能監控、藥品採購監管、醫保基金監督、醫保基金預決算管理、DRGs 付費管理、 醫保運行監控等治理應用系統等。

互聯網健康代表廠商

互聯網+健康主要包括慢病管理，養生健康等內容。互聯網+健康服務對於患者的教育起到 重要的作用，此外也適用於慢病管理，養生健康等需要長期進行醫藥服務的領域。隨著服 務週期的拉長，也為互聯網健康提供了價值鏈條延伸的可能。本節我們對阿里健康、平安 好醫生、衛寧進行分析。

互聯網廠商——以阿里健康、平安好醫生為例

阿里健康：通過阿里健康 APP 提供健康服務。阿里健康 APP 是阿里健康旗下互聯網+健 康的重要產品。該 APP 的功能涉及信息分享、產品銷售、在線諮詢等領域。具體看，包 括信息層面的支持，如醫療搜索、重症指南；產品銷售相關功能，如送藥上門、健康商城 服務；在線諮詢相關功能，如用藥諮詢，在線問醫；找稀缺藥、疫苗預約等其他功能。

結合數據分析優勢，推出智能健康管理功能。阿里健康結合數據分析方面的技術優勢，推出 了健康數據相關的功能。如智能關愛功能，能夠實現智能健康設備管理，測量數據實時同步。 並提供專業的數據管理、分析服務；健康管理功能，能夠遠程查看家人健康數據；天氣異常 預警、家人健康數據異常及時提醒。通過阿里健康APP，公司實現了互聯網+健康業務的佈局。

進一步推動消費醫療。在阿里健康的消費醫療板塊中，體檢、疫苗是重要的組成項目，阿 裡健康通過互聯網+健康的方式使用戶一方面能夠獲得長期的健康服務，另一方面健康意 識進一步提升，有助於消費醫療項目的發展。阿里健康在創新業務方面不斷深化與上游企 業合作，為用戶對接安全、專業、普惠的消費醫療服務提供方。據公司半年報，截至 2019 年 9 月 30 日止前 6 個月收入較去年同期增速達 274.4%，在醫美、口腔、疫苗、體檢等 板塊持續推進入口端服務升級，打造新的盈利增長點。

平安好醫生：“平安好醫生私家醫生會員”。

健康管理+個性化。該產品發佈於 2019 年 6 月，旨在為兒童、成人、老人及慢病患者提 供全方位、高品質的醫療健康服務。從具體服務的內容看主要以健康管理為主，提供實時 問診諮詢、名醫二診和線下門診就醫安排、陪診等一站式服務。在健康管理中，對個性化 服務的重視也是該業務的一大特色，如提供建立電子檔案、定製體檢方案以及異常指標追 蹤等服務，並且用戶可以在不同領域的私家醫生之間根據個人需求進行切換，具有個性化 定製的色彩。

醫療資源來自自建醫護團隊。據平安好醫生私家醫生戰略發佈會，“私家醫生”中提供醫 生從自建醫護團隊遴選而來，他們在全職加入平安好醫生之前，均來自北上廣等一線知名 三甲醫院，從業背景平均超過 15 年，平日在線問診滿意度在 98%以上。

聯合企業，豐富平臺資源。平安好醫生私家醫生還跟國內知名的兒童早教機構合作，目前 已經在平臺內生成了 2000 多課時的兒童成長課程，全部整合到 999 元的私家醫生兒童版 服務裡。

醫療信息化企業——以衛寧健康為例

康信 APP 慢病管理。公司針對慢病管理這一領域推出康信 APP。在康信 APP 內，具有 引入社交元素，個性化新聞推送、智能健康數據分析、實時健康處方、疾病風險評估等特 色。從具體功能看，包含健康交流、慢病百科、健康新聞、風險評估、預約掛號、健康管 家、知識搜索七大功能。該產品具有即時通信的功能，鼓勵交流、互動、分享。另一方面， 康信 APP 以醫院體檢數據、臨床數據為基礎，通過衛寧的健康管理信息服務平臺，優化 了線上線下結合的健康管理服務。

互聯網+體檢。公司創新業務中的“雲康”即互聯網+健康業務，依託上海好醫通健康信息 諮詢有限公司開展該業務。公司持股 12.4%。據公司年報，截至 2018 年底，上海好醫通 健康信息諮詢有限公司已連接 1,500 多家醫院及體檢中心，年體檢服務超 32 萬人次，服 務企業客戶超 6,500 多家。

格局分析與我們的觀點

根據蛋殼研究院《2019 互聯網醫院報告》，2019 年全國 107 家互聯網醫院中，有 44 家是 醫院主導型互聯網醫院，佔比 41%；63 家為企業平臺型互聯網醫院，佔比 59%。從當前 互聯網醫院的建設來看，企業平臺積極性更高。

我們認為這兩種互聯網醫院形式將長期共存。醫療 IT 廠商依託醫院客戶關係和醫療行業 IT 產品基礎，進行 to B 互聯網醫院的探索。互聯網廠商利用線下配送體系優勢和流量優 勢，自建平臺直接 to C。我們認為兩種類型的互聯網醫院未來大概率會和諧共存，醫院自 建互聯網醫院解決嚴肅醫療的慢病管理問題，互聯網平臺型互聯網醫院解決消費型醫療的 短頻快需求，其目標對象和使用場景是存在較大差異性的。因此，也就不存在相互替代的 問題。

互聯網醫療的演化路徑

互聯網系廠商業務佈局演化

騰訊的業務演變

從佈局方式看，騰訊在醫療健康領域的佈局逐步由投資為主轉向自建為主。

騰訊在醫療健康領域的佈局方式主要分為投資、合作、自建三種模式。騰訊在醫療健康領 域的投資集中在 2018 年之前，據不完全統計，2012-2017 年騰訊在醫療健康領域投資 33 筆；2018 年全年只有“思派網絡”、“妙手醫生”和“Atomwise”、“晶泰科技”四筆醫療 領域的投資。相比之下，2018 年騰訊自建產品出現頻繁：騰訊覓影不斷增加新功能、“騰 訊睿知”首次亮相、電子健康卡發佈等。

騰訊自建的醫療健康產品包括：

1）騰訊醫典 APP：是一款醫學科普產品，旨在解決目前互聯網健康信息繁雜、專業內容 難懂、醫療廣告充斥、優質科普標準不一致等問題。還獨家引進了 WebMD 等海外優質醫 學健康內容，提供疾病的症狀、病因、診斷治療、預防措施等醫療百科。

2）智能硬件產品“糖大夫”：一款智能的便攜式血糖儀，通過這一智能硬件，騰訊近幾年 曾嘗試與藥企、醫院等做“互聯網＋慢病管理”，但效果未知。

3）騰訊睿知：騰訊睿知智能導診系統通過微信等端口為患者提供智能導診與分診，

4）騰訊覓影：2017 年 8 月份誕生，醫療 AI 平臺，主要功能是利用 AI+醫療影像技術輔助 疾病篩查。現階段騰訊覓影的產品已經覆蓋六個場景，包含食管癌早篩、肺癌早篩、糖網 病變早篩、乳腺癌早篩、結直腸癌早篩與宮頸癌早篩。

從佈局領域看，騰訊佈局重點從醫療綜合服務、智能硬件逐步向 AI+醫療、處方外流等領 域轉變。

從我們梳理的騰訊在醫療健康領域的佈局（圖表 9）可以看出，騰訊在醫療健康領域佈局 廣泛，主要集中在醫療綜合服務、智能硬件、醫藥電商、醫藥研發及流通、醫療保險、醫 學知識科普、醫療大數據、AI+醫療等等。而從佈局時間線來看，業務側重點也有所不同， 總體來說，騰訊佈局重點由初期的醫療綜合服務、智能硬件等逐步向醫療大數據、AI+大 數據轉變。

1）2014-2016 年，騰訊佈局重點在醫療綜合服務和智能硬件等。

騰訊先後投資了好大夫、鄰家醫生、丁香園、微醫集團（掛號網）、妙手醫生等多個主打 在線問診的知名互聯網醫療平臺。此外，騰訊在智能硬件領域也多有佈局：投資有品，在 微信和 QQ 搭建智能硬件平臺，與九安醫療合作，推出“糖大夫”智能血糖儀等。

2）2017 年後，騰訊佈局重點轉向 AI+醫療和處方外流。

在騰訊的醫療佈局中，AI 的作用是提高醫療服務的水平和效率。2017 年 8 月，騰訊自建 騰訊覓影醫療人工智能平臺，2017 年 9 月騰訊投資 AI 醫療影像公司體素科技，2018 年 1 月和 3 月先後投資 AI 藥物研發公司晶泰科技、Atomwise 等，還推出了自有的騰訊睿知智 能導診系統。此外，騰訊還佈局微信智慧醫院、電子社保卡，牽手九州通、東華軟件，劍 指處方外流。

在 2018 年 11 月初的騰訊全球合作伙伴大會上，騰訊高級副總裁丁珂談到，未來騰訊醫療 健康業務的突破點將聚焦在三個核心能力和兩個重點學科：一是包括電子健康卡、醫保支 付等基礎設施建設；二是騰訊醫典服務；三是醫療 AI；兩個重點學科則是腫瘤和婦幼。

阿里健康的業務演變

阿里健康是國內“互聯網+醫療健康”第一股。2014 年 1 月，阿里巴巴聯手雲鋒基金，對 港股中信 21 世紀進行總額 1.7 億美元（約合人民幣 10.37 億人民幣）的戰略投資，拿到 後者 54.3%的股份。2014 年 10 月，中信 21 世紀更名為“阿里健康”，股票代碼 00241 保持不變，標誌著阿里健康正式成立。

阿里健康是阿里巴巴在醫療健康領域佈局的旗艦平臺，是阿里雙 H 戰略—— Happiness&Health 的重要落地者。自成立以來，阿里健康通過集團資源注入、自建、合 作、投資等方式豐富業務佈局，形成了以醫藥電商、智慧醫療、產品追溯、健康管理為主 的四條業務線，構建了“互聯網+醫療健康”業務閉環。

從阿里集團戰略注資開始，阿里健康的成長路徑大致分為四個階段：

平安好醫生的業務演變

成立於 2014 年的平安好醫生，經過兩次戰略調整，從最初的移動醫療到涉足醫藥、再到 醫療生態，開創了“互聯網+人工智能+千人規模自有醫療團隊”的服務模式，貫穿線上線 下服務場景。

2015 年 4 月 21 日，擁有自建醫生團隊的“平安好醫生”APP 正式上線， 2019 年 6 月， 平安好醫生髮布平安好醫生私人醫生，2019 年 12 月，平安好醫生與福建省福州市衛生健 康委員會達成合作，共建福州市區域互聯網醫院服務平臺。

目前，平安好醫生主要包括四大類業務：

1）健康商城：藥品、保健品等電商

健康商城通過自營和平臺兩種模式，為用戶提供非處方藥、營養保健、醫療器械、母嬰育 兒等商品。年報顯示，截至 2019 年 12 月 31 日，健康商城合作商戶近 1400 家，覆蓋商 品 SKU 約 131 萬個，較 2018 年同期分別增加約 500 家和約 70 萬個。2019 年該板塊收 入 29 億，同比增速為 56%。

2）消費型醫療：體檢、醫美等線下服務

消費型醫療是為個人及企業客戶提供體檢、醫美、口腔及基因檢測等標準化服務組合。截 至 2019 年底，平安好醫生醫療健康網絡已覆蓋超 3000 家醫院、超 150 家醫美機構、430 家中醫診所、超 2000 家體檢中心、近 1800 家齒科機構、超 4.8 萬家診所及 9.4 萬家合作 藥店。

3）家庭醫生服務（在線醫療業務）：線上諮詢、掛號服務

家庭醫生服務於 2015 年 4 月上線，具體是為商業保險投保人提供涵蓋 7x24 在線諮詢、 轉診、掛號、住院安排、第二診療意見及 1 小時送藥等服務。該版塊業務增長主要來自於 就醫 360、平安好醫生私家醫生等會員服務類產品、及伴隨在線問診服務產生的電子處方 銷售等業務的顯著增長。

自在線諮詢業務上線開始，平安好醫生便自建醫生團隊，採取較“重”的運營模式，平安好 醫生也通過人工智能手段提高問診效率，降低運營成本。

家庭醫生收入流主要源自：1、為平安壽險和平安健康險的投保人提供家庭醫生服務，平 安好醫生按年與平安人壽及平安健康險訂立協議，向其保單持有人提供家庭醫生服務； 2、 為個人客戶提供家庭醫生服務；3、“就醫 360”計劃；4、“企業 360”訂購計劃。

4）健康管理及健康互動：廣告

健康管理及健康互動業務實際是平安好醫生對外提供的廣告服務。

從收入構成看，公司消費型醫療業務佔比逐年下降，醫藥電商業務佔比大幅提升。通過分 析公司 2015-2019 年各項業務的收入構成佔比，可以看出，平安好醫生的業務模式由線上 諮詢、掛號服務和線下體檢、醫美等服務為主（即家庭醫生服務和消費型醫療），逐步轉 向醫藥電商業務（即健康商城）為主。2017 年是公司健康商城業務高速增長的一年，健 康商城業務收入佔比從 2016 年的 10%左右大幅提高至 2017 年的 48%左右，2019 財年 佔比達到 57%。

公司在收入層面逐步走出“醫療健康+保險”圈層，渠道擴展到第三方金融保險、消費零 售等客戶。

從毛利構成看，公司核心在線醫療業務（即家庭醫生服務業務）收入 2019 財年同比增長 109%，毛利佔比大幅提高只 33.25%，與消費型醫療業務毛利合計佔比已接近 70%。

綜上，平安好醫生四大業務，其中核心業務“家庭醫生服務”主要由平安集團採購；消費型 醫療業務主要依靠平安集團的銷售渠道售賣；健康商城業務依賴自營模式，平臺模式增長 乏力；健康管理和互動業務雖然穩定，但營收貢獻比例過低。

春雨醫生的業務演變

在春雨醫生髮展過程中，由於 CEO 的更迭，發展戰略也發生相應的變化，大致分為三個 階段：

1）2017 年以前為“張銳時代”：商業模式總結為三個階段：“賣問題”（輕問診）、“賣醫 生”（私人醫生）和“賣保險”。

2）2017-2018 年：“張琨時代”：3EP 戰略。隨著創始人之一張銳去世，2017 年新任 CEO 張琨上任，開啟“張琨時代”，提出 3EP 戰略，2018 年 12 月張琨離職。

3）2019 年 8 月張銳的妻子王羽瀟迴歸春雨出任 CEO，將戰略調整為“迴歸初心，從做 大做強到做強做長”。

第一階段--“張銳時代” 。春雨醫生創始人之一張銳把春雨醫生的商業模式總結為三個階段： “賣問題”（輕問診）、“賣醫生”（私人醫生）和“賣保險”。

第二階段---“張琨時代”： 3EP 戰略。2016 年 10 月，創始人之一張銳離世，2017 年 4 月 17 日，春雨醫生宣佈張琨出任公司 CEO。他提出春雨要從“顛覆醫療”轉向“擁抱醫療”， 前者是張銳身前定的口號。張琨宣佈了春雨具體的轉型方向，即 3EP 戰略：Engage Patients （服務患者）、Enable Providers（賦能醫院）、Empower Partners（助力夥伴）。其中，服務 患者和助力夥伴是張銳時代春雨既有的發展戰略。
第三階段：2019 年 8 月，已故創始人張銳的妻子王羽瀟迴歸春雨出任 CEO。王羽瀟上任 以後，她將公司的戰略調整為“迴歸初心，從做大做強到做強做長”。具體就是春雨迴歸 到深度連接醫患，以患者為中心；不盲目擴張，把核心業務做強，讓企業的生命週期更長。 “春雨是一家每一年都在創造新的價值，每一年都比上一年價值更高的企業，而且這種價 值會更多的體現在醫療服務生態的改變中。”

春雨醫生的移動醫療價值鏈“五芒星”模型：從病人就醫的角度入手，可分為：醫生、醫 院、藥廠/商、保險、患者等五角關係模型。春雨醫生立足於互聯網，直接連接了患者和醫 生，以在線問診的方式為患者提供更為便捷的看病體驗，解決了大多數健康需求；而隨著 患者需求的增加，春雨醫生已開始線下拓展，與藥廠、保險公司合作，為病人打造全棧式 解決方案，也為患者提供更高效的場景選擇。

醫療 IT 系廠商業務佈局演化

衛寧健康：互聯網醫療佈局全面

公司從 2015 年開始佈局“4+1”創新業務，打造雲醫、雲藥、雲險、雲康和創新服務平 臺組成的互聯網醫療生態圈。創新業務旨在使用互聯網方式賦能傳統的就醫、藥品、保險、 患者服務領域，提升醫療效率，改善就醫體驗。

衛寧健康持有納裡健康 51.25%的股權。雲醫業務側重在幫助醫院的服務突破“圍牆”，從 醫院、醫生、管理者的角度，幫助服務主體拓展服務輻射範圍和輸出能力，將業務延伸到 各類服務需求方及患者。納裡健康互聯網醫院解決方案覆蓋了患者就醫全生命週期的線上 導診、問診、掛號、查單、繳費、遠程醫療、慢病隨訪、處方外送、健康管理等業務，形 成了有效的閉環效應。納裡健康互聯網醫院最初在浙江邵逸夫醫院落地，根據公司 2019 中報，互聯網醫院已經在全國各地推廣到近千家醫院，初步形成了基於分級診療的醫院聯 盟體系及線上線下聯動的雲服務模式。

雲藥：打造處方流轉“藥聯體”

雲藥業務的承載主體是鑰世圈。衛寧健康持有鑰世圈 34.62%的股權。鑰世圈整合了國藥 藥品供應體系、實體藥店零售網絡、衛寧等醫院 HIS 系統、藥品福利管理工具，協同醫 院、藥店、藥企、醫保、商保為患者和被保險人提供服務，以降低信息不對稱，提高服務 效率。雲藥實現對機構的市場化集團採購（GPO）與供應鏈的無縫銜接，對個人醫藥電商 +處方平臺+直送+在線結算模式打通藥品服務最後一公里。

雲藥盈利模式主要為藥店導流返傭，核心催化劑來自醫保支付方對於藥品價格的主導權落 地。鑰世圈目前已開發出“鑰健康鑰匙卡”、“鑰匙寶”、“鑰匙鏈”、“雲藥平臺”等藥事相關產 品。鑰匙圈團隊具有藥品流通和信息化綜合能力，並有國藥線下網絡支撐。鑰世圈在簽約 醫保支付機構形成規模效應後有望吸引更多藥店接入，從而實現向上遊議價以及自建流通 渠道變現。

雲險：解決醫保基金智能監管難題

雲險業務主體是衛寧科技。衛寧健康持有衛寧科技 50%的股權。衛寧科技通過內部控制，外部監督兩條主線，對醫保基金支付過程進行控制，全程監管，遠程監控，目前有升級決 策分析與數據挖掘產品和市縣級監控審核產品。

衛寧科技的盈利模式以收取控費引擎建設費用為主。本質上是醫療服務支付體系的革新，重點是打造醫院的統一支付平臺和保險風控體系。衛寧已建設了統一的醫院支付平臺，對 接醫院、保險和第三方支付機構，根據衛寧科技官網，衛寧的掃碼支付、刷卡支付等業務 已經完成幾十家醫院的服務；保險風控服務是現代醫療保險的基本保 障，衛寧的風控服 務已經覆蓋數百個地縣，商保服務拓展碩果累累。

雲康：切入個人健康服務

雲康業務主體是好醫通健康。衛寧健康持有好醫通健 12.40%的股權。雲康主要面向慢性 病管理、重點人群保健、健康體檢等個人健康服務。目前已經有了康信、孕樂寶等面向糖 尿病、孕產婦服務的的健康管理產品。根據 2018 年報，衛寧參股的好醫通 2018 年連接 數百家三級醫院體檢科，每年對接數十萬體檢服務。雲康業務現階段盈利模式主要是為體 檢機構導流，按流量收取一定費用，我們認為，未來累積一定量數據後，有望與保險公司 進行合作，切入險種輔助設計等領域。

創新服務平臺：整合資源，協同輸出

創新服務平臺主體是衛寧互聯網。作為衛寧創新業務的平臺和孵化器，衛寧互聯網推動公 司互聯網+模式下的醫療健康雲服務等創新業務的發展，整合 4 朵雲間業務資源、數據資 源、服務資源，實現 4 朵雲間業務聯動、協同以及輸出。盈利模式主要包括保險公司接 入醫院時收取接口建設費，電子支付機構進醫院獲得支付返傭等。

根據公司調研紀要，截至 2019 年底，公司互聯網醫療業務按照 2018 年 9 月出臺的《互 聯網醫院管理辦法（試行）》的規定推動合作共建，作為醫院合作方已經拿到醫療機構執 業許可證的項目共 89 個。廣義互聯網醫院模式大幅增加（一方面是實體醫院線下診療壓 力大，二是減少人群聚集，降低交叉感染風險），截至 2020 年 2 月 10 日，公司互聯網醫 療已上線和正在上線的醫療衛生機構已近 900 家，通過開通的“快速問診”等線上服務， 累計服務量超過 100 萬次。除了“快速問診”功能外，公司也正在推在線處方等深度的診 療服務，已經開始逐步上線。

2018 年公司創新業務板塊收入 1.7 億元,同比增長 124.7%，淨利潤-4896.1 萬元,同比減虧 38.7%。從負責創新業務各板塊的主要公司經營情況來看，不僅所有業務板塊均實現營業 收入的提升，而且虧損幅度也逐漸減小。2018 年衛寧互聯網、納裡健康、鑰世圈、衛寧 科技的收入增速分別達到 892.4%、71.2%、154.0%、39.6%,淨利潤減虧分別為 97.3%、 45.3%、32.3%和 25.7%。2019 年 8 月 30 日，國家醫保局發佈關於完善“互聯網+”醫 療服務價格和醫保支付政策的指導意見，互聯網醫療與醫保支付從此可以對接，我們認為 這有利於促進互聯網醫療行業整體發展提速，公司創新業務有望受益。收入快速增長疊加 盈利能力提升，創新業務有望成為公司業績增長新動力。創新業務的收入佔比從 2017 年 的 6.5%提升至 2018 年的 12.1%，已成為公司收入的重要組成部分。

創業慧康：中山模式樣板加速異地複製

公司於 2015 年 7 月以 PPP 模式中標中山市區域衛生信息平臺建設營運項目。項目總投資 1.2 億元，其中中山市政府出資 3000 萬元，公司投資約 9000 萬元，作為項目唯一的承建 商和總運營商負責本項目的建設及後續的運營工作，獲得該項目 10 年特許經營權。項目 建設分為兩個階段：第一個階段為中山市區域衛生信息平臺的建設；第二個階段為健康中 山運營服務平臺。項目建設的總體目標有三方面：一是便民，建設健康雲平臺，實現診前、 診中、診後全過程服務；二是便醫，統一居民電子健康檔案，實現信息互聯、互通、互認； 三是便政，建設綜合管理決策體系，全面提高全市醫療衛生服務水平。

中山項目已步入運營期，有望快速複製，尋求新的盈利增長點。中山項目於 2018 年 12 月完成建設，據公司中山項目發佈會介紹，全市 30 家公立醫院，26 家社區服務中心的醫 療數據已實現共享，完成了雙向轉診 3000 人次，家庭醫生服務人員 2169 名，醫生平均 診療時間節約 20-30 分鐘。居民通過健康中山 APP 客戶端，可實現一院辦卡，全市通用， 實現了網上預約掛號、線上統一支付、檢驗檢查結果查詢、健康諮詢等功能。公司還建設 了區域檢驗平臺、區域影像平臺，實現了遠程檢驗送檢、影像共享與會診等便民惠民服務。

我們認為，中山項目為公司積累了大量 know-how，有望實現快速複製。公司已中標四川 自貢市區域公共衛生信息平臺建設。自貢市項目建設期+運營期一共 10 年，基於中山項目 的經驗，自貢市項目建設時間有望縮短至一年左右。公共衛生信息平臺的建設，有助於公 司拓展該區域內醫院客戶，切入此前由區域性小型廠商提供 HIS 系統的醫院客戶，帶來協 同增量。

思創醫惠：院內互聯使能者

相比衛寧、創業，公司在特定領域享有一定後發優勢。公司依託平臺數據交互、物聯網、 人工智能應用三項核心技術，主要解決醫療流程和臨床信息化達到一定高度以後的數據孤 島問題。依託三項技術，公司逐漸形成完整的智慧醫院產品線。2018 年以來公司推出了 打通互聯網、物聯網、AI 智能等服務的互聯網醫院 4.0 方案，整合掌醫、支付、宣教、 MDT、隨訪、專科電子病歷、專病 AI 輔助診療、物聯網終端及互聯網安全接入等服務， 著力打造有生態特色的智慧醫院。

互聯互通化解數據孤島。醫院內部信息系統建的“數據孤島”問題嚴重阻礙了醫院內部數 據的有效挖掘與應用。公司研發的智能開放平臺基於開放式架，從醫療對象、醫療流程入 手，著眼於打造全人全程，端到端（醫護人員到病人）的可及連貫智慧醫療服務，醫院內 部互聯互通和區域醫聯體建設走向更高水平。

為解決醫院 IT 系統“信息孤島”問題，醫惠與 IBM、微軟合作，基於二者底層的引擎技 術推出了 Healthcare2.0 智能開放平臺。該平臺是以面向服務的體系架構（SOA）為基礎， 以 IBM IntegrationBus 為核心，以醫療衛生行業標準、規範及指南為依據，根據衛計委的 醫院信息互聯互通標準化成熟度測評項目搭建而成。

公司互聯互通智慧開放平臺採用平臺+微服務的運行模式。Healthcare2.0 智能開放平臺類 似安卓，用戶可以在平臺上開發出各種應用。而傳統的 HIS 產品類似於 IOS+自帶應用。 醫惠科技為不同醫療系統免費提供信息交互平臺，所有的業務系統與它對接一次，通過這 個平臺實現交互。其中如果有系統出現了接口問題，只需要調整一個系統就可以了。這種 標準化的交互方式解決了接口繁雜、重複冗餘、難於維護等弊端，用平臺解決信息孤島問 題，實現業務系統快速部署。另外，當醫院單個業務系統出現傳遞斷點時，智能開放平臺 還能起到橋樑作用，將前端斷點產生的信息續傳至後端設備，為實現“閉環管理”提供了 基礎。

醫療物聯網拓展服務模式。2011 年，醫惠科技開始以物聯網概念打造信息系統，推出了 全球第一款基於物聯網應用的創新產品——WNDAP280R。這一產品將醫院的有線網絡、 無線網絡和 RFID 網絡進行有效融合，實現了 WIFI 和 RFID 之間數據傳輸在同一平臺上進 行統一控制。

2015 年，醫惠科技與杭州華三通信技術有限公司深入合作，完成了核心產品之一的物聯 網基礎架構持續升級，打造了全球領先的四網合一的物聯網基礎架構共性平臺，有效融合 了有線網、無線網、物聯網和內外網之間的數據通訊。公司的物聯網 AP 融合了 WIFI 和 RFID 雙模、多頻技術，解決了目前四網之間的異構互聯和數據融合問題，即它可以將 Wi-Fi 與 RFID 的數據傳輸、分發在一個平臺上實行統一的控制。有了這個基礎架構便可以做出 基於移動互聯網和 RFID 的各種應用，可以在複雜的數據通訊環境中，實現多維的細粒度 數據的智能收集和傳輸，為醫療大數據採集和開發利用奠定基礎。

智慧醫療溯源管理產品是目前公司物聯網核心產品。公司將物聯網技術優勢與 RFID 物聯 網標籤產能相結合，進一步打造具有創新性的物聯網智慧醫療溯源管理產品，包括醫療被 服智能管理系統、醫療廢棄物管理系統、危化品管理平臺、警醫聯動平臺等。醫療被服智 能管理是物聯網智慧醫療溯源管理當中比較有代表性的產品。2018 年，公司的醫療被服 智能管理產品已陸續在浙江省中西醫結合醫院、台州市中心醫院、金華市中心醫院、東陽 市中醫院以及首都醫科大學附屬北京天壇醫院、首都醫科大學宣武醫院、中國中醫科學院 廣安門醫院、江蘇大學附屬醫院、蘇州大學附屬兒童醫院、上海交通大學醫學院附屬瑞金 醫院等一批醫院逐步落地。

我們的觀點及標的推薦

通過梳理互聯網醫療廠商的發展歷程，我們發現雖然初始資源稟賦和切入點各不相同，但 頭部廠商都在向診療+藥品+保險+健康管理的全覆蓋模式發展。更全面的佈局意味著更容 易形成患者服務全流程的閉環，進而衍生出更多變現機會。

我們建議兩類公司，一是實現診療+藥品+保險+健康管理全覆蓋的平臺型公司，一類是在 智慧醫院建設方面有突出能力的頭部公司。根據上文分析，衛寧健康、創業慧康均形成了 互聯網醫療創新業務的全面佈局。同時，港股平安好醫生和阿里健康同樣值得關注。智慧 醫院建設方面，根據中國政府採招網，2018 年公立醫院智慧醫院建設項目建設，中標前 三甲分別為衛寧健康、創業慧康、思創醫惠，且中標金額遙遙領先於前三之外的廠商。我 們認為智慧醫院建設不同於傳統的醫院信息化，技術門檻更高，頭部廠商有望進一步擴大 市場份額。

重點推薦：衛寧健康、創業慧康、思創醫惠、久遠銀海。

建議關注：東華軟件、東軟集團、和仁科技、麥迪科技。

……

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