杭氧股份（002430）
事項：
公司發佈2018年中報，報告期內實現營業收入36.76億元，同比增長26.14%，實現歸母淨利潤3.38億元，同比大幅增長243.79%。公司預計2018年前三季度實現歸母淨利潤4.4-5.2億元，同比增長112.31%-150.91%。
評論：
設備與氣體運營業務良性共振，公司延續高增長。繼2017年報和2018一季報雙超預期後，公司半年報延續高增長，實現營收36.76億元，同比增長26.14%，實現歸母淨利潤3.38億元，同比大幅增長243.79%。主要原因在於：一方面，規模效應推動公司綜合毛利率提升4.81pct至23.23%；另一方面，公司費控效果顯著，期間費用率顯著下降（達10.23%），其中管理費用率、銷售費用率、財務費用率分別為7.32%、1.58%，1.33%，同比分別下降0.81、0.24、1個百分點。此外，回款情況繼續改善，資產減值損失進一步下降31%至0.2億元。對比2018年一季報，公司二季度單季實現營收20.39億元，環比增長24.49%，實現歸母淨利潤1.81億元，環比增長15.89%，盈利增長十分強勁。
空分與石化設備：下游投資週期啟動，設備業務迎來爆發式增長。2017年以來，煤化工、大煉化迎來投資建設高潮，帶動空分設備需求持續提升。報告期內，公司空分設備業務實現營收13.84億元，同比增長57.5%，毛利率維持在22.15%的較高水平。上半年，公司共承接空分設備和石化設備訂單28億元，同比增長88.43%，進一步彰顯了在大型空分設備領域的強大競爭力。公司大中型空分設備國內市佔率超過50%，隨著空分裝置重要部機研製成功、深冷分離技術取得突破，公司龍頭地位望得到進一步鞏固。
氣體運營：加速佈局，長期成長性更加凸顯。公司在全國設立的氣體子公司已增至28家，形成了氧、氮、氬、二氧化碳、稀有氣體、混合氣體和高純氧氮的供應能力，網絡佈局不斷完善。下游冶金、化工行業產能利用率全面提升，管道氣需求旺盛，零售氣市場維持高景氣，公司氣體銷售業務實現營收20.76億元，同比增長15.25%，毛利率提升7.86pct至23.14%，氣體運營效率和盈利水平不斷提高。報告期內，公司成功研製開發了高純氮氣設備，實現在電子氣領域的首次供應，有望進一步開發氣體業務在電子新興領域的應用場景，設備研發優勢和壟斷供貨能力料將持續為氣體運營業務提供強大支持。
強大造血能力&槓桿率降低，奠定高ROE潛力。報告期內，公司經營性現金流淨額達到5.54億元，同比增長49.85%，為未來加速氣體業務佈局創造了條件。經營情況持續改善帶動資本結構不斷優化，公司資產負債率進一步下降3.69pct至51.12%，加權ROE較去年同期提升4.17pct至7.04%。強大的造血能力疊加槓桿率持續走低，未來公司ROE仍有進一步抬升空間。
盈利預測：考慮到7-8月份通常為工業氣體行業設備檢修季，以及冬季鋼鐵行業限產範圍擴大，部分子公司檢修、停產可能導致公司氣體業務收入、淨利潤增速放緩，調整公司2018-2020年盈利預測：由9.0、11.9、14.1億元調整為7.5、9.2、11.5億元，EPS0.78、0.96、1.20元，對應PE17、14、11倍。公司是我國唯一一傢俱備大型空分設備研製能力的氣體運營商，氣體運營佈局穩步推進，規模效應逐步顯現，疊加下游設備和氣體需求旺盛因素驅動，看好公司長期成長空間，維持“強推”評級。
風險提示：空分設備交付不及預期，零售市場氣體價格波動風險。
本文源自證券市場紅週刊
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