中国银河证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
星网锐捷(002396)
1.投资事件
公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入92.66亿元，同比增长1.47%，实现归母净利润6.11亿元，同比增长5.16%。实现扣非归母净利润5.43亿元，同比增长19.15%。
2.分析判断
2019年扣非净利大幅增长，企业级网络设备增长较快。2019年公司实现营业收入92.66亿元，同比增长1.47%。其中，企业级网络设备营业收入为51.69亿元，同比增长26.31%。通讯产品收入为13.83亿元，同比下降25.29%。网络终端收入为13.51亿元，同比增长5.72%。视频信息应用收入为2.86亿元，同比增长3.62%。公司实现归母净利润6.11亿元，同比增长5.16%。实现扣非归母净利润5.43亿元，同比增长19.15%。报告期末公司经营现金流量净额为7.63亿元，同比增加1.69亿元。公司研发支出为12.36亿元，占营业收入比例为13.34%，比去年同期增加1.65亿元。
净利率基本稳定，期间费用率有所增长。报告期公司毛利率为38.3%，同比提高5.73pct。净利率为9.22%，同比提高0.14pct。2019年公司期间费用率为31.63%，同比提高4.55pct。其中，销售费用率同比提高2.33pct至15.69%，管理费用率为15.99%，同比提高2.11pct，财务费用率为-0.05%，同比提高0.11pct。2019年公司在数据中心交换机、无线网络等领域不断发力，推出400G数据中心交换机、极简XS、云办公4.0等多款产品和解决方案。毛利率较高的企业级网络设备收入增长较快，拉动整体毛利率提升明显。
坚持围绕智慧科技战略，流量爆发时代设备终端系统有望全面受益。设备与终端方面，公司数据中心交换机在运营商及互联网企业得到规模应用。2019年公司入选Gartner《有线无线局域网接入基础设施魔力象限》。根据IDC数据，公司以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI市场份额第一、中国企业级WLAN市场占有率第二、Wi-Fi6品类市场份额第一。系统应用方面，公司超融合系统与桌面云系统别中标中央国家机关采购项目，信息化创新方案参与政府、军队等国产化桌面云项目。视频信息应用业务与智慧通讯成功切入在党政军等重要客户。未来随着数据中心等新基建受到重视，公司有望在流量爆发时代在多个方面持续取得进展。
3.财务简析
2014年以来公司营业收入与利润持续加速增长，2018年起增速变缓。2019年公司实现营收92.66亿元，同比增长1.47%。2019年公司实现归母净利润为6.11亿元，同比增长5.16%。
公司单季度营收与净利具有季节性特征，第一季度到第四季度收入逐渐增加。2019Q4公司实现营收32.73亿元，同比增长11%，实现归母净利1.31亿元，同比下降27%。
2014年至今公司期间费用率水平逐渐下降，2019年公司期间费用率有所回升，同比提高4.55pct至31.63%。2019年公司毛利率止住下滑趋势，同比提高5.73pct至38.3%，公司净利率则基本稳定。
4.投资建议
预计公司2020-2022年EPS分别为1.3/1.6/2.0元/股，对应动态市盈率分别为29.2/23.05/18.88倍，给予“推荐“评级”。
风险提示：行业竞争持续加剧的风险；数据中心部署进展不及预期的风险。
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