一、公司概況
瑞芯微主營業務為大規模集成電路及應用方案的設計、開發和銷售，為客戶提供芯片相關產品及技術服務。自成立以來，公司一直從事集成電路設計行業。公司是國家級高新技術企業和經工業和信息化部認定的集成電路設計企業，經過近二十年的創新發展，已經成為國內集成電路設計行業的優勢企業。
公司採用行業常用的Fabless經營模式，即專門從事集成電路的研發設計，晶圓製造和測試、芯片封裝和測試均委託專業的集成電路製造企業、封裝測試企業完成，取得芯片成品後對外銷售並提供技術服務。
公司主要產品為智能應用處理器芯片、電源管理芯片及其他芯片，同時提供專業技術服務及與自研芯片相關的組合器件。
二、營收情況
公司注重研發，2016-2018年研發支出分別為2.67億、2.47億和2.55億。公司擁有一支以系統級芯片設計、算法研究為特長的研發團隊，自主研發了一系列的核心技術，擁有398項專利、207項計算機軟件著作權、27項集成電路布圖設計登記。公司領先的芯片設計技術、較強的應用開發能力及優質的客戶服務水平，受到了國內外眾多客戶的認可，公司芯片產品已陸續被三星、索尼、華為、OPPO、VIVO、華碩、海爾、騰訊、宏碁等國內外品牌廠商採用。
公司近年來在營收保持穩定的情況下，淨利潤卻快速上升，2018年淨利潤增速達到81.11%。其主要原因為公司毛利率與淨利率的提升，公司2017-2018年毛利率從34.75%提升至39.92%，淨利率從8.48%提升至15.12%。
三、業務情況
智能應用處理器芯片，是在低功耗中央處理器的基礎上擴展音視頻功能和專用接口的超大規模集成電路，是智能設備的“大腦”，在智能設備中起著運算及調用其他各功能構件的作用，集成了中央處理器、圖形處理器、視頻編解碼器、顯示控制器、總線控制器、內存子系統、音頻處理器、輸入輸出子系統以及各類高速模擬接口等功能模塊。
公司的智能應用處理器芯片為系統級SoC 芯片，包含了完整的系統、軟件及算法。
公司的智能應用處理器芯片可以劃分為消費電子和智能物聯兩大應用領域。
- 公司的SoC 芯片主要應用於平板電腦、智能盒子、智能手機等消費電子產品。2016年8月，公司成為三星Chromebook Plus 筆記本電腦（採用谷歌Chrome 系統）處理器的供應商，實現了中國大陸芯片廠商進入國際科技巨頭高端產品應用處理器芯片核心供應鏈，該款筆記本電腦榮獲國際消費類電子產品展覽會（CES）頂級科技大獎。2018年3月，公司又成為全球首臺採用谷歌Chrome系統的宏碁Chromebook Tab 10平板電腦處理器的供應商。
- 公司的SoC 芯片廣泛應用於智慧商顯、智能零售、汽車電子、智能安防等智能物聯硬件，憑藉SoC 芯片產品的安全性和穩定性優勢，逐步進入智能物聯應用領域各細分市場，並已取得了良好的成效，實現了多元化的產品應用。
四、行業概況
根據wind數據，1999-2019年全球半導體銷售額由1494億美元增至4090億美元，CAGR為5.16%。我們認為未來半導體行業對手機、PC等依賴將降低，汽車電子、物聯網、VR/AR等產業將支撐半導體未來增長。
根據中國產業信息網數據，我國集成電路市場規模在2015-2019年快速增長，預計到2020年將達到1.6萬億元。在國產替代進口的大趨勢下，我國集成電路產業規模增速明顯高於市場規模增速，但是仍存在缺口，國產替代還有廣闊的空間。
從產業結構來看，我們認為IC設計環節所佔比重將會持續提升。根據中國產業信息網數據，預計到2020年，IC設計產業規模將達到3546.1億，佔比提升為39.35%。
五、多點開花，應用領域細分市場規模增長
公司應用處理器芯片主要應用在消費電子和智能物聯兩大領域，應用場景覆蓋平板電腦、智能機頂盒、智能手機、智能家居、智慧商顯、智能零售、汽車電子、智能安防等眾多領域，電源管理芯片主要為與應用處理器SoC 芯片相配套的電源管理芯片和手機快充芯片。
公司芯片產品應用於IPTV機頂盒和OTT機頂盒。二者均連接電視和寬帶網，功能和服務較為相似，不同之處主要在於IPTV機頂盒通過運營商管控的專網傳輸，主要提供直播服務；OTT機頂盒通過公共互聯網傳輸，提供的內容更為豐富。2018年IPTV用戶同比增長27.1%，OTT用戶同比增長49.09%，呈現良好上升態勢。
在智能手機領域，公司的芯片產品為視覺處理器芯片，具有專業的圖像處理能力，能夠大幅提升手機的圖像處理速度和拍照效果，同時有效降低圖像處理功耗。近年來，中國智能手機出貨量趨於平穩，隨著5G手機的普及，預計未來手機出貨量將提升。
隨著傳感器技術、無線網絡連接技術以及低功耗智能芯片設計技術的逐漸成熟，整個家電領域開始呈現出向智能家居方向發展的趨勢。據艾瑞諮詢預測，2020年我國智能家居市場規模將達到5819億元，增速達到20.78%。
芯片是實現人工智能的硬件基礎。自2017年以來，公司已陸續推出了多款帶有人工智能功能的芯片產品，主要用於智慧商顯、智能零售、汽車電子、智能安防等智能物聯應用領域。目前，公司已與百度、搜狗、商湯科技等業內知名企業建立合作關係。據前瞻產業研究院數據，全球人工智能市場規模快速增長，預計到2020年，全球市場規模將達到6800億元，增速接近60%，中國市場規模也將達到700億元。
商用顯示市場細分產品包括電子白板、激光投影、商用電視、液晶拼接、廣告機等。其中，電子白板是商用顯示市場中規模最大的品類，2018年電子白板的市場規模約為206億元，佔商用顯示總體市場規模的比例為27.70%。公司SoC 芯片產品主要用於廣告機、電子白板、數字標牌等商用顯示細分市場。智慧交通、智慧醫養、智慧社區、智能零售等一系列新型產業和廣泛互聯的城市智能公共服務體系，為智能商業顯示市場帶來了重大的發展機遇。據奧維雲網數據顯示，10年來我國商顯市場規模保持高速增長，預計到2021年，市場規模將達到1473億元，2019-2021年複合增長率為25.5%。
公司SoC 芯片主要應用於智能汽車電子的車載智能中控、智能後視鏡等領域。智能中控和智能後視鏡未來將發展成為新的車載應用增長點，導航、行車記錄、多媒體播放、通話、數據交互、行車安全輔助等都可以一體化整合進智能中控和後視鏡系統中，實現與用戶的交互體驗。根據前瞻產業研究院預測，我國汽車電子市場規模將保持增長，預計到2025年，汽車電子市場規模將達到8875億元。
作為數據本地化處理和傳輸的中轉站，芯片在工業互聯網的整體發展中具有重要意義，是工業互聯網上的核心，可以大大提高生產效率和生產的自動化程度。據前瞻產業研究院預測，未來五年我國工業互聯網市場規模增速將保持在15%左右，到2024年市場規模將達到1.25萬億元。公司與研揚科技股份有限公司、研華科技（中國）有限公司等知名工控廠商建立合作關係，芯片產品已向其供貨。
六、與主流廠商達成戰略合作，搶佔快充芯片市場
2016年底，公司與國內主要手機廠商之一的OPPO 達成戰略合作，為其定製開發了低壓大電流高集成度快速充電管理芯片，與普通的電源管理芯片相比，在佔用體積、能量轉換效率和散熱量等方面均有較大程度的優化，性能和可靠性指標均處於市場領先水平。
公司手機快充芯片應用於SuperVOOC（超級閃充）和VOOC（閃充）。
近年來，電源管理芯片市場規模迅速擴大。根據前瞻產業研究院數據，2012-2018年，我國電源管理芯片市場規模從430.68億元增加至681.53億元；預計到2026年，全球電源管理芯片市場規模將達到565億美元。
七、ToF應用芯片量產，國產替代起步
據瑞芯微官網顯示，瑞芯微ToF應用芯片RV1108已實現規模量產，產品應用於CVR車載、IPCamera、運動相機、無人機、全景攝像等方面。
目前，3D成像與傳感的應用才處於起步階段，根據YOLE報告預測，2019-2025年3D成像與傳感市場規模將從50億美元增加至150億美元，複合增長率超過20%。
八、盈利預測
預計2019-2020年公司營收增長率為11%、40%、30%，毛利率為39.40%、39.43%、39.52%。預計19-21年，公司實現歸母淨利潤2.13/3.00/3.89億元，選取同為智能應用芯片設計公司的晶晨股份和全志股份作為可比對象，平均PE為79倍，給予公司2020年79倍PE
閱讀更多 深度產業觀察 的文章
