国盛证券发布投资研究报告，评级: 增持。
三钢闽光(002110)
三季度业绩概况。2019年1-9月，公司营业收入为318.20亿元，同比增长18.62%；营业利润为37.49亿元，同比下降45.51%；归属于母公司所有者净利润为28.25亿元，同比下降45.45%，相应EPS为1.15元。分季度看，三季度归属于母公司所有者净利润为6.52亿元，同比与环比变化分别为-66.47%/-46.13%。
收入增长主要源于销量提升。2019年前三季度公司营业收入同比增长18.62%，三季度同比与环比分别增长39.75%/22.01%。从价格端看，前三季度Myspic综合钢价指数同比下跌6.05%，三季度Myspic综合钢价指数同比与环比分别下降10.65%/3.73%。可见，在价格下跌的情况下公司收入有所增长主要是销量增加所致。
成本提升较多，综合毛利率被压缩。公司前三季度销售毛利率为15.39%，同比下滑12.37个百分点。分季度看，公司2019Q1-Q3的综合毛利率分别为20.13%/18.55%/9.74%，产品盈利能力呈现逐季下滑趋势，且在三季度下滑幅度较大。一方面铁矿石价格自5月中旬至7月中旬起开始上涨幅度大幅高于钢价；另一方面企业铁矿石库存周期一般为24-30天，成本反应会滞后一个月，所以相对而言6月中旬至8月中期是公司成本压力较大的时期，所以对三季度盈利能力影响比较明显，毛利率出现了较大幅度的下滑。
规模存在持续扩张动力。自2016年起，三钢集团逐步推进钢铁主业整体上市工作，目前仅有罗源闽光尚未注入到公司平台中。按照集团承诺，待条件成熟时可以并入上市公司，届时公司钢材产能规模将增长近20%至1155万吨。此外公司使用自有资金购买铁104万吨、钢100万吨的产能指标，生产规模持续增长，产业布局逐步完善。
投资建议。暂不考虑罗源闽光注入及外购产能影响，预计2019-2021年营业总收入为405.39/389.25/411.18亿元；归属于母公司所有者净利润为38.25/36.11/39.03亿元，对应EPS为1.56/1.47/1.59元，相应PE为5.2/5.5/5.1倍。当前行业吨钢盈利仍在底线区域，钢价与原料在捆绑下调，吨钢盈利波动也具备一定韧性，且有触底回升预期，普钢标的则存在阶段性估值修复行情。公司作为福建优势区域龙头企业，一方面可以享受区域内相对景气的供需基本面；另一方面吨钢盈利相对行业具有超额收益；此外，公司每股未分配利润仍处于行业领先地位，我们认为除了必要的资本开支外，公司未来仍可保持相对较高的分红水平，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：环保限产、去产能不及预期风险；需求下滑超预期风险；罗源闽光注入不确定性风险。
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