东吴证券发布投资研究报告，评级: 买入。
智飞生物(300122)
公司发布 2019 年业绩快报：公司实现营业收入 105.87 亿元，同比增长 102.50%；营业利润 28.15 亿元，同比增长 64.36%；归属于上市公司股东的净利润 23.69 亿元，同比增长 63.20%。
4 价 HPV 与 9 价 HPV 均实现快速增长，或为公司收入增长的主要动力：4 价 HPV 与 9 价 HPV 在 2019 年批签发分别为 554 万支（+45.88%）和332 万支（+174.71%），均实现快速增长。如果上述产品均实现销售，考虑 4 价 HPV 和 9 价 HPV 的中标价分别为 798/支和 1298/支，则两个产品为公司贡献收入约为 87 亿元，或为公司业绩增长的主要动力。我们认为 HPV 市场空间广阔，根据草根调研判断终端市场仍有供不应求的现象，该产品 2020 年有望继续维持快速增长，成为公司业绩增长的主要动力。
三联苗 2019 年销量或维持稳定，5 价轮状病毒疫苗批签发高速增长：AC-Hib 三联苗实现批签发 428 万支， 2018 年 12 月批签发的 163 万支。考虑 2018 年 12 月批签发日期较晚，我们认为该批产品或再 2019 年实现销售。我们认为公司 2019 年三联苗的整体销量再 450-500 万支，基本维持稳定。 2019 年 5 价轮状病毒疫苗批签发 470 万支，同比增长 493%，我们认为其将成为公司业绩的另一增长点。
布局结核病防疫领域，公司长期业绩增长有保障：公司的 EC 诊断试剂盒及维卡疫苗目前已在中检院进行鉴定，我们预计其有望于 2020 年上半年获批。公司的结核领域产品主要为 EC 诊断试剂和微卡疫苗。假设EC 诊断试剂盒筛查一次的价格为 40-50 元，接种一人份微卡的价格为2000 元。考虑入学和入职体检有望将结核杆菌筛查列为常规检查项目，渗透率将在较高水平。2017 年小学、初中、高中和大学的新入学人数相加约为 7000 万人，每年新入职员工人数大体测算在 3000-4000 万人，因此主要检测人群在 1 亿 1000 万左右。根据推算，如果 EC 诊断试剂盒的渗透率为 20%，则会有 8.8-11 亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在 15%-20%，由于微卡对结核病预防效果较好，适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种，因此我们认为其渗透率较高。微卡一人的接种价格我们估算为 2000 元左右，如果筛查后 20%的人注射微卡疫苗，则其市场在 13.2-17.6 亿元左右。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2019 年到 2021 年，归属母公司净利润为 23.69 亿元、34.28 亿元和 48.98 亿元，同比增长 63.2%、44.7%和 42.9%；对应 EPS 为 1.48 元、2.14 元和 3.06 元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们上调为“买入”评级。
风险提示：研发项目未达预期的风险、疫苗风险事件的不可测性。
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