國盛證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
三鋼閩光(002110)
三季度業績概況。2019年1-9月，公司營業收入為318.20億元，同比增長18.62%；營業利潤為37.49億元，同比下降45.51%；歸屬於母公司所有者淨利潤為28.25億元，同比下降45.45%，相應EPS為1.15元。分季度看，三季度歸屬於母公司所有者淨利潤為6.52億元，同比與環比變化分別為-66.47%/-46.13%。
收入增長主要源於銷量提升。2019年前三季度公司營業收入同比增長18.62%，三季度同比與環比分別增長39.75%/22.01%。從價格端看，前三季度Myspic綜合鋼價指數同比下跌6.05%，三季度Myspic綜合鋼價指數同比與環比分別下降10.65%/3.73%。可見，在價格下跌的情況下公司收入有所增長主要是銷量增加所致。
成本提升較多，綜合毛利率被壓縮。公司前三季度銷售毛利率為15.39%，同比下滑12.37個百分點。分季度看，公司2019Q1-Q3的綜合毛利率分別為20.13%/18.55%/9.74%，產品盈利能力呈現逐季下滑趨勢，且在三季度下滑幅度較大。一方面鐵礦石價格自5月中旬至7月中旬起開始上漲幅度大幅高於鋼價；另一方面企業鐵礦石庫存週期一般為24-30天，成本反應會滯後一個月，所以相對而言6月中旬至8月中期是公司成本壓力較大的時期，所以對三季度盈利能力影響比較明顯，毛利率出現了較大幅度的下滑。
規模存在持續擴張動力。自2016年起，三鋼集團逐步推進鋼鐵主業整體上市工作，目前僅有羅源閩光尚未注入到公司平臺中。按照集團承諾，待條件成熟時可以併入上市公司，屆時公司鋼材產能規模將增長近20%至1155萬噸。此外公司使用自有資金購買鐵104萬噸、鋼100萬噸的產能指標，生產規模持續增長，產業佈局逐步完善。
投資建議。暫不考慮羅源閩光注入及外購產能影響，預計2019-2021年營業總收入為405.39/389.25/411.18億元；歸屬於母公司所有者淨利潤為38.25/36.11/39.03億元，對應EPS為1.56/1.47/1.59元，相應PE為5.2/5.5/5.1倍。當前行業噸鋼盈利仍在底線區域，鋼價與原料在捆綁下調，噸鋼盈利波動也具備一定韌性，且有觸底回升預期，普鋼標的則存在階段性估值修復行情。公司作為福建優勢區域龍頭企業，一方面可以享受區域內相對景氣的供需基本面；另一方面噸鋼盈利相對行業具有超額收益；此外，公司每股未分配利潤仍處於行業領先地位，我們認為除了必要的資本開支外，公司未來仍可保持相對較高的分紅水平，維持公司“增持”投資評級。
風險提示：環保限產、去產能不及預期風險；需求下滑超預期風險；羅源閩光注入不確定性風險。
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