近日，合肥立方製藥股份有限公司（下稱“立方製藥”）披露了招股書，擬登陸A股。資料顯示，立方製藥曾於2015年申請IPO，但因保薦機構西南證券被立案調查而中止上市進程。此次IPO，立方製藥的保薦機構變更為民生證券。
梳理招股書可知，立方製藥醫藥商業業務的收入佔總營收的七成以上，因此庫存管理能力顯得尤為重要，不過該業務報告期內的存貨週轉率一直低於同行平均水平。此外，公司報告期內董事、高管多次變動，尤其是2018年財務總監和董秘相繼離職，這對公司重啟IPO會有什麼樣的影響？此次IPO，立方製藥能如願以償嗎？
醫藥商業存貨週轉率低於同行
招股書顯示，立方製藥的主營業務分為醫藥工業板塊和醫藥商業板塊。醫藥工業板塊主要業務是藥品製劑及原料藥的研發、生產、銷售；醫藥商業板塊主要業務是藥品與醫療器械的批發、零售。
報告期內，立方製藥來自醫藥工業的收入分別為1.58億元、2.34億元、3.99億元和2.22億元，分別佔當期總營收的15.47%、20.18%、28.14%和28.48%；來自醫藥商業的收入為8.63億元、9.25億元、10.2億元和5.58億元，分別佔當期營收的84.53%、79.82%、71.86%和71.52%。
可以看出，立方製藥來自醫藥商業的收入佔到總營收的7成以上。儘管公司目前醫藥工業板塊的收入佔比在增加，但目前還是以醫藥商業收入為主。
據招股書，醫藥商業行業又稱醫藥流通行業，包括醫藥批發行業和醫藥零售行業兩個子行業，處於醫藥行業的流通環節。醫藥商業的上游主要是醫藥工業企業，下游行業包括藥品批發、零售行業和醫療終端。
同時，醫藥流通行業的存貨具有周轉速度快等特點。不過，立方製藥報告期內醫藥商業業務對應的存貨逐年增加，存貨週轉率卻低於同行公司同期水平，週轉效率還有待提高。
2016-2018年、2019年上半年，立方製藥，醫藥商業業務對應的存貨餘額分別為1.27元、1.35億元、1.39億元及1.84億元，逐年增加；存貨週轉率分別為6.02次、6.57次、6.89次和3.19次，儘管有所提升，但仍低於同行平均值。
立方製藥將九州通、南京醫藥、華通醫藥、鷺燕醫藥以及英特集團作為可比同行公司。2016-2018年、2019年上半年，同行可比公司的存貨週轉率均值分別為8.62次、7.85次、7.96次和4.18次，皆高於立方製藥同期水平。
立方製藥稱，公司醫藥商業的存貨週轉率略低於同行業上市公司的平均水平，主要原因系同行業上市公司的主要客戶為公立醫療機構，該類客戶用藥週期較為穩定，可針對性降低庫存，因而存貨週轉率相對較高。
IPO前財務總監、董秘等高管相繼離職
除了存貨規模增加外，立方製藥的應收賬款也急劇增長。2016-2018年末、2019年上半年末，公司應收賬款餘額分別為0.86億元、1.56億元、2.12億元及2.88億元，三年時間裡增長了兩倍。與此同時，立方製藥的應收賬款週轉率逐年下降，2016-2018年的數據分別是12.1次、9.62次和7.74次。
立方製藥稱，公司應收賬款週轉率下降主要原因系：一方面，公司醫藥工業客戶結構中配送型經銷商的佔比逐年提升，公司通常給予配送型經銷商一定的信用期，導致醫藥工業應收賬款餘額增長較快；另一方面，公司醫藥商業的配送業務逐步向大型醫療機構拓展，導致客戶平均結算週期延長，應收賬款週轉率有所下降。也就是說，立方製藥在一定程度上延長了客戶的信用期來保證營收的增長。
除了部分財務指標波動較大以外，立方製藥的高管層也多次變動，表現為核心高管的相繼離職。
招股書顯示，2017年11月15日，公司原董事孫素明因個人原因辭職（開始任職時間為2016年8月30日，在職15個月）；2018年5月14日，公司原財務總監馬有海因個人原因辭職；2018年10月20日，季俊虯辭去公司總經理職務，吳秀銀因個人原因辭去副總經理、董事會秘書職務。
董事高管多次變動，尤其是在2018年財務總監和董事會秘書的離職，對即將上市的立方製藥或有不小的影響。不過公司只是稱“因個人原因離職”，再沒有披露其他相關信息。
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