我國期權交易實行保證金制度。
試點初期，為防範風險，我國股票期權市場採用傳統模式從嚴收取，即按投資者持有的單張合約收取現金保證金，資金佔用成本較高。
隨著股票期權市場穩步發展、市場參與主體風險管理日趨成熟，深交所在現有保證金模式上推出組合策略保證金，投資者可利用已持有的相關合約構建組合策略達到保證金沖銷或減免的效果。
組合策略保證金是國際上常見的期權保證金衝減機制，可以提高投資者資金使用效率，降低成本、活躍交易，進一步發揮期權功能。
我們一起通過這篇文章快速瞭解組合策略保證金的知識要點。
01 股票期權組合策略類型
可減免保證金的組合策略分為價差策略、跨式策略和備兌策略等類型，具體如下：
02 價差策略（不收取保證金）
（一）認購牛市價差策略
定義：買進一個較低行權價的認購期權，同時又賣出一個相同標的、相同到期日但行權價較高的認購期權。
圖 1：認購牛市價差策略損益圖（未考慮初始權利金收支）
例如：某投資者買入1張行權價格為3.0元的認購期權（合約單位為10,000份，下同），同時又賣出1張行權價格為3.2元的認購期權，則其構建認購牛市價差策略前後的資金佔用情況如下：
表 1：構建認購牛市價差策略前後資金佔用情況表
（二）認沽熊市價差策略
定義：買進一個較高行權價的認沽期權，同時賣出一個相同標的、相同到期日但行權價較低的認沽期權。
圖 2：認沽熊市價差策略損益圖（未考慮初始權利金收支）
例如：某投資者買入1張行權價格為3.2元的認沽期權，同時又賣出1張行權價格為3.0元的認沽期權，則其構建認沽熊市價差策略前後的資金佔用情況如下：
表 2：構建認沽熊市價差策略前後資金佔用情況表
03 價差策略（收取差額部分保證金）
（一）認購熊市價差策略
定義：買進一個較高行權價的認購期權，同時賣出一個相同標的、相同到期日但行權價較低的認購期權。
該策略保證金的計算方式為：（認購期權權利倉行權價-認購期權義務倉行權價）×合約單位。
圖 3：認購熊市價差策略損益圖（未考慮初始權利金收支）
例如：某投資者買入1張行權價格為3.2元的認購期權，同時又賣出1張行權價格為3.0元的認購期權，則其構建認購熊市價差策略前後的資金佔用情況如下：
表 3：構建認購熊市價差策略前後資金佔用情況表
（二）認沽牛市價差策略
定義：買進一個較低行權價的認沽期權，同時賣出一個相同標的、相同到期日但行權價較高的認沽期權。
該策略保證金的計算方式為：（認沽期權義務倉行權價-認沽期權權利倉行權價）×合約單位。
圖 4：認沽牛市價差策略損益圖（未考慮初始權利金收支）
例如：某投資者買入1張行權價格為3.0元的認沽期權，同時又賣出1張行權價格為3.2元的認沽期權，則其構建認沽牛市價差策略前後的資金佔用情況如下：
表 4：構建認沽牛市價差策略前後資金佔用情況表
04 跨式策略
（一）跨式空頭策略
定義：賣出一份認購期權，同時賣出一份相同標的、相同到期日相同行權價格的認沽期權。
由於該策略均為義務倉，但不會出現同時履行義務產生違約風險的情況，因此該策略保證金的計算方式為：保證金較高方的保證金+保證金較低方的權利金。
圖 5：跨式空頭策略損益圖（未考慮初始權利金收支）
例如：某投資者賣出1張行權價格為3.2元的認購期權，同時又賣出1張行權價格為3.2元的認沽期權，則其構建跨式空頭策略前後的資金佔用情況如下：
表 5：構建跨式空頭策略前後資金佔用情況表
（二）寬跨式空頭策略
定義：賣出一份較高行權價的認購期權，同時賣出一份相同標的、相同到期日但行權價較低的認沽期權。
寬跨式空頭策略保證金的計算方式與跨式空頭策略的相同，為保證金較高方的保證金+保證金較低方的權利金。
圖 6：寬跨式空頭策略損益圖（未考慮初始權利金收支）
例如：某投資者賣出1張行權價格為3.2元的認購期權，同時又賣出1張行權價格為3.0元的認沽期權，則其構建寬跨式空頭策略前後的資金佔用情況如下：
表 6：構建寬跨式空頭策略前後資金佔用情況表
05 備兌策略
定義：指在擁有標的證券的同時，賣出相應的認購期權，使用標的證券作為期權擔保品的策略。
投資者認購期權保證金開倉後，如又買入相同數量標的證券，可通過構建備兌策略，將普通倉轉為備兌倉，系統鎖定相應數量標的證券，釋放保證金。
該策略不收取盤中、盤後維持保證金。
投資者認購期權備兌開倉後，可通過解除備兌策略，將備兌轉普通倉，系統扣減合約開倉保證金，釋放證券。
但就具體操作而言，投資者該如何構建或解除組合策略，在這過程中，又應重點關注哪些事項呢？下面，請一起來看看吧！
01 組合策略保證金的構建
投資者在交易時段開倉時，按單一合約收取保證金。
開倉後，投資者可在盤中構建組合策略指令，將多個成分合約的持倉構建成一個組合策略持倉。深交所將根據組合策略扣減單一成分合約持倉可用數量，生成組合策略持倉並即時返還保證金。
02 組合策略保證金的解除
投資者可在交易日的9:15至9:25，9:30至11:30，13:00至15:15解除組合策略，將已組建的組合策略拆分成多個成分合約的持倉。解除組合策略時，單個合約的保證金必須足額，保證金不足的，投資者補足保證金後方可解除成功。
03 需要重點關注的事項
（一）構建組合策略時應注意的事項
投資者構建組合策略時應注意：
1．備兌持倉合約不能用於構建組合策略；
2．構建組合策略申報不能撤單；
3．投資者合約賬戶中相應合約品種的持倉數量不足，或者構建的組合策略類型不符合規定的，申報無效；
4．當日買入或者賣出開倉形成的持倉，當日可用於構建組合策略持倉；
5．合約停牌期間允許進行組合策略構建，停市期間不允許進行組合構建；
6．合約到期日（E日）和E-1日不允許對當月合約進行價差組合策略構建。
（二）解除組合策略時應注意的事項
投資者解除組合策略時應注意：
1．每筆構建成功後，交易系統生成一個組合策略流水號，通過成交回報發送給投資者，投資者須通過組合策略流水號解除組合策略；
2．解除組合策略申報不能撤單，但當日構建可當日解除；
3．保證金不足或解除類型不符合規定的，申報無效；
4．當日解除組合策略後解除鎖定的成分合約持倉，當日可買入平倉或賣出平倉；
5．合約停牌期間允許進行組合策略解除，停市期間不允許解除；
6．當日構建組合策略後相應的買入開倉或者賣出開倉交易被深交所取消交易的，以取消交易前最後時刻的持倉情況重新判斷新建組合策略的有效性。
（三）組合策略的對沖
經深交所確認構建的組合策略持倉，不參加每日日終的持倉自動對沖。
組合策略持倉存續期間，如遇一個以上成分合約已達到深交所及中國結算規定的自動解除觸發日期，該組合策略持倉於當日日終自動解除。
解除鎖定後的相應成分合約持倉參加每日日終的自動對沖，並按照對沖後的持倉情況收取相應的維持保證金。
（四）組合策略的自動解除
1．價差組合策略
為防範合約到期日（E日）組合中單個合約被指派行權時保證金不足的風險，中國結算在E日前第二個交易日（E-2日）日終對價差組合（包括認購牛市價差策略、認沽熊市價差策略、認購熊市價差策略及認沽牛市價差策略）進行自動解除，再進行所有持倉的對沖操作，並根據對沖後的持倉情況收取維持保證金。
投資者不能於E-1日、E日構建當月到期合約的價差組合策略。
2．跨式和寬跨式空頭組合策略
中國結算在合約到期日（E日）日終對跨式和寬跨式空頭組合策略自動解除，再進行所有持倉的對沖操作、行權指派和保證金收取。
組合策略自動解除後，當月到期合約不能再用於構建組合策略；E日如合約停牌，組合仍自動解除。
（五）保證金追加
1．風險防控
為防範結算參與人（指經審核同意，在中國結算的證券登記結算系統內，直接參與結算業務的證券公司、期貨公司等機構）在合約存續期間未對組合申請解除、到期時保證金繳納要求突然增加可能帶來的風險，中國結算將在自動解除日前2-3日根據結算參與人持倉情況和衍生品保證金賬戶資金餘額情況進行風險監控，結算參與人應及時追加保證金。
2．風險提示
期權經營機構至少在組合策略自動解除日前2-3日檢查投資者保證金賬戶可用餘額，預估資金風險，提前做好資金準備，確保保證金賬戶資金足額。
期權經營機構至少在價差組合策略自動解除日（E-2日）前3日通過短信、郵件、交易客戶端（不少於兩種方式）向投資者提示組合策略自動解除時保證金增加的風險，要求其及時追加保證金。
期權經營機構至少在跨式和寬跨式組合策略自動解除日（E日）前2日通過短信、郵件、交易客戶端（不少於兩種方式）向投資者提示E日收盤後組合策略被行權指派的風險，提示客戶提前準備資金或證券進行行權交割，或提前解除組合並平倉。
3．強行平倉
當期權經營機構需要對投資者的組合策略強行平倉時，須先解除組合策略，再對組合策略成分合約進行平倉。
當結算參與人自營或投資者合約賬戶內持有組合策略，若發生保證金不足，中國結算可能會對組合策略的成分合約實施強行平倉。
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