本栏为中泰资管明星投资主办人谈投资逻辑、理念、策略、方法，不荐股。每周四更新
有段时间比较流行一个炒股的段子：新学期刚开始，儿子问老爸：“父亲的职业一栏怎么填？写股民吗？”老爸犹豫了一下说：“就写多家上市公司股东”。
有人把这个故事当段子看，但我却觉得这位老爸的思维模式很价值投资：他没有把股票看成用来赌博的筹码，而是把它当作一家公司所有权的凭证。买股票，就相当于入股了一家上市公司，也就是拥有了这个公司生意的一部分。
公司里面有专业的经营管理团队在帮我们运营公司，对于我们大部分人来说，是不需要参与公司的实际经营的，但是我们依然可以“搭便车”分享企业经营成果的收益。如果以做生意的视角来看待股票，我们的思考模式就会变得很简单：评估生意的前景、风险等因素；评估团队的人品和能力；给生意估值，衡量市场的报价与自己的估值之间有没有一定的安全边际，在自己认为安全的时候再出击。
我们都希望买入并长期持有一个好公司，这样就可以轻松地高枕无忧地去享受生活了，但是现实中并不是那么简单。投资企业有点像盲人摸象，我们年复一年地观察、研究和判断，也只是为了能够更加接近事实的真相。十年的投资研究生涯中，我持续跟踪了很多成功和失败的案例，发现历史上的大牛股其实还是有一些共性的，就如同托尔斯泰在他的小说《安娜·卡列尼娜》里说的“幸福的家庭总是相似的,不幸的家庭各有各的不幸”，列举三点我认为重要且共同的特征。
01
好的商业模式
好的商业模式是具有自我造血功能的，而不是通过外部融资的方式来实现增长。它们往往会有一些相似的特征，比如很高的产品定价权、很强的规模效应、充沛的现金流，对应到财务上即高ROE（净资产收益率）、高毛利率和净利率、快速资产周转率。
反观商业模式较差的行业或者公司，我们发现会有各种不同的问题：有的行业在产业链中处于相对弱势的位置，他们需要不断给上下游垫资的方式来换得收入和利润的增长，从而造成现金流量表的紧巴巴；有的行业产品差异不大，竞争压力下导致产品毛利率一直处于较低的位置而且很难突破这个瓶颈；有的行业没有规模效应，扩张和发展需要不停地增加固定资产投入来实现，从而造成资产负债表的负担越来越沉重。在这样的行业里，即使请来了能够翻天覆地的管理层，在一些大势面前也会有无能为力的挫败感，所以好的商业模式是我们投资考虑的第一要素。作为外部投资者，对于资产负债表和现金流量表的关注度要远高于利润表，我们研究一家新公司的时候也喜欢先阅读这两张表，再去反推利润表。
02
正确的价值观
好的商业模式需要一群人来共同实现它。罗纳德·科斯在他的《企业的性质》里指出“企业就是一个企业家控制某种资源时出现的关系体系”。企业作为一个组织架构需要有一种共同价值观来统一员工的思想，这便有了企业文化的产生。现在越来越多的企业已经意识到企业价值观的重要性，会用明确的文字来描述，有的甚至还把它贴在墙上。作为一个外部投资者，我们很难左右管理层的经营决策，只能寄希望于所投资标的的团队有着老实本分、舍近求远、积极进取等等正确的价值观。
那么怎么去了解并判断这个公司的价值观是否正确呢？ 听其言观其行，我们不是看他们的价值观陈述得有多漂亮或者与众不同，而是看他们是否把贴在墙上的东西真正当回事、是否言行一致。对于投资标的中的核心品种我们一定会去见见企业的掌门人，因为企业创始人的价值观某种程度上决定了企业的价值观。除此之外，我们还需要多去接触一下他们的客户、竞争对手、离职员工等等，多听听这些人给我们讲故事，而这些感性的认识远比去打听今年EPS增长多少要来得重要。
03
好的公司治理
公司治理结构不仅规定了股东、董事会和管理层的责任和权力分布，而且明确了决策公司事务时所应遵循的规则和程序。股东比例构成、董事会和管理层之间的权利分配等等都是公司治理中一门很大的学科，委托代理问题在国有企业显得尤为明显。在我们看来优秀的企业是价值观一致的团队在激励机制到位的环境中具有持续的学习力、高效的执行力、坚韧的忍耐力和狂野的狼性。好的团队和好的公司治理就像鱼和水的关系，水里可以没有鱼，但鱼儿却永远离不开水。
当然上述列举的这些也只是好公司存在的必要非充分条件，我们不能机械地认为满足了这些条件就是一个好公司，但是好公司往往具有上述特点。我们要做的是去发现这些企业，在价格低估的时候买入并长期持有它，那么时间就是我们最好的朋友。
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