大家好，我是格菲四师兄，专注于公司估值研究、会尽量使用三种适配性较强的方法对公司进行估值分析。我还有六位师兄妹，他们各有所长，欢迎大家
关注。这是四师兄第75篇上市公司估值分析。
【公司简况】：
星网锐捷业务比较多且复杂，作为母公司主要是起到平台的作用，具体业务由子公司执行，五大子公司锐捷网络、升腾资讯、星网视易、德明通讯、星网智慧支撑起公司的主要业务。
2018年星网锐捷总营收91.31亿元、同比增长18.5%，归属净利润为5.81亿、同比增长23%。（注意星网锐捷对子公司不是100%持股的，计算归属净利润时需要乘以持股比例作为权数，估值也要用到噢~）
锐捷网络是我国网络设备市场的重要参与者，目前有400余款自主研发的产品，覆盖了交换机、路由器、WLAN、小基站、云桌面、光模块等十条产品线，面向数据中心、园区、企业等全面应用场景。除了硬件之外，还集成了锐捷网络的软件系统。
公司在高校校园网的市占率大约为30%，教育行业网络解决方案排名第一，全国高校覆盖率达98%；服务全国1000多家金融机构，国内金融企业WLAN市场占有率第一。
升腾资讯的瘦客户机连续17年在中国市占率排名第一，占国内市场份额48.6%，前五份额合计为80.7%。移动支付的普及，为智能POS移动终端带来稳定增长机会。根据尼尔森2018年发布的POS出货量报告，公司已跃升为全球第三大POS供应商。
星网视易主要开发机顶盒软硬件、娱乐系统、管理系统等，广泛应用在KTV、影吧、酒吧、夜总会等休闲娱乐场所。市场占有率达70%，服务场所覆盖全国80%高端KTV及连锁量贩KTV。开发了一款APP叫“K米”，K米现已成为中国市占率最高的KTV聚会娱乐增值服务运营商，截至2018年底，其APP注册用户数超过8千万，微信粉丝数达4千万，并在2018年完成1.2亿元的B轮融资，由腾讯音乐、美团点评领投。(可别跟我说你没用过)
星网锐捷于2015年通过收购德明通讯65%的股权开始进入4G业务。德明通讯成立于2003年，在无线通讯技术方面一直紧跟业界先进水平。
星网智慧是面向通信市场提供统一通信、融合视讯、融合连接产品，主要下游客户包括政府和各类企业。
【公司动态】：
前段时间，中国移动发布了2019-2020年高端路由器和高端交换机集中采购的中标候选人公示，华为、中兴、新华三、锐捷等入围。
具体看中高端交换机只有锐捷和华为入围，锐捷在高端交换机1的投标价约2亿、份额达70%，高端交换机2的投标价约1.91亿、份额30%，合计1.98(2*0.7+1.91*0.3)亿元，与华为份额相当，反映了公司产品竞争力和研发实力的提升。
【股价变化】：
这个股价也是一年翻倍，属实容易让人有冲动。
【估值分析】：
四师兄采用三种方法对其进行估值，估值结果系个人研究成果，对他人不构成投资建议。
方法一：分部估值法
重要假设：
公司未来盈利继续保持增长；可比公司当前估值合理。
分析过程：
我们采用分部法对公司整体进行估值，通过对标公司市盈率对子公司锐捷网络、升腾资讯、星网智慧和其他部分分别估值。
►锐捷网络作为国内领先的企业网络基础设施公司，面向云计算、运营商、教育/中小企业市场，对标公司包括紫光股份(40)、深信服(124)、浪潮信息(60)、光环新网(40)、宝信软件(48)、数据港(70)。
►升腾资讯作为终端解决方案中虚拟化龙头，同华为在瘦客户机/云终端方向紧密合作， 同时在全球 POS领域领先。参考深信服(124)、紫光股份(40)、中国长城(195)、新大陆(24)等可比公司估值。
►星网智慧近年在视频会议、应急通信等领域实现了高速增长，发展良好，对标公司包括亿联网络(35)、海能达(113)。
►公司其他业务作为IT行业基础设施，按照通信行业平均市盈率(45)估值。
乐观：
给予锐捷网络60倍市盈率，则这部分估值3.5*60*51%=107.1亿元；
给予升腾资讯40倍市盈率，则这部分估值1.48*40=59.2亿元；
给予星网智慧45倍市盈率，则这部分估值0.53*45*55%=13.12亿元；
其他部分给予50倍市盈率，则估值结果为2.25*50=112.5亿元；
总计估值107.1+59.2+13.12+112.5=292亿元。
中性：
给予锐捷网络50倍市盈率，则这部分估值3.5*50*51%=89.25亿元；
给予升腾资讯30倍市盈率，则这部分估值1.48*30=44.4亿元；
给予星网智慧40倍市盈率，则这部分估值0.53*40*55%=11.66亿元；
其他部分给予45倍市盈率，则估值结果为2.25*45=101.25亿元；
总计估值89.25+44.4+11.66+101.25=247亿元。
悲观：
给予锐捷网络40倍市盈率，则这部分估值3.5*40*51%=71.4亿元；
给予升腾资讯20倍市盈率，则这部分估值1.48*20=29.6亿元；
给予星网智慧35倍市盈率，则这部分估值0.53*35*55%=10.2亿元；其他部分给予40倍市盈率，则估值结果为2.25*40=90亿元；
总计估值71.4+29.6+10.2+90=201亿元。
结论：
方法二：市销率
重要假设：
公司盈利保持增长；可比公司当前估值合理。
分析过程：
2018年星网锐捷总营收91.31亿元、同比增长18.5%；而2019年前三季度实现营收59.9亿元、同比下降3%，归属净利润4.8亿元、同比增长19.35%，公司的产品结构有所变化、盈利能力是向好的。
可比公司当前的市销率情况为，紫光股份1.27、深信服13.08、浪潮信息0.8、光环新网4.7、宝信软件6.48、数据港8.9、平均值为5.87。事实上估值偏高，星网锐捷最近3年的市销率所在区间大约是0.98~2.43之间。
由星网锐捷2018年营收91.31亿元，结合实际情况给予公司不同的市销率水平，再根据总股本5.83亿得出股价。
乐观：给予其3倍市销率，对应市值为91.31*3=274亿元。
中性：给予其2.7倍市销率，对应市值为91.31*2.3=247亿元。
悲观：给予其2.4倍市销率，对应市值为91.31*2=219亿元。
结论：
方法三：市净率法
重要假设：
公司未来营收继续增长；可比公司当前估值合理。
分析过程：
可比公司当前的市净率情况为，紫光股份2.39、深信服12.8、浪潮信息4.8、光环新网4、宝信软件5.69、数据港8.02、平均值为6.28。事实上估值偏高，星网锐捷最近3年的市净率所在区间大约是2.48~5.3之间。
我们以星网锐捷当前的每股净资产7.02元为基础，结合实际情况给予其不同的市净率计算股价，再根据总股本5.83亿得出市值。
乐观：给予公司6.3倍市净率，则对应股价为7.02*6.3=44.23元。
中性： 给予公司5.3倍市净率，则对应股价为7.02*5.3=37.21元。
悲观：给予公司4.3倍市净率，则对应股价为7.02*4.3=30.19元。
结论：
估值总结：
综上所述，四师兄认为现时合理估值区间为200亿至260亿，对应股价34.3元至44.6元，当前股价37.22元，四师兄认为还是未来可期的。
今天四师兄对星网锐捷的估值就到这里啦，明天将会对长电科技进行估值，不见不散~
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