本文大概2200字，讀完約6分鐘
“2019年12月10日至12日，中央經濟工作會議在京舉行。會議延續12月6日政治局會議的主基調，即：穩增長仍是硬要求，2020年政策將延續寬鬆、穩字當頭、保持定力，堅持逆週期調節，“松貨幣+寬財政+擴基建+地產邊際鬆動”可期，地方政府積極性有望回升，會更加重視改革、科技創新和區域政策。”
本文作者系盤古智庫高級研究員、國盛證券首席宏觀分析師熊園，本文節選自國盛證券研究所已於2019年12月13日發佈的報告《明年政策怎麼看？—逐句解讀中央經濟工作會議》。
事件
2019年12月10日至12日，中央經濟工作會議在京舉行。
核心結論
本次中央經濟工作會議延續12月6日政治局會議的主基調（可參見報告《2020年政策的變與不變—逐句解讀12.6政治局會議》），即：穩增長仍是硬要求，2020年政策將延續寬鬆、穩字當頭、保持定力，堅持逆週期調節，“松貨幣+寬財政+擴基建+地產邊際鬆動”可期，地方政府積極性有望回升，會更加重視改革、科技創新和區域政策。具體看，以下信號可特別關注：
1、再次認為經濟下行壓力加大，也更加強調要有信心。會議繼續強調“經濟下行壓力加大”，歸因上則延續了4月政治局會議的說法，包括“結構性、體制性、週期性問題相互交織”（去年沒有提“體制性因素”）等等。與此同時，12.6政治局會議提出“增強必勝信心”，本次會議也再次強調“我國經濟穩中向好、長期向好的基本趨勢沒有改變”。
2、穩增長和保目標（GDP翻番）仍是硬要求，2020年GDP增速目標可能定為6%左右。會議提出2020年要“保持經濟運行在合理區間”（和去年一樣），“確保全面建成小康社會和‘十三五’規劃圓滿收官”，並強調“實現全面建成小康社會和‘十三五’規劃目標任務是明年全黨工作的重中之重”，意味著2020年GDP比2010年翻番目標仍要完成。我們預計，明年政府工作報告應還會設定GDP目標增速，而且很大可能會定在6%左右。
3、2020年政策將延續寬鬆、穩字當頭、保持定力，並堅持逆週期調節。本次會議通稿“穩”字共出現29次（去年為22次），並直接指出“實現明年預期目標，要堅持穩字當頭”，具體看，穩的任務包括保穩定、“六穩”、宏觀政策要穩、宏觀槓桿率穩、穩地價、穩房價、穩預期等。此外，12.6政治局會議提出“要運用好逆週期調節工具”，本次會議提出“必須科學穩健把握宏觀政策逆週期調節力度”，預示明年將堅持逆週期調節，但會控制好力度。
4、2020年重點工作有大調整，防風險去槓桿明顯弱化。會議部署明年有 6 項重點工作（去年是7項），其中：“堅定不移貫徹新發展理念”今年居首，去年首位“推動製造業高質量發展”變為第5（但是今年圍繞高質量發展的篇幅最長，涉及科技創新、戰略性產業、先進製造業、現代服務業、數字經濟等等）；保障民生就業則由去年第 7提前至今年第 3 （凸顯穩就業的重要性）；三大攻堅戰的順序由過去兩年的“防風險、環保、扶貧”變為“扶貧、環保、防風險”，再疊加日前金融委和央行提出“要平衡好穩增長和防風險的關係”，意味著明年防風險去槓桿會明顯弱化，監管當局也應會盡可能防範“發生處置風險的風險”。
5、降準“降息”仍然可期，貨幣政策的重點是疏通貨幣傳導機制和降成本，信貸資金要更多流向小微企業和製造業。會議指出“穩健的貨幣政策要靈活適度”（最近一次是在 2015年底中央經濟工作會議，今年以來一直提的是鬆緊適度），預示明年貨幣政策將更注重相機抉擇，我們繼續提示明年大概率還會降準“降息”、但幅度和次數有限；同時，“降低社會融資成本；疏通貨幣政策傳導機制，增加製造業中長期融資，更好緩解民營和中小微企業融資難融資貴問題”的要求，也意味著貨幣政策要承擔更多“社會責任”。
6、穩增長尚需寬財政，明年赤字率有望從2.8%升至3%，主抓手仍是擴基建、平滑隱性債務和專項債，還會更加註重和貨幣政策的協同。“積極的財政政策要大力提質增效”延續去年底以來的說法，新增“更加註重結構調整”，未提及專項債（去年是“較大幅度增加地方政府專項債券規模”，預示明年專項債可能擴容幅度有限），會議還有3處提及基建。
7、房地產總基調嚴中有松，各地差異化的鬆動可期。會議繼續強調“房住不炒”，並新增了穩地價、穩房價、穩預期的要求（“三穩”的說法最早見於住建部2018年底召開的年度會議），表明房地產調控總基調仍從緊，而且要確保房地產量價都要低波動。同時，鑑於會議提出要“全面落實因城施策”（全面落實的說法屬首次），而且刪掉了7月政治局會議提出的“不把房地產作為短期刺激經濟的手段”，維持我們此前判斷，地方政府大概率會增加主動性，後續差異化、結構化的鬆動可期，後續地產投資增速也將逐步回落、但韌性仍強。
8、繼續提示促改革（改制度）將成為2020年的關鍵詞，2020年有望迎來制度紅利的春天，尤其是國企改革、資本市場改革和土地改革。會議提出“堅持以改革開放為動力”（730政治局會議為“堅持推進改革開放”），並把“深化經濟體制改革”作為6大重點工作之一（去年為“加快經濟體制改革”），預示2020年改革的力度與深度有望加大。具體方向上，繼續提示關注本次會議明確提到的幾個方向，包括：國資國企改革（共3處提及，並明確要制定實施國企改革三年行動方案）、土地改革、財稅體制改革、金融體制改革等方面。
風險提示：政策效果不及預期；中美貿易談判超預期演化。■
本文節選自國盛證券研究所已於2019年12月13日發佈的報告《明年政策怎麼看？—逐句解讀中央經濟工作會議》
閱讀更多 盤古智庫 的文章
