昨日，是飞鹤遭遇做空后复牌首日，股价开盘即大涨，截至下午收盘，报收6.94港元，涨幅达10.51%。甚至超过被做空前20日的收盘价6.72港元。
2019年，对于中国飞鹤来说，注定是一个不平凡的年份，在这一年里，其重回资本市场，顺利在联交所敲钟。
在上市之后的没几天，中国飞鹤便被独立会计研究机构（GMT Research）盯上了，来自做空机构的一系列指控，致使中国飞鹤股价下跌。
为此，中国飞鹤选择临时停牌，并第一时间作出了回应，同时，又于11月22日晚间发布了澄清公告，并决定于11月25日复牌。
中国飞鹤董事会在公告中澄清，GMT Research发布的报告中针对本公司的指控毫无事实根据或为失实陈述。
中国飞鹤董事长冷友斌则针对GMT Research做空一事发表内部信，其表示，GMT Research对中国飞鹤的指控毫无根据、恶意中伤，不仅严重误导投资者，伤害了中国飞鹤品牌，更伤害了中国乳业，对此坚决不能容忍，公司将保留付诸法律的权利。
此前被做空过的包括辉山乳业、澳优在内的中国上市乳企，这两家公司均元气大伤，其中辉山乳业面临破产重组，跟飞鹤境遇类似的澳优，回击做空机构指控首日股价涨幅超13%，但其股价目前距离做空前还有一段距离。
飞鹤复牌首日大涨态势能否持久？接下来飞鹤是否也将有一段漫长的股价提振之路？
对此，飞鹤方面称，关于提振措施，公司已制定出，但鉴于现阶段属于静默期不方便对外透露。
“与A股不同，在H股上市的企业，都有可能遭到做空机构的狙击，如果不能挺过去，那就是下一个辉山乳业，如果挺过去了，那就是澳优，”一位长期聚焦H股的证券从业人士表示，企业能否击败做空，主要还是取决于业绩，企业若能拿出真实、可信的数据，击退做空机构则是大概率事件。
香颂资本董事沈萌分析指出，现阶段新生儿出生率下降等原因导致奶粉市场压力下行，给做空机构以做空中国上市乳企的大环境，“被做空也说明相关上市乳企在一些工作上可能还存在不到位的瑕疵”。
高级乳业分析师宋亮也指出，被盯上的这些企业本身从内部管理、营销、产品结构、产品营销逻辑及定价策略等各方面或多或少都会存在一些问题，才容易被一些机构抓住漏洞进行短期的有效打击。且有些乳企在相关方面对做空机构的应对措施偏弱。
沈萌认为，境外资本市场无论在财务还是法律等方面的监管细节要比内地更加严格，因此内地企业在应对国际游戏规则时，存在经验不足的短板。
中国上市乳企作为在国际资本市场接受检验的企业，应建立应对各种突发事件更灵活更敏感的PR和IR机制，此外他指出，沽空并不是否定，沽空只是健全资本市场的一种声音，这是与内地市场完全不同的游戏规则，应该理性看待，并针对各种可能发生的状况，建立完备的应对甚至反击机制。
作为“过来人”的澳优也表示，从整个资本市场而言，海外或者香港市场有发达的做空机制，而投资机构和散户对内地的企业并不了解，所以沽空机构往往可以通过发布沽空报告，引发股票恐慌性抛售，然后快速赚取巨额利润。
从行业而言，乳制品行业相对来讲产业链比较封闭，食品安全问题又比较敏感，再加上我国乳制品企业与国外相比起步较晚，发展过程中容易出现一些问题，所以比较容易被做空机构盯上。
面对质疑，飞鹤回应
GMT Research发布报告称，在短短几年内，中国飞鹤摇身一变，成为了高端奶粉的领导者，其市场份额高达25%，并且拥有极为出色的营收增速和高利润，因此，中国飞鹤的业绩存疑。
但是，中国飞鹤在过去5年内没有派发任何股息，这不得不让人怀疑中国飞鹤的现金是否受困于中国内地，或者最坏的情况是，其捏造了部分现金额。
为此，中国飞鹤取得了国家税务机关出具的纳税证明，纳税证明显示，2018年度及2019年1-6月，中国飞鹤的纳税总额（包括企业所得税、流转税等）分别为约20亿元和14亿元人民币。
对此，中国飞鹤在公告中认为，国家税务机关提供的纳税记录可以反映出公司整体的经营规模和状况。
同时，据尼尔森出具的市场占有率报告，中国飞鹤在中国婴幼儿配方奶粉市场的份额呈现不断提升的态势。
在线下市场，今年3季度飞鹤的份额为13.9%，比2016年4季度提升9.1个百分点；在线上、线下整体市场中，今年3季度飞鹤的份额为11.9%，比2016年4季度提升超过3倍。
然而，GMT Research还在报告中质疑，中国飞鹤的利润率远高于国内和国际同行，且有可能伪造现金流，其赴港IPO筹集的资金也可能只是用于向IPO前的股东派发特别股息。
基于此，在澄清公告中，中国飞鹤公布了多家银行出具的银行存款证明，截止今年9月30日，中国飞鹤在中国建设银行、中国银行、浙商银行、北京银行等多家银行的现金存款余额合计超过82亿元人民币。
同时，中国飞鹤在公告中强调，公司上市时的联席保荐人摩根大通、招商证券（香港）有限公司、建银国际金融有限公司对飞鹤的财务及业务状况进行过全面尽职调查；招股书中的财务报表均由外部独立的会计师事务所审计，并出具了无保留意见的审计报告。
冷友斌则在内部信中表示：“中国早已不是几十年前的中国，我国近二十年诞生出了阿里、腾讯、华为这些世界级的企业。在中国乳业，为什么飞鹤就不能高速增长呢？”
数据显示，2016-2018年，飞鹤的归母净利润分别为4.17亿、11.6亿和22.42亿元，三年平均复合增速高达131.87%；在毛利率方面，今年上半年飞鹤的毛利率为67.48%，处于行业较高水平。
中国飞鹤表示：“本公司保持相对高的利润率，主要由于公司顺应行业发展趋势，在过去几年专注毛利率较高的高端婴幼儿奶粉产品，来自于该等产品的收入占比持续增长。此外，本公司亦持续推进精细化管理，加强费用管控。”
“公司产品的高品质形象深入人心得益于持续不断的自主创新，57年来，公司专注、专业、专一做婴幼儿奶粉品类，已经建立起完善健全的专属产业集群，并铸就了以科技创新力、更适合的品牌力、更适合的产品力、强大的渠道服务力、团队战斗力、精细化的管理能力形成的核心竞争优势。”
近年来，一些国际做空机构热衷于对中国企业“下手”，不过，由于对中国市场和企业缺乏全面、深入的了解，短时间内又很难针对企业的基本面作出详尽的调查研究，因此，不少做空报告错漏百出，最终导致做空行为失败。
“从以往的经验看，只要基本面过硬，做空机构的报告对股价的影响有限，短期波动反而会出现一些机会，投资者完全不用担心，最重要的还是要把握好行业和公司的基本面。”券商前首席分析师曾荣飞表示，消费品最易产生长牛公司，中国飞鹤作为乳业龙头，整体竞争态势有利，相信市场会逐渐认识到其价值。
不过，上述证券从业人士说，做空行为不会影响中国飞鹤的业务运营，且中国飞鹤的长期价值较为突出，特别是在二三线及其以下市场的发展空间依然巨大，不过，短期内股价表现可能较为低迷，“以澳优为例，被做空之后，股价从16港元左右，降至目前的10港元左右，然而，对于价值投资者来说，这也是一个加仓的好机会。”
打铁还需自身硬，正如前边专业人士分析那样，从内部管理、营销、产品结构、产品营销逻辑及定价策略等各方面加强，不出现漏洞，也就不会给可乘之机。
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