告別倒掛之後，關鍵美債收益率曲線進一步趨陡，是否意味著經濟衰退的陰霾已經散去了呢？這對美聯儲來年的政策路徑和其他資產表現，又會產生什麼影響？
01行情梳理
週四美盤時段，10年期基準美債收益率延續上漲趨勢，30年期、5年期和2年期美債收益率也全線錄得上漲。尾盤階段，10年期和2年期美債收益率利差一度上漲至31.001個基點，創下近14個月新高。
分析指出，過去幾個月美債收益率曲線急劇變陡，10年期和2年期美債收益率利差從8月份的5個基點上升到今天的超過30個基點，這是自2018年10月以來從未見過的狀況。美債收益率一路上行，讓投資者不得不開始重新審視美國經濟狀況以及美聯儲未來的政策路徑。
02精選分析
美債vs全球經濟：前景正在改善
在不少分析師看來，美債收益率曲線趨陡，能直接反映全球經濟前景的好轉。事實上，也的確是有不少投行對2020年經濟前景持樂觀態度，摩根士丹利就是其中之一。
大摩首席經濟學家謝坦.阿赫亞(Chetan Ahya)日前表示：
“儘管2019年全球經濟增速放緩了近60個基點，但2020年宏觀經濟將取得進步，迎來第三次‘小週期復甦’。”
大摩在其《2020年全球宏觀展望》中預測，全球GDP增長將從2019年第四季度的2.9%反彈至2020年第四季度的3.4%。貿易局勢緩和以及消費提升，將推動一次小型經濟反彈。
IHS Markit首席商業經濟學家克里斯威廉姆森(Chris Williamson)也表示，美債收益率的回升，毫無疑問讓人對經濟前景擁有了更多信心。數據顯示，12月PMI調查數據大幅改善，商業活動增長反彈至5個月高點。他相信，2020年，全球經濟有望取得一個令人欣喜的開局。
美債vs美聯儲貨幣政策：寬鬆仍是主流
金融博客零對沖指出，美債收益率上行，和美聯儲的一系列操作有很大關係：
今年下半年以來，美聯儲大幅降息和以金融危機以來最快的速度擴張資產負債表，收到了一定成效。收益率曲線成功告別倒掛狀態，重新回到傳統意義上的“正常”區間。
那麼反過來，美債收益率的回升，是否會對美聯儲的政策路徑產生一定影響呢？
美債收益率對美聯儲政策的影響，更多反映在通脹預期上面。
從歷史經驗來看，關鍵美債收益率回升，似乎預示著通脹預期也將會隨之上行。長期為SeekingAlpha和彭博社供稿的著名市場分析師皮賽諾(James Picerno)表示，大型投行、資管機構對美國通脹水平的預期可能出現180度大轉彎，這值得投資者在未來幾周密切關注。
皮賽諾指出，以5年期美債的名義收益率差減去與通脹掛鉤的國債收益率得出的利差為基礎，可以充分預測市場的通脹前景。根據美國財政部公佈的每日數據，這一利差在本週一(12月16日)升至七個月高點1.64%。換句話說，我們有理由相信，通脹預期將會進一步上升。
然而，通脹預期上升，是否意味著美聯儲有可能逐步拋棄鴿派立場呢？從目前來看，似乎相當困難。
一方面，截至11月，美國核心PCE物價指數和CPI月率的平均讀數都達不到美聯儲目標。至少在現在，通脹低迷的情況還在延續。
另一方面，美聯儲主席鮑威爾幾度聲稱，在改變貨幣政策路徑之前，必須看到通脹的穩定、顯著上升，而不僅僅是預期上行。
聯博集團分析指出，美聯儲在明年可能有三種政策路徑。考慮到全球經濟增長前景充滿未知，再次降息的可能性最大。哪怕當前美債收益率上行，也無法促使美聯儲逐步收緊貨幣政策。
美債收益率回升如何影響各類資產走勢？
誠然，美債收益率的變化不僅僅是債市的重要風向標，對其他市場(如美股、貴金屬)等，也會產生一定干擾。
那麼現在的情況，又是怎麼樣的呢？
先來看風險資產方面。如下圖所示，高盛指出，按照一般規律，美債收益率上漲會提高市場平均投資回報率，打壓股市表現。正如2018年10月份那樣，10年期美債收益率持續飆升，一度令全球股市集體回調，美股更是首當其衝。
當然了，如今的美債收益率依然遠低於去年同期水準，但美債收益率的上行對股市來講始終是一個不利信號。高盛預計，考慮到美國企業利潤增長乏力以及宏觀經濟環境不甚理想，股市的表現不會太過強勁。
至於貴金屬方面，受到的影響可能更大。按照美債收益率大幅回升暗示美國經濟回暖，美元也會相對走強，這對於黃金等貴金屬來說不是什麼好消息。比如11月初，現貨黃金單週跌逾3%，一度回落至1470美元下方，就伴隨著10年期基準美債收益率的大幅上升。
現如今，分析機構ANG Traders指出，黃金與其他資產之間的聯動關係跟2016年非常相似，TBT(20年以上期限美債ETF)、RSI指標和金甲蟲指數等都顯示，黃金前景不容樂觀。
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